一、5月國(guó)內(nèi)外棉花市場(chǎng)回顧

國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)回顧：2021年5月，ICE美棉7月合約價(jià)格高位回落，月度跌幅超6.0%。主要因美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的5月棉花月度供需報(bào)告不及預(yù)期，與此同時(shí)，美棉最大產(chǎn)區(qū)得克薩斯州降雨，對(duì)作物擔(dān)憂減弱，導(dǎo)致ICE期棉價(jià)格高位回落。

國(guó)內(nèi)棉市走勢(shì)回顧：鄭棉2109價(jià)格與ICE期棉價(jià)走勢(shì)有所區(qū)別，鄭棉2109合約價(jià)格波動(dòng)明顯，期價(jià)重心略下移，跌幅不及外盤(pán)期棉價(jià)格，鄭棉2109合約月度跌幅約1.2%。上半月主要是因?yàn)?021年全國(guó)棉花播種面積小幅下降，加之新疆產(chǎn)區(qū)降雪降溫等不良天氣頻發(fā)，天氣擾動(dòng)因素加強(qiáng)，均支撐棉價(jià)，不過(guò)國(guó)常會(huì)多次聚焦大宗商品價(jià)格，多措并舉幫助應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)，隨后大宗商品進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)，棉價(jià)跟隨調(diào)整。

ICE美棉7月合約日線走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

鄭商所棉花2109合約日線走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

二、20/21年度全球棉市供需面

USDA報(bào)告：2020/21年度全球期末庫(kù)存下調(diào)、產(chǎn)量、需求增加

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的5月全球棉花供需報(bào)告中：2020/21年度全球總產(chǎn)量預(yù)期較上月調(diào)增139.3萬(wàn)噸至2600.5萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)期調(diào)增79萬(wàn)噸至2644.8萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存量調(diào)減53.8萬(wàn)噸至1981.1萬(wàn)噸。2020/21年度全球棉產(chǎn)量有所增加、但需求增加、期末庫(kù)存下調(diào)。

關(guān)于美棉數(shù)據(jù)：2021/22年度美棉供需預(yù)測(cè)顯示，產(chǎn)量上調(diào)52.32萬(wàn)噸，但總供應(yīng)量預(yù)計(jì)處于5年來(lái)的最低水平，出口和期末庫(kù)存預(yù)計(jì)都低于2020/21年度。預(yù)計(jì)產(chǎn)量為370.1萬(wàn)噸，種植面積為1200萬(wàn)英畝，高于過(guò)去5年的平均產(chǎn)量和畝產(chǎn)量。出口量下調(diào)34.88萬(wàn)噸，至320.1萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)使用量上調(diào)4.36萬(wàn)噸，至54.4萬(wàn)噸，期末庫(kù)存下調(diào)4.36萬(wàn)噸，至67.5萬(wàn)噸。陸地棉年度均價(jià)預(yù)計(jì)為每磅75美分，較2020/21年度增長(zhǎng)10%。2020/21年度美棉產(chǎn)量較上月略有下降。出口量上調(diào)10.9萬(wàn)噸至320.1萬(wàn)噸，由于預(yù)期美國(guó)在全球貿(mào)易中所占比重上升，且期末庫(kù)存較4月下調(diào)13.08萬(wàn)噸至67.5萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、瑞達(dá)期貨研究院

三、新年度國(guó)內(nèi)棉花供需情況

1、新年度植棉面積預(yù)估微幅下調(diào)

多次協(xié)會(huì)對(duì)產(chǎn)區(qū)植棉意向及播種情況調(diào)查，加之國(guó)內(nèi)新苗播種基本完成，2021年棉花植棉面積預(yù)估下調(diào)可能性較大。2021年4月底，中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉農(nóng)分會(huì)對(duì)全國(guó)12個(gè)省市和新疆自治區(qū)2157個(gè)定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行了植棉意向及棉花播種進(jìn)度的調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示：2021年度全國(guó)植棉面積為4349.7萬(wàn)畝，同比下降5.38%，較上期調(diào)查減少17.82萬(wàn)畝，降幅較上期擴(kuò)大0.39個(gè)百分點(diǎn)。其中：新疆地區(qū)植棉面積3688.3萬(wàn)畝，占全國(guó)總面積的84.8%，同比增長(zhǎng)0.62%，漲幅與上期基本持平；內(nèi)地植棉面積繼續(xù)下降，其中黃河流域植棉面積331.9萬(wàn)畝，同比下降33.20%，降幅較上期擴(kuò)大4.4個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)江流域植棉面積302.9萬(wàn)畝，同比下降23.90%，降幅較上期縮小3.13個(gè)百分點(diǎn)。

