生豬價(jià)格觸底反彈，受益于政策性收儲(chǔ)的預(yù)期

今年以來(lái)，豬肉價(jià)格不斷探底，連續(xù)22周回落。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，截至6月18日，全國(guó)豬肉(白條豬)批發(fā)均價(jià)為19.00元/千克，較年初的42.89元/千克下降55.70%。同期，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)較前期大幅回落，豬糧比已跌破成本線，截至6月25日，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-1570.78元/頭，較年初的864.14元/頭下降281.71%，較去年同期的1158.39元/頭下降235.58%。自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-526.36元/頭，較年初的2421.01元/頭下降121.72%，較去年同期的2263.25元/頭下降123.52%。

近期，豬肉價(jià)格止跌反彈，截至6月25日，全國(guó)豬肉(白條豬)批發(fā)均價(jià)為22.35元/千克，周度環(huán)比增加17.63%，但較年初仍下降47.89%。本輪豬肉價(jià)格的小幅反彈，我們認(rèn)為主要受?chē)?guó)家層面收儲(chǔ)影響，市場(chǎng)對(duì)豬價(jià)回升信心提升，相當(dāng)于給了市場(chǎng)一針強(qiáng)心劑。據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委監(jiān)測(cè)，6月5-11日國(guó)內(nèi)豬糧比價(jià)為5.88，進(jìn)入過(guò)度下跌三級(jí)預(yù)警級(jí)別區(qū)間。6月21-25日，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為4.90∶1。按照《預(yù)案》規(guī)定，已進(jìn)入過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間，收儲(chǔ)或?qū)?dòng)的消息對(duì)盤(pán)面和現(xiàn)貨豬肉價(jià)格帶來(lái)利好。

進(jìn)入三季度，我國(guó)豬肉價(jià)格漲勢(shì)是否會(huì)持續(xù)、年初產(chǎn)能受損是否會(huì)影響三季度生豬出欄量等問(wèn)題成為近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

圖表：我國(guó)豬肉價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

圖表：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)走勢(shì)

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部

當(dāng)前供應(yīng)端壓力持續(xù)釋放，豬價(jià)底部震蕩。向前看，我們預(yù)計(jì)供給端邊際增量有所放緩

我國(guó)生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，各項(xiàng)重要指標(biāo)基本恢復(fù)至正常年份水平。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至一季度，全國(guó)生豬存欄41595萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%，同比增長(zhǎng)29.5%，基本恢復(fù)至2018年同期水平。能繁母豬存欄4318萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)1.00%，同比增長(zhǎng)27.7%。截至5月底，能繁母豬存欄同比連續(xù)12個(gè)月為正增長(zhǎng)。同時(shí)，我國(guó)生豬出欄量穩(wěn)步增加，定點(diǎn)屠宰企業(yè)開(kāi)工率與屠宰量明顯增加。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度我國(guó)生豬出欄量為17143萬(wàn)頭，較去年同期增加30.43%，出欄量已恢復(fù)至2018年的90%水平。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至4月，我國(guó)定點(diǎn)企業(yè)屠宰量為1804.53萬(wàn)頭，環(huán)比增加19.63%，同比增加42.2%。據(jù)涌益咨詢(xún)數(shù)據(jù)，截至5月底，我國(guó)屠宰企業(yè)開(kāi)工率為39.36%，環(huán)比增加18.23%，同比增加69.65%。

