一、上半年市場行情回顧

回顧2021年上半年雞蛋行情，供給方面，蛋雞存欄量整體保持低位，供應偏緊導致雞蛋現(xiàn)貨價格較去年同期偏高；需求方面，受節(jié)日、復工、開學等消費因素驅動，雞蛋價格呈現(xiàn)季節(jié)性變化。整體而言，2021年上半年雞蛋現(xiàn)貨價格運行大致分為四段：

第一段：2021年1月1日-2021年1月22日。春節(jié)前備貨需求增加，疊加雞蛋重要產(chǎn)區(qū)河北省局部地區(qū)出現(xiàn)新冠疫情，封路、限行導致大量產(chǎn)區(qū)雞蛋庫存積壓滯銷，帶動蛋價走強。

第二段：2021年1月23日-2021年3月5日。河北省雞蛋產(chǎn)區(qū)疫情好轉，積壓庫存陸續(xù)投放市場，且春節(jié)后為雞蛋消費淡季，市場整體購銷清淡，雞蛋價格下行。

第三段：2021年3月6日-2021年5月7日。隨著節(jié)后復工、開學，雞蛋需求開始恢復，雞蛋市場走貨逐步加快，勞動節(jié)假期前迎來一波節(jié)日備貨行情，疊加在產(chǎn)蛋雞存欄有限，雞蛋價格整體緩慢上行。

第四段：2021年5月8日至今。勞動節(jié)假期結束后雞蛋購銷節(jié)奏放緩，端午備貨需求不足，雞蛋價格高位回調。截至2021年6月18日，雞蛋零售價9.10元/公斤。

圖表1：雞蛋價格價格走勢 單位：元/公斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

二、下半年市場分析

（一）供應端：在產(chǎn)蛋雞存欄增加，供應能力逐步恢復

1．從蛋雞存欄量看當前雞蛋供給量

蛋雞存欄環(huán)比增加，但同比仍低。在產(chǎn)蛋雞存欄量可以理解為判斷雞蛋供給量的同步同向指標，具體而言，在產(chǎn)蛋雞存欄量上升，意味當前雞蛋供給量上升；在產(chǎn)蛋雞存欄量下降，意味著當前雞蛋供給量下降。從歷史數(shù)據(jù)來看，存欄量較低年份，當年蛋價均價較高，反映雞蛋供給量較少；存欄量較高年份，當年蛋價均價較低，反映雞蛋供給量較多。

卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2021年5月，全國在產(chǎn)蛋雞存欄量11.89億只，環(huán)比增加0.51%，較去年同期減少12.35%，蛋雞存欄量處于歷史低位，雞蛋供應偏緊。

圖表2：蛋雞存欄量及存欄與蛋價關系 單位：億只；元/公斤；元/500千克

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

從飼料產(chǎn)量變化看供應：再次驗證下半年雞蛋供應能力有所恢復。飼料產(chǎn)量的變化對應蛋雞存欄量的變化。根據(jù)中國飼料工業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計的蛋禽飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2021年3月蛋禽飼料產(chǎn)量253萬噸，環(huán)比增加22.2%，2021年4月蛋禽飼料產(chǎn)量268萬噸，環(huán)比增加5.93%。蛋禽飼料產(chǎn)量環(huán)比的持續(xù)正增長反映出養(yǎng)殖場蛋雞存欄水平正逐步恢復。通過養(yǎng)殖周期可以預見，2021年下半年開始，雞蛋供應能力將有所提升。

圖表3：禽飼料產(chǎn)量及變化 單位：萬噸

資料來源：中國飼料工業(yè)信息網(wǎng) 中信期貨研究部

資料來源：中國飼料工業(yè)信息網(wǎng) 中信期貨研究部

2．從存欄結構看供應節(jié)奏：前期補欄雞苗進入產(chǎn)蛋期，增加雞蛋供應

從補欄看供應增量：5月補欄環(huán)比增加。一般而言，補欄育雛雞苗在四個月后進入雞蛋開產(chǎn)期。按照目前的蛋雞存欄結構看，后備蛋雞存欄量對應4個月后在產(chǎn)蛋雞存欄增量部分，2020年3月-2021年5月，雞苗補欄均環(huán)比正增長，后備蛋雞存欄占比持續(xù)增加。2021年5月，蛋雞苗補欄量4610萬只，環(huán)比增加3.43%，同比增長18.33%，后備蛋雞存欄占比15.28%，環(huán)比增加0.47個百分點。

從補欄、淘雞差額看供應凈變化量：前期補欄雞苗開產(chǎn)，淘雞量有限，預計下半年新增開產(chǎn)蛋雞量整體高于淘雞量。按照蛋雞的養(yǎng)殖周期進行推導，補欄育雛雞苗在四個月后進入雞蛋開產(chǎn)期，陸續(xù)開產(chǎn)十四個月左右淘汰。即當前育雛雞補欄量，既是未來四個月在產(chǎn)蛋雞存欄量增量，又是十八個月后在產(chǎn)蛋雞存欄量減量。在正常淘汰節(jié)奏情況下，我們可以通過四個月前育雛雞補欄量及十八個月前育雛雞補欄量，來推測當前在產(chǎn)蛋雞存欄量變化情況。具體而言，當四個月前育雛雞補欄量大于十八個月前育雛雞補欄量時，大概率當前在產(chǎn)蛋雞存欄量處于上升態(tài)勢，反之同理。通過前期蛋雞苗補欄量數(shù)據(jù)，我們對2021年下半年在產(chǎn)蛋雞凈變化量進行估計，預計三季度新增開產(chǎn)蛋雞量持續(xù)增加，8月在產(chǎn)蛋雞存欄量將會出現(xiàn)正增長，且四季度淘雞量所對應得2020年二季度雞苗補欄量偏低，因此預計下半年新增開產(chǎn)蛋雞量將整體高于淘雞量。