目前新疆棉區(qū)截至4月30日播種進(jìn)度已達(dá)100%，同比快1.88個(gè)百分點(diǎn)。新疆南疆地溫回升較快，播種較早；北疆地區(qū)由于溫度較低，較去年延遲3-5天；黃河流域棉區(qū)截至4月30日播（栽）種進(jìn)度為92.92%，同比慢4.34個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)江流域棉區(qū)截至4月30日棉花播（栽）種進(jìn)度為20.28%，同比慢7.96個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：棉花協(xié)會(huì)

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)60家大中型棉花加工企業(yè)調(diào)查，截至5月14日，全國(guó)棉花加工率為100%，同比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆加工100%；全國(guó)銷售率96.1%，同比提高14.3個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值同比提高17.9個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售96.4%。棉花加工率及交售率好于往年同期水平，支撐棉市。

2、進(jìn)口棉花、棉紗數(shù)量同比增幅擴(kuò)大

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2021年4月我國(guó)棉花進(jìn)口量23萬(wàn)噸，環(huán)比減少17.8%，同比增加90%，2021年1-4月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花120萬(wàn)噸，同比去年同期的73萬(wàn)噸增加64.4%。棉花進(jìn)口量連續(xù)三個(gè)月減少，但仍處于近四年同期高位水平，導(dǎo)致港口庫(kù)存仍維持居高，不過(guò)下游紡織企業(yè)積極詢盤(pán)點(diǎn)價(jià)，加之國(guó)家發(fā)放棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額70萬(wàn)噸，進(jìn)口配額數(shù)量有限，利于進(jìn)口棉有效去庫(kù)。

2021年4月我國(guó)棉紗進(jìn)口量23萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.5%，同比增幅64.3%，2021年1-4月棉紗進(jìn)口量累計(jì)81萬(wàn)噸，較去年同期62萬(wàn)噸增加了30.8%。棉紗進(jìn)口量環(huán)比增加，創(chuàng)六年以來(lái)新高，進(jìn)口紗數(shù)量持續(xù)增加的原因如下三點(diǎn)：第一，由于印度等國(guó)疫情爆發(fā)，導(dǎo)致巴基斯坦、印度等國(guó)家紗價(jià)下滑，使得議價(jià)空間大；第二，人民幣匯率大幅升值，利于棉花棉紗進(jìn)口；第三，考慮到美國(guó)政府仍對(duì)新疆棉花產(chǎn)品進(jìn)口實(shí)施禁令及部分國(guó)際紡服品牌“碰瓷”新疆棉，多數(shù)等企業(yè)紛紛擴(kuò)大對(duì)進(jìn)口紗的詢價(jià)、采購(gòu)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

3、三大紡織原料價(jià)格變化

替代品方面：滌綸短纖是合成纖維中的一個(gè)重要品種，產(chǎn)品主要用于棉紡行業(yè)，并與棉花、粘膠短纖并稱為棉紡行業(yè)的三大原材料。截止2021年5月下旬，棉花與粘膠短纖價(jià)差由+750元/噸上升至2071元/噸，兩者價(jià)差擴(kuò)大了1321元/噸，棉花和粘膠短纖價(jià)格走勢(shì)分化，拉大兩者之間價(jià)差。棉花與滌綸價(jià)差由8680元/噸擴(kuò)大至9297元/噸，兩者價(jià)差擴(kuò)大了617元/噸。粘膠短纖而言，紡紗企業(yè)目前所持粘膠短纖訂單較少，此前對(duì)于粘膠短纖采購(gòu)積極性有限。加之高端粘膠短纖價(jià)格目前與中端分化明顯，加之對(duì)于出口依賴度較高的紡織業(yè)而言，粘膠短纖需求受限，預(yù)計(jì)粘膠短纖近期量?jī)r(jià)疲軟。