圖表：我國(guó)生豬及能繁母豬存欄變化率

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

圖表：定點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)屠宰量

資料來(lái)源：商務(wù)部，中金公司研究部

向前看，我們認(rèn)為三季度生豬出欄邊際增量或?qū)⑿》禄?，但是市?chǎng)已經(jīng)不是“豬瘟?xí)r代”的市場(chǎng)，我國(guó)生豬產(chǎn)能已基本恢復(fù)至往年水平，全國(guó)范圍內(nèi)生豬出欄總體有保證。我們?cè)?021年5月27日研究報(bào)告《二次育肥可能平抑豬價(jià)波動(dòng)》中提到過(guò)，受年初北方地區(qū)非洲豬瘟疫情復(fù)發(fā)及非法疫苗影響，局部地區(qū)仔豬產(chǎn)能受到一定損失。據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年11月至2021年1月規(guī)模種豬場(chǎng)出生仔豬數(shù)環(huán)比下降幅度分別為1.9%、2.2%、4.7%，基于此我們前期預(yù)計(jì)三季度全國(guó)生豬出欄或?qū)⑾陆?。但我們必須清楚的認(rèn)識(shí)到，三季度“缺豬”是與二季度出欄量相比，市場(chǎng)不應(yīng)過(guò)度炒作三季度豬肉供給偏緊的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，三季度生豬出欄不會(huì)出現(xiàn)大幅度的下降，出欄邊際增量或?qū)⑿》禄?。?jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，我國(guó)能繁母豬存欄量在受損月份(2020年11月至2021年2月)仍保持正增長(zhǎng)，1-2月能繁母豬存欄量環(huán)比增速仍超過(guò)1%。另一方面，據(jù)涌益咨詢(xún)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，今年1月雖然50千克以下小豬存欄略有下降，但是明顯弱于中大豬存欄下滑水平。而中大豬存欄的下降又被當(dāng)前二次育肥增量有效補(bǔ)充，因此，我們?nèi)酝茰y(cè)三季度出欄小幅下滑，但是市場(chǎng)已經(jīng)不是豬瘟?xí)r代的市場(chǎng)，全國(guó)范圍內(nèi)生豬出欄總體有保證。

圖表：各體重生豬存欄占比(監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù))

資料來(lái)源：涌益咨詢(xún)，中金公司研究部

現(xiàn)階段，二次育肥導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生豬供應(yīng)節(jié)奏被打亂，生豬供應(yīng)整體性增長(zhǎng)。2020年12月-2021年2月，局部地區(qū)非洲豬瘟疫情有所復(fù)發(fā)疊加仔非法疫苗影響，能繁母豬存欄量(涌益咨詢(xún)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù))環(huán)比出現(xiàn)小幅下滑。因此，養(yǎng)殖企業(yè)/農(nóng)戶(hù)普遍預(yù)計(jì)今年5-7月可能出現(xiàn)存欄斷檔，出欄下滑的情況，同時(shí)疊加五一、端午等節(jié)日消費(fèi)，生豬價(jià)格看漲預(yù)期強(qiáng)烈，導(dǎo)致散養(yǎng)戶(hù)壓欄，同時(shí)部分散戶(hù)收購(gòu)標(biāo)豬進(jìn)行二次育肥，導(dǎo)致當(dāng)前豬肉供應(yīng)整體性增長(zhǎng)。大豬出欄占比明顯提升，進(jìn)一步打壓豬肉價(jià)格。

向前看，我們認(rèn)為二次育肥帶來(lái)供需錯(cuò)配很難長(zhǎng)期持續(xù)。當(dāng)前市場(chǎng)積壓的超高體重大肥豬尚未出清，隨著大體重豬逐步出清，供給端將恢復(fù)正常。根據(jù)涌益咨詢(xún)數(shù)據(jù)，截至6月24日，大體重出欄占比為20.95%，環(huán)比已開(kāi)始回落。同時(shí)，我們認(rèn)為未來(lái)再次出現(xiàn)集中二次育肥的可能性較低。目前養(yǎng)殖利潤(rùn)已經(jīng)大幅下降，春節(jié)后的集中二次育肥普遍虧損，經(jīng)過(guò)一輪深度虧損，養(yǎng)殖戶(hù)再次出現(xiàn)整體二次育肥相對(duì)謹(jǐn)慎。

