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中信建投:若降準 不是為釋放流動性而是為降低融資成本

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2021-07-08 09:10:23 來源:中信建投證券 作者:黃文濤/朱林寧

信息事件


2021年7月7日,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議提及降準。會議決定,針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響,要在堅持不搞大水漫灌的基礎上,保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性,適時運用降準等貨幣政策工具,進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持,促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。


簡評


我們關注此次會議提出“適時運用降準等貨幣政策工具”對債券市場走勢的潛在影響:


(1)從歷史數(shù)據(jù)看,降準和債市后續(xù)走勢沒有必然趨勢性聯(lián)系。


2010年以來,我國累計進行了17次降準。其中,15次為對大中小型存款類金融機構(gòu)的全面降準;兩次為對中小型存款類金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)性降準,分別發(fā)生在2020年4月和5月的新冠疫情特殊時期。


我們考察了全部17次降準前后的債市走勢,整體上,降準和債市后續(xù)走勢沒有必然趨勢性聯(lián)系。當考察全部17次降準發(fā)生日的前20個交易日至后60個交易日的10Y國債收益率走勢時,如圖表2至圖表5,無論是全部17次、或是按降準前收益率走勢趨勢劃分、還是按降準發(fā)生月份劃分等,皆難以得出存在顯著的降準與后續(xù)債市收益率走勢存在必然趨勢性聯(lián)系的結(jié)論。



(2)我們認為如果降準,不是為了釋放流動性,而是為了降低融資成本。


從我國過去歷次降準的情況看,降準的時間、動因等存在不確定性,后續(xù)貨幣政策操作方式也存在不確定性。本次如果降準,可能為定向降準,也可能為普降。最大可能是通過降準替換大量到期的MLF,釋放更便宜的資金降低銀行成本,從而給中小企業(yè)降低融資成本。這應是降準的初衷(如有)。今年以來,金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率有所抬升,此次降準信號和前期存款利率定價機制改革等措施,皆有利于降低企業(yè)、尤其是中小企業(yè)融資成本,解決結(jié)構(gòu)性問題。


但降準不意味著大水漫灌。當我們考察過去歷次降準當月的央行公開市場操作情況,在大部分降準月央行皆通過公開市場操作進行了資金凈回籠;僅有的兩次降準月同時出現(xiàn)較大額資金凈投放的情況,皆發(fā)生在2020年新冠疫情爆發(fā)的特殊時期。


如本次國常會決定所指出,針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響,要在堅持不搞大水漫灌的基礎上,保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性,適時運用降準等貨幣政策工具,進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持,促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。



(3)按我們6月1日斐波那契報告的分析邏輯,如10Y國債收益率能夠有效突破3.0%- 3.05%壓力區(qū),則后續(xù)技術(shù)面將直接指向2.89%-2.92%一線;如收益率不能有效突破,則技術(shù)面向上回撤將再次指向3.13%分位線,繼續(xù)震蕩格局;無論何種走勢,技術(shù)面周期性傾向于在10月中下旬至11月上旬,收益率可能出現(xiàn)“V型”小周期走勢。


我們在6月1日的報告《新一輪債市收益率下行周期開始了嗎?——基于斐波那契周期的分析》做出了一系列基于周期性和技術(shù)性分析的展望,包括:本輪收益率回升周期在技術(shù)面已經(jīng)確認結(jié)束;3.05%是收益率向下的強阻力線,如無新增基本面力量配合,僅靠技術(shù)面力量難以有效突破,將向上一道強回撤線3.13%反彈等。


目前看,6月1日至今的市場在分析和展望的邏輯路徑內(nèi)演進:


圖表7,如紅虛線所示,6月1日至今的10Y國債收益率分別下探3.05%和上探3.13%,在區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩,進一步收斂至斐波那契黃金分割的0.236位3.08%。技術(shù)面上,收益率進一步下行將意味著再次接近向下突破格局,需要新增基本面力量配合。


圖表8和圖表10,如紅虛線所示,如果基本面和技術(shù)面力量配合,有效突破3.0%-3.05%強阻力區(qū),則技術(shù)面指向收益率可第一步下探至2.89%-2.92%一線。


圖表9,如377周期線和其局部放大圖所示,1)當前市場收益率仍處于震蕩格局和下行壓力并存階段,本次降準信號是否構(gòu)成基本面和技術(shù)面力量共振突破,尚有待后續(xù)基本面和技術(shù)面形態(tài)演進的確認;2)無論是否突破,技術(shù)面的周期性傾向于在10月中下旬至11月上旬,收益率可能出現(xiàn)“V型”小周期走勢,需提前有所準備。



風險提示:疫情走勢超預期;經(jīng)濟和政策超預期;海外不確定性超預期等。

責任編輯:七禾編輯

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