滌綸短纖方面：下游紗線工廠寄希望于國(guó)內(nèi)618電商節(jié)，備貨節(jié)點(diǎn)到來(lái)，進(jìn)而帶動(dòng)終端訂單增加，反補(bǔ)于滌綸短纖產(chǎn)銷放量。當(dāng)前來(lái)講短纖加工費(fèi)貼近成本線，底部支撐較好。不過(guò)聚酯工廠檢修及減產(chǎn)現(xiàn)象增多，聚酯供應(yīng)收縮對(duì)滌輪短纖價(jià)格形成壓制，加之宏觀因素?cái)_動(dòng)不斷，市場(chǎng)利空因素仍存，預(yù)計(jì)后市滌綸短纖價(jià)格維持震蕩偏弱為主。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

4、紡企業(yè)產(chǎn)銷率維持居高，紡織出口需求良好

國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至5月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為96.5%，環(huán)比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)，同比提高11.3個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平減少2.2個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存為11.5天銷售量，環(huán)比減少1.8天，同比減少18.5天，比近三年同期平均水平低5.1天；布產(chǎn)銷率為85.4%，環(huán)比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，同比上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平低13.1個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存為37.7天，環(huán)比增加2.1天，同比減少11.1天，比近三年同期平均天數(shù)增加1.3天。企業(yè)紗線、坯布產(chǎn)銷率同比仍提高，產(chǎn)成品庫(kù)存仍處偏低水平，紡織需求仍向好。

近三年紡織企業(yè)近三年紗庫(kù)存折天數(shù)

近三年紡織企業(yè)近三年布庫(kù)存折天數(shù)

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年4月，我國(guó)出口紡織品服裝約232.77億美元，環(huán)比增加22.99%，同比上升8.97%，明顯優(yōu)于去年同期水平，其中4月份我國(guó)紡織紗線、織物及制品出口額為121.50億美元，環(huán)比增加25.65%；服裝及衣著附件為111.20億美元，環(huán)比增加20.21%；2021年1-4月紡織服裝累計(jì)出口為883.71億美元，累計(jì)增幅為32.85%；4月我國(guó)紡織服裝出口仍保持向好局勢(shì)，其中紡織品出口增長(zhǎng)快于服裝出口，由于防疫物資國(guó)際需求增加，口罩出口量增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

整體來(lái)看，2021年4月，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為55.63%，環(huán)比下降3.62個(gè)百分點(diǎn)，仍高于50榮枯線以上。本月棉紗、棉花庫(kù)存減少，生產(chǎn)量和開(kāi)機(jī)率均下降，新訂單仍有所增加。棉紡織行業(yè)景氣度仍表現(xiàn)向好局面，對(duì)棉價(jià)形成一定的支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、瑞達(dá)期貨研究院

四、國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存處于下降周期

1、20/21年度棉花去庫(kù)速度加快

據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)對(duì)全國(guó)18個(gè)省市的152家棉花交割和監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：4月底全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約322.97萬(wàn)噸，環(huán)比下降44.63萬(wàn)噸，降幅較上月小幅擴(kuò)大，低于去年同期21.03萬(wàn)噸。4月棉花及棉紗價(jià)格整體上漲，紡織企業(yè)保持較高開(kāi)機(jī)率，下游市場(chǎng)產(chǎn)銷順暢，原料庫(kù)存進(jìn)一步消耗，棉花原料補(bǔ)庫(kù)需求略增，棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存繼續(xù)下降且降幅有所擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

工業(yè)庫(kù)存方面：截至4月30日，紡織企業(yè)在庫(kù)棉花工業(yè)庫(kù)存量為85.63萬(wàn)噸，較上月底下降6.12萬(wàn)噸，同比增加18.29萬(wàn)噸。其中：36%的企業(yè)減少棉花庫(kù)存，18%增加庫(kù)存，46%基本保持不變。紡織企業(yè)用新疆棉比例增加，地產(chǎn)棉比例基本持平，進(jìn)口棉比例下降。整體上，紡織企業(yè)補(bǔ)庫(kù)不多，原料庫(kù)存小幅下降。

商業(yè)庫(kù)存方面，截至4月底，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為413.21萬(wàn)噸，較上月減少44.91萬(wàn)噸，較去年同期相比減少16.54萬(wàn)噸，4月棉花商業(yè)庫(kù)存有明顯減量且低于去年同期，但明顯高于2017-2019年三年的同期水平，仍屬于偏高狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

