我們今天的會(huì)議主題是“鋼鐵板塊年內(nèi)第二波行情啟動(dòng)”。3月3號(hào)，我們開(kāi)了應(yīng)該說(shuō)是第一家全面看多鋼鐵板塊的電話會(huì)議，出了我們今年最重要的深度報(bào)告《碳中和下鋼鐵板塊迎來(lái)重要投資機(jī)會(huì)》，我們也立了一個(gè)flag，我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。4月7號(hào)，我們組織了“為鋼鐵而戰(zhàn)”的電話會(huì)議。從3月至5月中旬，鋼鐵板塊演繹了一波非常強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。前一階段，普鋼板塊出現(xiàn)了一波調(diào)整，而近期出現(xiàn)了明顯的回升，我們的觀點(diǎn)一如既往，我們認(rèn)為鋼鐵板塊的上漲并不是曇花一現(xiàn)，目前我們還是提示重視普鋼全年的板塊性投資機(jī)會(huì)，年內(nèi)第二波行情開(kāi)啟。

第一部分：中長(zhǎng)期來(lái)看，我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為未來(lái)三年鋼鐵板塊將持續(xù)成為較好的投資板塊？

首先我們回顧鋼鐵行業(yè)的整個(gè)發(fā)展歷程。過(guò)去20年，隨著城鎮(zhèn)化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能經(jīng)歷了持續(xù)20年的擴(kuò)張階段。在過(guò)去，鋼鐵行業(yè)的進(jìn)入壁壘比較低，所以在需求啟動(dòng)的時(shí)候，鋼鐵產(chǎn)能也會(huì)迅速擴(kuò)張，所以無(wú)論是新增產(chǎn)能還是存量的企業(yè)提高產(chǎn)能利用率，最后都會(huì)導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)供過(guò)于求，進(jìn)而導(dǎo)致鋼價(jià)轉(zhuǎn)跌，鋼價(jià)表現(xiàn)出暴漲暴跌的周期屬性。

2016~2018年，隨著鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革，疊加2015年“三去一降一補(bǔ)”，鋼鐵行業(yè)的整體產(chǎn)能出現(xiàn)了明顯的下降，同時(shí)地產(chǎn)端面臨較強(qiáng)的需求彈性，這個(gè)階段衍生出了金融危機(jī)之后鋼鐵行業(yè)最大的投資機(jī)會(huì)，目前地產(chǎn)每年仍在超預(yù)期。

2018年之后，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量還在增長(zhǎng)，很多人由此質(zhì)疑供給側(cè)改革是否失敗了，但我們認(rèn)為供給側(cè)改革主要是去產(chǎn)能，而大家能看到的是鋼鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)，鋼鐵產(chǎn)能的擴(kuò)張是逐漸慢下來(lái)的。2019、2020年仍有部分合規(guī)的新產(chǎn)能陸續(xù)投放，但在2021年之后，存量待投產(chǎn)產(chǎn)能已基本結(jié)束。這兩年鋼鐵產(chǎn)量的提升也主要是通過(guò)技改和添加廢鋼來(lái)提高自身的產(chǎn)能利用率帶來(lái)的。我們認(rèn)為鋼鐵價(jià)格和產(chǎn)能利用率的整體趨勢(shì)方向是一致的，在產(chǎn)能利用率提升的過(guò)程中，鋼鐵價(jià)格(包括螺紋鋼價(jià)格、熱軋價(jià)格)的月線走勢(shì)也在2016年觸底后持續(xù)反彈。我們認(rèn)為產(chǎn)能利用率是研究周期品比較重要的指標(biāo)，在產(chǎn)能利用率高的時(shí)候，價(jià)格容易出現(xiàn)上漲。在2018年供給側(cè)改革之后，鋼鐵行業(yè)的價(jià)格也在持續(xù)上漲，行業(yè)一直處在供需比較緊的狀態(tài)。