圖表：全國(guó)生豬出欄均重與大體重豬出欄占比

資料來(lái)源：涌益咨詢(xún)，中金公司研究部

一季度我國(guó)豬肉進(jìn)口量維持高位，有效補(bǔ)充國(guó)內(nèi)豬肉供應(yīng)。據(jù)國(guó)家海關(guān)數(shù)據(jù)，一季度我國(guó)進(jìn)口豬肉116萬(wàn)噸，同比增加22.11%，其中3月份豬肉進(jìn)口量46萬(wàn)噸，環(huán)比增加43.75%，同比增加17.95%。據(jù)涌益咨詢(xún)數(shù)據(jù)，全國(guó)凍品庫(kù)存量已達(dá)30.50%，較3月份增加8個(gè)百分點(diǎn)，華北地區(qū)庫(kù)存超過(guò)40%。

向前看，我們預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口量或?qū)⒂兴禄?。一方面，我?guó)生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，因此進(jìn)口增加補(bǔ)充我國(guó)供給缺口的支撐就不再合理。另一方面，目前進(jìn)口利潤(rùn)明顯倒掛，未來(lái)增大進(jìn)口量的概率較小。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，截至5月，我國(guó)進(jìn)口豬肉量為37萬(wàn)噸，較上月43萬(wàn)噸環(huán)比下降16.30%，進(jìn)口量已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)下滑。

圖表：我國(guó)生豬進(jìn)口量情況

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

圖表：凍品庫(kù)存情況

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

現(xiàn)階段需求端支撐仍較弱。向前看，我們預(yù)計(jì)季節(jié)性消費(fèi)疊加政策性收儲(chǔ)因素，需求端將逐步走強(qiáng)

政策性收儲(chǔ)，短期或?qū)?duì)豬價(jià)帶來(lái)利好。近期，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、市場(chǎng)監(jiān)管總局等部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》(下稱(chēng)《預(yù)案》)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委監(jiān)測(cè)，6月5-11日國(guó)內(nèi)豬糧比價(jià)為5.88，進(jìn)入過(guò)度下跌三級(jí)預(yù)警級(jí)別區(qū)間。6月21-25日，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為4.90∶1。按照《預(yù)案》規(guī)定，已進(jìn)入過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間(低于5∶1)，我們預(yù)計(jì)中央和地方將啟動(dòng)豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作。短期而言，收儲(chǔ)將啟動(dòng)的消息對(duì)盤(pán)面帶來(lái)利好，但長(zhǎng)期影響有限。

靜待生豬消費(fèi)回歸。三季度下游消費(fèi)或大概率增加，支撐豬價(jià)反彈。根據(jù)消費(fèi)習(xí)慣，6-8月是我國(guó)豬肉消費(fèi)淡季，居民飲食偏清淡，同時(shí)暑假期間，高校放假，學(xué)校消費(fèi)疲軟。另外，高溫不利于豬肉儲(chǔ)存，屠宰企業(yè)、批發(fā)商等拿貨較為謹(jǐn)慎。從歷年價(jià)格來(lái)看，6-8月豬價(jià)基本處于低點(diǎn)。9月開(kāi)始，下游需求有所恢復(fù)，學(xué)校陸續(xù)開(kāi)學(xué)，同時(shí)加工廠開(kāi)始為中秋和國(guó)慶節(jié)積極備貨，豬價(jià)進(jìn)入上升周期。

圖表：2017-2021年我國(guó)豬肉價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

綜上，我們預(yù)計(jì)三季度生豬價(jià)格或?qū)⒅沟磸?，消費(fèi)回歸、大豬出清、政策利好、進(jìn)口收緊等多方面因素，將支持豬價(jià)有所回升，但是我國(guó)生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，生豬存欄及能繁母豬存欄已經(jīng)逐步從供給偏緊恢復(fù)至正常年份水平，生豬價(jià)格重心已整體下移。我們預(yù)計(jì)三季度我國(guó)生豬均價(jià)約為22.5元/千克。