2、鄭商所棉花倉(cāng)單量開(kāi)始少量流出

截至2021年5月27日，鄭交所棉花倉(cāng)單為19794張，倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)總量為21373張，月度環(huán)比減少2468張，共計(jì)約85.5萬(wàn)噸，隨著盤(pán)面價(jià)格回落，盤(pán)面套期保值量有所減少，鄭棉倉(cāng)單注冊(cè)量少量流出，不過(guò)20/21年度鄭棉倉(cāng)單庫(kù)存高于去年同期水平，倉(cāng)單庫(kù)存仍處居高水平，仍對(duì)棉價(jià)形成一定壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所、瑞達(dá)期貨研究院

五、棉花期權(quán)方面

1、期權(quán)流動(dòng)性分析

棉花平值期權(quán)標(biāo)的合約價(jià)格呈震蕩走勢(shì)，期權(quán)市場(chǎng)成交分布偏中等。從市場(chǎng)中期情緒來(lái)看，5月棉花平值期權(quán)持倉(cāng)量及成交量PCR均處于25-75%區(qū)間震蕩，可見(jiàn)后市多空博弈加劇。此外，棉花期權(quán)平值合約認(rèn)購(gòu)收益率呈小幅回落，而認(rèn)沽收益率值低位回升走勢(shì)，且走勢(shì)呈相對(duì)分化，表明市場(chǎng)看多情緒有所下降。

圖1：標(biāo)的為CF2109合約期權(quán)成交量走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

圖2：標(biāo)的為CF2109合約期權(quán)成交量及持倉(cāng)量認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比率

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

圖3：棉花期權(quán)平值合約認(rèn)沽收益率和認(rèn)購(gòu)收益率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

2、期權(quán)波動(dòng)率角度分析

期權(quán)標(biāo)的為CF2109合約波動(dòng)的同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率呈震蕩回升。目前棉花平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為25.3%左右，相比上個(gè)月隱含波動(dòng)率22%上漲了3.3個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史高位水平，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)保持右偏結(jié)構(gòu)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)處于中等結(jié)構(gòu)。不過(guò)考慮到下游需求淡季不淡，加之下方存成本較強(qiáng)支撐，但國(guó)常會(huì)點(diǎn)名大宗商品多次，給予市場(chǎng)一定的降溫，預(yù)計(jì)后市棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率有所回落可能，建議波動(dòng)率交易者做空策略。

圖4：棉花平值期權(quán)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

六、6月棉花市場(chǎng)行情展望

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的5月全球棉花供需報(bào)告中：2020/21年度全球總產(chǎn)量預(yù)期較上月調(diào)增139.3萬(wàn)噸至2600.5萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)期調(diào)增79萬(wàn)噸至2644.8萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存量調(diào)減53.8萬(wàn)噸至1981.1萬(wàn)噸。2020/21年度全球棉產(chǎn)量有所增加、但需求增加、期末庫(kù)存下調(diào)。

國(guó)內(nèi)方面，今年棉花產(chǎn)區(qū)天氣差于往年同期，多地降溫降雪天氣頻發(fā)，不利于正處于生長(zhǎng)階段的新苗，天氣因素易引發(fā)價(jià)格變化。供應(yīng)方面，各類棉花庫(kù)存下降幅度均有所擴(kuò)大，主要因下游市場(chǎng)產(chǎn)銷順暢，原料庫(kù)存進(jìn)一步消耗，不過(guò)伴隨著進(jìn)口棉配額發(fā)放，港口庫(kù)存壓力稍增加。而消費(fèi)端，下游紡企開(kāi)機(jī)率居高不下，產(chǎn)成品出售順暢，需求呈現(xiàn)淡季不淡趨勢(shì)。基于棉紡織行業(yè)景氣向好的背景下，棉市供應(yīng)最大供應(yīng)期已過(guò)，加之下游需求淡季不淡，原材料去庫(kù)相對(duì)順暢，基本面仍保持向好局面。不過(guò)國(guó)家政策“調(diào)控”背景下，需等待棉價(jià)調(diào)整到位后繼續(xù)介入投資機(jī)會(huì)。操作上，建議鄭棉2109合約在15100-15200元/噸附近做多，目標(biāo)參考15950元/噸，止損參考14800元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)情況 2、產(chǎn)區(qū)天氣狀況 3、中美貿(mào)易 4、下游紡企訂單量