圖表4：蛋雞養(yǎng)殖周期

資料來源：中信期貨研究部

圖表5：雞苗補欄量及存欄結構 單位：萬只

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

圖表6：在產(chǎn)蛋雞變化量 單位：萬只

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

3．從養(yǎng)殖利潤看供應：蛋雞養(yǎng)殖盈利，下半年雞苗補欄較為樂觀

從養(yǎng)殖利潤看補欄情緒：蛋雞養(yǎng)殖利潤為正，蛋雞苗補欄情緒尚佳。養(yǎng)殖利潤較好時，養(yǎng)殖戶傾向于增加蛋雞苗補欄量，從而蛋雞苗價格抬升。從雞蛋價格和蛋雞苗價格的走勢關系看，雞蛋價格上漲，養(yǎng)殖利潤好轉，補欄增加，蛋雞苗價格上漲。2021年以來，蛋雞苗價格持續(xù)增長，截至2021年6月18日，蛋雞苗價格為3.80元/只，處于歷史平均水平。蛋雞養(yǎng)殖利潤自2021年4月至今也整體保持在正盈利狀態(tài)，截至2021年6月18日，蛋雞養(yǎng)殖利潤為0.05元/只。因此，從養(yǎng)殖利潤看，預計下半年蛋雞補欄情緒尚佳，進一步增加未來雞蛋供應。

圖表7：蛋雞養(yǎng)殖利潤及雞蛋、蛋雞苗價格 單位：元/公斤；元/只

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

4．從種蛋轉化看雞蛋供應：肉雞養(yǎng)殖利潤不佳，種蛋或轉化商品蛋

從種蛋轉化看供應：肉雞養(yǎng)殖虧損，或促使種蛋轉化為商品蛋。當肉雞養(yǎng)殖利潤很差時，會出現(xiàn)種蛋轉化成商品蛋，從而增加雞蛋的供應。從目前肉雞養(yǎng)殖利潤來看，2021年4月以來，肉雞養(yǎng)殖利潤在盈虧平衡附近，甚至出現(xiàn)虧損情況。截至2021年6月18日，白羽肉雞孵化利潤-1.37元/只，毛雞養(yǎng)殖利潤-1.00元/只。肉雞養(yǎng)殖利潤不佳，種蛋或轉化為商品蛋增加雞蛋供應。

圖表8：肉禽養(yǎng)殖利潤 單位：元/只

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

（二）需求端：生豬價格下跌形成消費替代，蛋價季節(jié)性規(guī)律明顯

對于2021年下半年的雞蛋需求，我們將從兩個角度去分析。一方面，從替代品價格看對雞蛋的替代需求；另一方面，從價格的季節(jié)性走勢去考慮雞蛋需求的變化規(guī)律。

1．豬肉替代增加，一定程度利空蛋價

蛋白替代品價格的變化是影響雞蛋價格的重要因素。當替代蛋白的價格上漲時，雞蛋消費的需求增加，帶動蛋價上漲；當替代蛋白的價格下跌時，雞蛋消費的需求減弱，導致蛋價下跌。從目前的蛋白類價格和比價情況看，雞蛋較其他蛋白的比價明顯增加，尤其是雞蛋/豬肉比價。截止2021年6月5日，雞蛋/豬肉比價0.35，環(huán)比增加0.01?？紤]到目前生豬供應能力的不斷增加，豬肉價格持續(xù)下跌，替代品消費空間進一步擴大，一定程度利空蛋價。

圖表9：雞蛋/豬肉比價和雞蛋/白羽雞比價 單位：元/公斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表10：雞蛋/淘汰雞比價和雞蛋/蔬菜比價 單位：元/公斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

2．從季節(jié)性價格走勢看，三季度及年末為雞蛋消費旺季

從雞蛋的季節(jié)性消費看，我國雞蛋價格季節(jié)性特征較為明顯：1月下旬到6月下旬，蛋價下跌，主要系節(jié)日前備貨透支節(jié)后需求，產(chǎn)蛋率上升因素所致，但在3月因民工返回工地、學校開學影響，蛋價會有小幅反彈。7月到9月，蛋價上漲，受到高溫產(chǎn)蛋率下降、儲存成本高、以及節(jié)日需求的綜合影響。10月，蛋價下跌，主要系節(jié)日需求透支節(jié)后消費所致。11月到12月，蛋價上漲，主要系元旦、春節(jié)備貨需求所致。因此，在季節(jié)性規(guī)律上，預計2021年三季度和年末或迎來雞蛋消費季節(jié)性旺季。

圖表11：雞蛋價格季節(jié)走勢及漲跌概率 單位：元/公斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

三、下半年雞蛋市場展望

展望2021年下半年，我們認為：供給方面，雞蛋存欄整體或有增加，根據(jù)前期蛋雞苗補欄情況推算，預計下半年新增開產(chǎn)蛋雞數(shù)量整體上將大于淘雞量，雞蛋供應增加；需求方面，豬肉價格持續(xù)下跌，替代品擠占雞蛋消費需求。從季節(jié)性消費看，三季度和年末為雞蛋季節(jié)性消費旺季。預計2021年三季度，市場主要交易需求季節(jié)性旺季邏輯，中秋節(jié)日前備貨需求將帶動雞蛋現(xiàn)貨價格上漲，四季度隨著雞蛋供應能力逐步提升疊加節(jié)后購銷疲軟，價格將呈現(xiàn)高位震蕩走勢。

風險因素：禽流感疫情、生豬疫情、新冠疫情