截至2021年，我們判斷依靠提高產(chǎn)能利用率來(lái)提升產(chǎn)量的方式已經(jīng)走到了極致，這就說(shuō)明鋼鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)彈性在下降。在全行業(yè)高產(chǎn)能利用率和行業(yè)需求維持旺盛的情況下，我們認(rèn)為整體行業(yè)的供需緊張，供給端較小的影響就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格呈現(xiàn)較強(qiáng)的彈性。所以過(guò)去一段時(shí)間我們看到鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)的一波比較大的上行，其實(shí)就是受到了當(dāng)時(shí)限產(chǎn)和限產(chǎn)預(yù)期的影響。

未來(lái)三年，我們認(rèn)為所能抓到的本質(zhì)邏輯還是鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能不再無(wú)序擴(kuò)張。在碳中和的背景之下，未來(lái)5~10年鋼鐵供給端的曲線都將是比較平坦的，整個(gè)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量已經(jīng)到了一個(gè)偏頂點(diǎn)的階段。這是與過(guò)去20年的發(fā)展模式完全不同的一點(diǎn)，也是我們?yōu)槭裁炊x2021年是一個(gè)鋼鐵行業(yè)新周期的原因。

我們可以看到海外的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是非常強(qiáng)的，我國(guó)鋼鐵的出口已回升至30%，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，無(wú)論對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵的直接拉動(dòng)，還是間接的，包括對(duì)家電及其他金屬制品的拉動(dòng)，都有顯著的影響。另外，我們看到美國(guó)鋼價(jià)持續(xù)上漲，目前美國(guó)熱卷價(jià)格已經(jīng)突破12000元人民幣/噸了，且整體價(jià)格仍在持續(xù)上漲。這也是前期我們所做的一個(gè)很重要的判斷：這一輪的全球鋼價(jià)可能會(huì)創(chuàng)歷史新高，且現(xiàn)在仍在不斷突破。同時(shí)我們看到美國(guó)的鋼鐵股紐柯鋼鐵從底部到目前漲了快4倍。上述這些都能夠反映海外鋼鐵需求的旺盛。隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能大周期的結(jié)束，我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)鋼鐵整體出口量不會(huì)太多，海外“鋼鐵不夠用”的現(xiàn)象可能還會(huì)持續(xù)非常長(zhǎng)的一段時(shí)間，全球鋼鐵同樣呈現(xiàn)供需緊張的局面。

我們?cè)賮?lái)看國(guó)內(nèi)的鋼鐵需求。上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)制造業(yè)的整體投資情況都在反彈，包括未來(lái)幾個(gè)月芯片問(wèn)題解決后，預(yù)計(jì)8月份汽車產(chǎn)量還會(huì)提升。我們認(rèn)為制造業(yè)的良好發(fā)展將帶動(dòng)工業(yè)板材的需求，且無(wú)論出口還是國(guó)內(nèi)需求都非常景氣。我們看到這個(gè)月的家電內(nèi)需也是比較強(qiáng)的。大家關(guān)注比較高的地產(chǎn)端，在2015年地產(chǎn)行業(yè)觸底后到2018年走的是一個(gè)需求端的邏輯，即銷售帶動(dòng)開(kāi)工、開(kāi)工帶動(dòng)施工、施工帶動(dòng)投資。在2018年之后，地產(chǎn)端政策收縮之下，地產(chǎn)走的是供給端邏輯，即融資趨緊，地產(chǎn)商加速周轉(zhuǎn)回籠資金。2021年，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從需求端去看，后疫情時(shí)代地產(chǎn)端的銷售有底部復(fù)蘇的跡象，今年地產(chǎn)銷售端需求超預(yù)期的概率很大，從最近的數(shù)據(jù)中我們也看到銷售比開(kāi)工要強(qiáng)。

