1

輕信盲從

讓我們?cè)O(shè)想這樣一個(gè)場(chǎng)景：投資一只指數(shù)基金，也就是投資了一個(gè)上市公司的集合。投資者只要穿越周期，忽略波動(dòng)，就可以分享這個(gè)組合的平均收益。

這是一群在經(jīng)濟(jì)體中的優(yōu)勝者，他們的平均收益超過(guò)名義GDP是合乎情理的。投資者只要能想通這一點(diǎn)，做出一個(gè)簡(jiǎn)單的選擇，不需要高超的智商和額外的努力，就能讓復(fù)利滾動(dòng)起來(lái)。

長(zhǎng)期下來(lái)還虧錢(qián)？絕無(wú)可能。這個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論，是一個(gè)邏輯嚴(yán)密的事實(shí)，經(jīng)得起推敲，回顧歷史，也站得住腳。這個(gè)時(shí)候我們不得不面對(duì)一個(gè)讓人痛心疾首的事實(shí)：過(guò)去10年、20年的中國(guó)股市，投資者為何十之八九是虧損的？這可歸因于投資者的輕信盲目，讓我們來(lái)推演投資者如何喪失理性。大部分投資者在大多數(shù)時(shí)候，都沒(méi)有認(rèn)真研究股市，他們通常置身于股市之外，直到被股市的火熱吸引。

他們往往急著上路，盡管對(duì)公司選擇、價(jià)值評(píng)估、如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)這些投資理念知之甚少。

此時(shí)的股市（作為上市公司全部資產(chǎn)的集合）已經(jīng)難言便宜，甚至已經(jīng)高估，投資者開(kāi)局不利，但無(wú)知者無(wú)畏。

在幾次小心翼翼地嘗試之后，投資者開(kāi)始盲目追漲殺跌，對(duì)他們聽(tīng)到的信息不仔細(xì)辨別。到了行情后期，研究公司基本面更顯多余，能漲的就是好股票，投資者一步步將自己推向險(xiǎn)境。

無(wú)限風(fēng)光在險(xiǎn)峰，投資者開(kāi)始慶幸沒(méi)有聽(tīng)從老股民的建議，因?yàn)樗麄冏约旱耐顿Y戰(zhàn)績(jī)清晰地表明，自己就是那個(gè)被工作耽誤的投資天才。雖然進(jìn)進(jìn)出出，收益率跟不上指數(shù)，但收益相當(dāng)可觀，幾乎要超過(guò)幾年工資了，他們想象這種情況會(huì)一直持續(xù)下去。

于是投資者在股市越貴的時(shí)候，投入越多的資金，鎖定越多的籌碼，欲壑難填，九頭牛也拉不回，先前的賬面盈利相對(duì)于幾次投入的本金，已經(jīng)微不足道了，個(gè)人和家庭的命運(yùn)袒露在了鐵軌上。

市場(chǎng)不經(jīng)意的一個(gè)回調(diào)，質(zhì)地不佳的公司，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)，頃刻間市場(chǎng)沒(méi)收了賬面暫記的所有利潤(rùn)，擊穿了投資者的財(cái)務(wù)安全墊和心理防線(xiàn)。圖窮匕見(jiàn)，本金開(kāi)始失血，股市的兇險(xiǎn)方露端倪。

輕信盲從的投資者，最終很可能成為股市中的失敗者。

他們?nèi)鐗?mèng)方醒，才體會(huì)到股市起落間的開(kāi)心和難過(guò)并不是真實(shí)的感情流露，只是一種亢奮和沮喪的生理化學(xué)反應(yīng)，他們的反應(yīng)也只是隨波逐流，并不是理性的行為。

嗚呼哀哉，最終損失的豈止是財(cái)富，還有時(shí)間、生活、職業(yè)機(jī)遇、親情、友誼，最重要的是對(duì)人生的信念，很多人因此一蹶不振。

2

預(yù)測(cè)沖動(dòng)

試圖脫離“買(mǎi)股票=買(mǎi)公司”的地心引力，渴望快錢(qián)是危險(xiǎn)的，因?yàn)橥顿Y者必須就股票的短期價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。而股價(jià)其實(shí)是所有參與者當(dāng)下行為對(duì)沖后的綜合結(jié)果，股價(jià)波動(dòng)本身并沒(méi)有意義。短期股價(jià)的日常波動(dòng)與基本面變化關(guān)聯(lián)度不高，有些波動(dòng)甚至還來(lái)源于作弊的對(duì)手營(yíng)造的假象。

無(wú)論對(duì)天氣、選舉、經(jīng)濟(jì)，還是對(duì)股市，人類(lèi)都不是預(yù)測(cè)方面的專(zhuān)家。人們熱衷于預(yù)測(cè)，除了本能的驅(qū)使之外，還與固有的心理偏誤有關(guān)。人們會(huì)記得自己投機(jī)成功、買(mǎi)入即大漲的案例，而忽略投機(jī)失敗的案例。

人們會(huì)記得某個(gè)大V準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股市行情的事跡，而忘記其更多次的預(yù)測(cè)失準(zhǔn)。

加上現(xiàn)代媒體的選擇性報(bào)道，人們要掌握完整的數(shù)據(jù)源已不容易，更別說(shuō)是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男畔⑻幚砗屯评磉^(guò)程了。

價(jià)值投資者除了努力關(guān)注完整的現(xiàn)實(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匦纬珊托拚^點(diǎn)之外，最重要的保護(hù)自己的手段就是在投資中不要加入預(yù)測(cè)，保持不可知論。

我們只需忽略不知所云的噪音，埋頭做好研究和估值工作，然后等著市場(chǎng)的波動(dòng)，等著市場(chǎng)把我們想擁有的公司股權(quán)帶入我們的射程范圍。