我們算了一個(gè)數(shù)據(jù)，地產(chǎn)的潛在庫(kù)存銷售比，用地產(chǎn)新開(kāi)工歷史累積量*0.9的磨損系數(shù)減掉銷售累積量再比上過(guò)去12個(gè)月的銷售量測(cè)算，整個(gè)地產(chǎn)的庫(kù)銷比在持續(xù)下降，尤其是住宅領(lǐng)域，截至2021年6月，住宅類潛在庫(kù)存銷售比已由15年最高的1.5倍降至當(dāng)前的0.29，歷史最低。這個(gè)數(shù)據(jù)從歷史上來(lái)看很重要，庫(kù)存決定了地產(chǎn)的短周期，未來(lái)2~3年大家會(huì)比較擔(dān)心地產(chǎn)的回落，但是我們判斷在超低庫(kù)存的背景下，疊加最近整個(gè)貨幣政策有一定變化，我們認(rèn)為未來(lái)2~3年地產(chǎn)大概率會(huì)繼續(xù)超預(yù)期，而且更多的是從銷售拉動(dòng)的新開(kāi)工。最近我們看到很多集中供地的擾動(dòng)，對(duì)新開(kāi)工產(chǎn)生了比較大的影響，但從最新的數(shù)據(jù)可以看出，整體的地產(chǎn)新開(kāi)工已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)小幅反彈，我們認(rèn)為今年下半年的地產(chǎn)開(kāi)工不會(huì)特別弱。如果說(shuō)今年地產(chǎn)投資端有5%以上的增長(zhǎng)，那么對(duì)應(yīng)的對(duì)鋼鐵的需求拉動(dòng)應(yīng)該不會(huì)低于5%。從現(xiàn)在整個(gè)鋼鐵行業(yè)用鋼結(jié)構(gòu)上來(lái)看，目前地產(chǎn)加上基建占50%左右，另外一半主要還是由制造業(yè)貢獻(xiàn)的。而目前制造業(yè)正在反彈，且海外出口市場(chǎng)良好，我們認(rèn)為無(wú)論是從汽車、家電的反彈，還是工程機(jī)械維持高位來(lái)看，鋼鐵整體的需求依然旺盛。

從中長(zhǎng)期怎么看待鋼鐵行業(yè)的需求？我們研究了一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的鋼鐵產(chǎn)量和需求的情況，我們發(fā)現(xiàn)在整個(gè)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化過(guò)程中，當(dāng)城鎮(zhèn)化率達(dá)到70~80%及以上的時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)鋼鐵需求量見(jiàn)頂?shù)那闆r。所以我們認(rèn)為按照我國(guó)目前的城鎮(zhèn)化率和工業(yè)化水平的情況，未來(lái)5年左右我國(guó)的鋼鐵需求還是會(huì)維持每年2%以上的年化復(fù)合增速。從供給端來(lái)看，我們認(rèn)為基本上已經(jīng)到了比較頂部的狀態(tài)；由此導(dǎo)致鋼鐵供需出現(xiàn)長(zhǎng)周期小幅錯(cuò)配，最終導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格從過(guò)去的暴漲暴跌轉(zhuǎn)到溫和探漲。這正是我們從年初就開(kāi)始持續(xù)推薦鋼鐵板塊投資機(jī)會(huì)的邏輯。最近鋼鐵行業(yè)在淡季下有所累庫(kù)，但鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)反彈趨勢(shì)，也符合我們的判斷。

第二部分：短期來(lái)看，板塊年內(nèi)最差的階段已經(jīng)過(guò)去，需求端面臨淡旺季切換，庫(kù)存出現(xiàn)下降的拐點(diǎn)。

從短期來(lái)看，未來(lái)一個(gè)季度鋼鐵需求端將從淡季逐漸轉(zhuǎn)至旺季。根據(jù)2021年7月15日的最新數(shù)據(jù)，從庫(kù)存端來(lái)看，近期五大品種的社會(huì)庫(kù)存加鋼廠庫(kù)存環(huán)比出現(xiàn)回落，且拐點(diǎn)非常明顯，環(huán)比回落0.41%；螺紋鋼的社庫(kù)加廠庫(kù)環(huán)比下降0.33%。另外，五大品種的表觀消費(fèi)量環(huán)比上升3.86%；螺紋鋼的表觀消費(fèi)量較強(qiáng)，環(huán)比上升7.61%。近幾年鋼鐵的整體需求都在前移，到8月中旬左右旺季來(lái)臨。目前是7月中旬，我們認(rèn)為本周鋼鐵需求已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)邊際的反彈，后續(xù)會(huì)見(jiàn)到庫(kù)存拐點(diǎn)，即庫(kù)存有望持續(xù)下降。

最近鋼鐵板塊大家關(guān)注度非常高的是限產(chǎn)相關(guān)的信息。前兩天我們對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行了總結(jié)，目前仍未有更多的官方限產(chǎn)信息，我們主要通過(guò)一些新聞或者是其他產(chǎn)業(yè)渠道獲得。根據(jù)相關(guān)信息，①包括安徽、甘肅、山東、河北等省份都傳出了關(guān)于限產(chǎn)的一些信息，大部分是2021年的產(chǎn)量不超過(guò)2020年。我們統(tǒng)計(jì)了上述省份1~5月份累計(jì)較去年同期增加的產(chǎn)量幅度，大致比去年增加了2071萬(wàn)噸。如果要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量不超過(guò)前一年產(chǎn)量的要求，那么今年下半年需減少2000萬(wàn)噸。由于我們獲得的限產(chǎn)信息主要來(lái)源于新聞及產(chǎn)業(yè)等渠道，信息準(zhǔn)確度可能會(huì)存在一些偏誤，但我們認(rèn)為用這個(gè)方式計(jì)算相對(duì)來(lái)說(shuō)比較合理。按年化來(lái)算，大概4%左右的供給邊際影響。如果進(jìn)一步打折扣，比如不是2000萬(wàn)噸，而是減1000萬(wàn)噸，那1000萬(wàn)噸對(duì)應(yīng)下半年的供給的影響量可能是在2%左右。隨著鋼鐵需求年內(nèi)的淡季結(jié)束，需求上行，我們認(rèn)為價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)偏強(qiáng)運(yùn)行?？傊?，因?yàn)閹?kù)存的下行疊加需求的反彈，疊加最近很多限產(chǎn)信息陸續(xù)出來(lái)，無(wú)論是從價(jià)格、需求，還是企業(yè)噸毛利，包括板塊最近公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，我們認(rèn)為鋼鐵板塊已經(jīng)迎來(lái)了年內(nèi)第二波重要投資機(jī)會(huì)。

關(guān)于上市鋼企上半年的業(yè)績(jī)情況，我們也做了相關(guān)統(tǒng)計(jì)。截至目前，大部分鋼企已發(fā)布上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告，普遍大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。2021年5月中旬左右，鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但鐵礦價(jià)格跌得比較少，因此大家比較擔(dān)心鋼鐵企業(yè)的盈利能力受到影響。然而從目前已公布的鋼企二季報(bào)來(lái)看，影響并不大，鋼企的整體業(yè)績(jī)?nèi)匀黄珡?qiáng)。而鋼鐵板塊的估值從我們上一波推薦時(shí)候的4~5倍，已經(jīng)回落到了3~4倍，充分體現(xiàn)出了大家對(duì)鋼鐵未來(lái)需求的悲觀，或者是對(duì)這個(gè)板塊盈利不穩(wěn)定性的悲觀。

為什么我們認(rèn)為目前鋼鐵板塊的機(jī)會(huì)比較大？一方面是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為板塊的景氣度拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)；另一方面是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為目前鋼鐵板塊的配置非常低，整體估值較各行業(yè)來(lái)看，性價(jià)比是非常高的。