如果市場(chǎng)有什么是可以被預(yù)測(cè)的，那么就是周期將永遠(yuǎn)存在，在股市的瘋狂和股價(jià)高漲之后，嚴(yán)重的蕭條和慘淡的股價(jià)通常就會(huì)接踵而至，對(duì)單邊行情做線(xiàn)性的外推臆測(cè)，往往是投資中最危險(xiǎn)的舉動(dòng)。

3

杠桿誘惑

杠桿是債務(wù)的一個(gè)代名詞，可以和嫉妒組成致命的混合體。投資者在過(guò)度自信的情境下縱容自己使用杠桿，而基金和投行喜歡高杠桿是因?yàn)椴粚?duì)稱(chēng)的激勵(lì)制度。如果賭贏了，投資經(jīng)理就能夠獲得高額獎(jiǎng)金。如果賭輸了，他們會(huì)將這一切歸咎于市場(chǎng)，反正是投資者買(mǎi)單。

這種非對(duì)稱(chēng)激勵(lì)慫恿參與者不斷地加杠桿，在命運(yùn)逆轉(zhuǎn)之前，雷曼兄弟確實(shí)用30倍股本的杠桿，賺了極大的一筆錢(qián)，然后也因此走向了破產(chǎn)。

價(jià)值投資者通常對(duì)期限不可控的杠桿都是退避三舍，芒格和巴菲特總是避免在伯克希爾的投資中使用杠桿，并避免投資擁有高債務(wù)股本比的公司。

在市場(chǎng)火熱、融資杠桿高企之時(shí)，伯克希爾反而耐心地積累現(xiàn)金，以確保未來(lái)大機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)有彈藥可用。

在一切稱(chēng)心如意時(shí)，杠桿會(huì)增加賬面利潤(rùn)。在進(jìn)展不順利時(shí)，杠桿會(huì)增大你的實(shí)際損失。

歷史告訴我們，金融市場(chǎng)上什么都可能發(fā)生，聰明人用杠桿可能被打趴下，一長(zhǎng)串讓人心動(dòng)的數(shù)字最后乘上零，結(jié)果也只能是零。

只要不上杠桿，不被高估值迷惑，金融危機(jī)爆發(fā)了能熬過(guò)去，投資者就能安然無(wú)恙。這時(shí)候如果手上還有現(xiàn)金的話(huà)，就能抓到大機(jī)會(huì)。

4

貪婪恐慌

恐慌是人類(lèi)在原始生活中保護(hù)自己免受危害的本能，幫助人類(lèi)的基因延續(xù)下來(lái)。

面對(duì)當(dāng)今世界，我們還不適應(yīng)，我們是從一個(gè)迥然相異的環(huán)境中進(jìn)化而來(lái)的，祖先的進(jìn)化環(huán)境左右著我們的思考方式。某些人類(lèi)活動(dòng)不屬于過(guò)去我們作為一個(gè)物種的大多數(shù)進(jìn)化行為，比如投資，基因的原始設(shè)定常常幫倒忙。

因此，市場(chǎng)每隔一段時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)群體狂熱，又在短短數(shù)年之后出現(xiàn)群體恐慌。

投資者應(yīng)當(dāng)直面恐慌與貪婪，接受它們作為本能的一部分，然后等到自己冷靜下來(lái)，理性決策，以此利用“市場(chǎng)先生”，而不是被他蠱惑。我們可以學(xué)著切換成其他的思考方式，但不容易，因?yàn)槲覀儽仨毚蚱谱晕移垓_造成的對(duì)學(xué)習(xí)的限制。

但是這樣的理性訓(xùn)練非常有幫助，因?yàn)槟闱宄榫w能影響人們的行為，影響股價(jià)，懂得人們的沖動(dòng)是如此有價(jià)值，你不僅能從中學(xué)會(huì)避免多數(shù)人的錯(cuò)誤，還可以識(shí)別他人的群體性錯(cuò)誤，并從中捕捉機(jī)會(huì)。

投資領(lǐng)域的群體性錯(cuò)誤每隔一定周期就會(huì)出現(xiàn)，而當(dāng)周期拉長(zhǎng)到幾十年，人跡罕至的市場(chǎng)便可能創(chuàng)造一代人的財(cái)富傳奇。1929年和1932年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)股市造成了毀滅性打擊，直到1954年，道瓊斯指數(shù)才回到高點(diǎn)。

在將近30年的時(shí)間里，大眾投資者對(duì)股票投資都敬而遠(yuǎn)之，因?yàn)樵S多人失去了他們的所有財(cái)富。

20世紀(jì)40年代，許多股價(jià)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間遭受重創(chuàng)的公司都恢復(fù)了贏利。

為了吸引投資者，這些公司不得不支付幾乎兩倍于債券利率的高股息。

正是在這段時(shí)間里，芒格和巴菲特開(kāi)始嘗試股票投資。

他們所投資的公司通常會(huì)支付可觀的股息，而且其股票經(jīng)常以低于賬面價(jià)值的價(jià)格被出售。那真是購(gòu)買(mǎi)股票的美好歲月啊，上一代人的意志消沉，為芒格和巴菲特創(chuàng)造了第一桶金。

20世紀(jì)50年代末至60年代初，隨著投資普通股的風(fēng)尚重新流行，這些公司的股價(jià)開(kāi)始上漲。芒格和巴菲特因此成了千萬(wàn)富翁。隨著市場(chǎng)持續(xù)吸引資金入場(chǎng)，雖然一目了然的便宜貨不復(fù)存在，但能力圈不斷擴(kuò)寬的投資者，還是能在市場(chǎng)每一輪恐懼和貪婪的循環(huán)中，收獲屬于自己的機(jī)會(huì)。