關(guān)于碳中和，我們認(rèn)為對(duì)鋼鐵行業(yè)而言并不是一個(gè)主題，而是加速了整個(gè)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期的結(jié)束，同時(shí)對(duì)未來(lái)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的無(wú)限擴(kuò)張起到了非常強(qiáng)的限制作用。鋼鐵行業(yè)碳排位列工業(yè)品首位，因此在碳中和背景下鋼鐵行業(yè)減排義不容辭。目前，行業(yè)龍頭公司都已在探索通過(guò)氫氣去替代焦炭的噴吹、用電爐鋼去替換，以實(shí)現(xiàn)減排，包括碳捕捉等。我們認(rèn)為碳中和為鋼鐵行業(yè)帶來(lái)兩點(diǎn)變化：第一是未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的周期確定結(jié)束；第二是產(chǎn)量不會(huì)再像過(guò)去那樣無(wú)序增長(zhǎng)。我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的估值體系會(huì)得到修復(fù)，而不只是短期影響限產(chǎn)預(yù)期或者需求的超預(yù)期這么簡(jiǎn)單。

在十四五期間，鋼鐵行業(yè)將通過(guò)兼并重組不斷提升行業(yè)集中度。7月14日，寶鋼集團(tuán)和山東鋼鐵集團(tuán)達(dá)成了兼并收購(gòu)的意向，山東鋼鐵集團(tuán)2020年的鋼產(chǎn)量在3100萬(wàn)噸左右，收購(gòu)?fù)瓿珊?，寶鋼集團(tuán)的產(chǎn)能有望接近1.5億噸。收購(gòu)?fù)瓿珊髢H寶鋼一家的產(chǎn)能就可達(dá)到15%左右的市占率。我們認(rèn)為，未來(lái)行業(yè)的兼并重組會(huì)以兩個(gè)陣營(yíng)為主：第一是以國(guó)有企業(yè)作為兼并重組的主戰(zhàn)線，包括未來(lái)可能的交叉持股，另一端是民營(yíng)企業(yè)，我們看到方大、沙鋼等都在追求高成本產(chǎn)能退出之后的收購(gòu)機(jī)會(huì)，這是完全市場(chǎng)化自下而上的擴(kuò)張。所以未來(lái)3-5年，行業(yè)集中度提升的速度會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，帶來(lái)頭部企業(yè)的議價(jià)權(quán)持續(xù)上升，鋼鐵行業(yè)未來(lái)可能會(huì)回到正常工業(yè)品的利潤(rùn)率，估值體系的切換將只是時(shí)間問(wèn)題。舉個(gè)例子來(lái)看，過(guò)去兩年受疫情影響，鋼鐵庫(kù)存出現(xiàn)大幅攀升，在過(guò)去如果出現(xiàn)庫(kù)存持續(xù)積累的情況，鋼價(jià)必然大跌，但去年通過(guò)大廠挺價(jià)，價(jià)格還是穩(wěn)住了，另外，鋼企龍頭在鐵礦價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，通過(guò)具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品保住了自身利潤(rùn)。我們認(rèn)為未來(lái)鋼鐵行業(yè)將通過(guò)兼并重組持續(xù)提升行業(yè)集中度、議價(jià)權(quán)及上下游的定價(jià)權(quán)。

第三點(diǎn)是鋼鐵行業(yè)整個(gè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，電爐鋼的發(fā)展一定是大勢(shì)所趨。國(guó)內(nèi)電爐鋼占比和國(guó)外平均水平還相差很多，有很大的發(fā)展空間。電爐的排碳量和高爐之比是1:4，如果未來(lái)收碳稅，電爐和高爐的成本可能會(huì)有倒掛。隨著廢鋼產(chǎn)量持續(xù)增加，廢鋼對(duì)鐵礦的替代也是大勢(shì)所趨。電爐鋼的生產(chǎn)工藝是即開(kāi)即停的，這將導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)供給的易變性逐步增強(qiáng)。以前高爐是很難停的，供給端很難靈活匹配需求，所以電爐鋼的即開(kāi)即停會(huì)導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)的的供需匹配更加靈活，價(jià)格波動(dòng)將持續(xù)下降，這也是我們?cè)?018年提出的判斷，現(xiàn)在來(lái)看是正確的。

總結(jié)一下，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)未來(lái)3~5年將處于一個(gè)新繁榮的階段，而這個(gè)階段的起點(diǎn)就在2021年。在這個(gè)過(guò)程中，行業(yè)會(huì)受到一些影響，包括需求端的波動(dòng)、限產(chǎn)的預(yù)期等，但我們認(rèn)為目前能夠清晰把握的是整個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)端的變化，即由分散走向集中，行業(yè)的進(jìn)入壁壘將持續(xù)提升，行業(yè)的產(chǎn)能周期已經(jīng)結(jié)束。中國(guó)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能周期對(duì)全球的鋼價(jià)都有舉足輕重的地位，所以我們認(rèn)為全球鋼鐵價(jià)格也將迎來(lái)一輪新的景氣周期。另外，行業(yè)兼并重組帶來(lái)的議價(jià)權(quán)和龍頭企業(yè)凈利率的回升、電爐鋼占比持續(xù)提升以后對(duì)原料端的替代、電爐鋼帶來(lái)的價(jià)格穩(wěn)定性等也都是新周期里面的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)管理水平持續(xù)提升，且對(duì)減碳的技術(shù)投入非常大，小企業(yè)會(huì)逐步退出市場(chǎng)，同時(shí)我們看到在行業(yè)噸毛利沒(méi)有創(chuàng)新高的背景下，很多上市鋼企的利潤(rùn)創(chuàng)了新高，這種超額利潤(rùn)還沒(méi)有被市場(chǎng)定價(jià)。

3~5月份是鋼鐵行業(yè)年內(nèi)的第一波行情，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的調(diào)整，目前鋼鐵板塊重拾升勢(shì)，無(wú)論是從邊際上還是從中長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)鋼鐵行業(yè)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)非常明顯，鋼鐵行業(yè)的年內(nèi)第二波行情已然開(kāi)啟。

這其中也涉及鋼鐵行業(yè)估值體系的切換。過(guò)去幾年，我們一直在推薦的特鋼公司，包括中信特鋼、撫順特鋼、久立特材以及近期在推薦的甬金股份、廣大特材表現(xiàn)都非常好。2018年前大家普遍認(rèn)為特鋼是周期股，但近幾年我們看到很多特鋼公司在各自領(lǐng)域堅(jiān)持做好品牌、控制成本、兼并收購(gòu)，業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，他們的估值體系從周期股回到了穩(wěn)定行業(yè)的估值，進(jìn)一步切換到偏成長(zhǎng)的估值。

以中信特鋼為例，2018年之前是大冶特鋼，估值基本在8-10倍左右，當(dāng)時(shí)我們就在思考為什么盈利如此穩(wěn)定的公司，甚至業(yè)績(jī)中樞在逐步提升的公司估值如此之低，而目前中信特鋼的估值中樞已經(jīng)從8-10倍升到了15-20倍，同時(shí)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)漲幅巨大。

另外2019年12月我們應(yīng)該是第一家去撫鋼調(diào)研的機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)了公司的巨大變化，撫順特鋼一方面是管理的改善，另一方面大家發(fā)現(xiàn)它在高溫合金領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在提升，因此經(jīng)歷了估值體系的切換，后來(lái)大家都給到成長(zhǎng)的估值。

過(guò)去兩年優(yōu)特鋼的估值切換，其催化劑就是持續(xù)的業(yè)績(jī)釋放，以及自身價(jià)值被市場(chǎng)所重新認(rèn)知。今年我們?nèi)孓D(zhuǎn)向推薦普鋼板塊，隨著今年業(yè)績(jī)持續(xù)的釋放，疊加中長(zhǎng)期龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、盈利中樞的上修，今年普鋼的估值正在面臨修正。

普鋼是相對(duì)偏大宗的產(chǎn)品，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于成本端?？傮w來(lái)看，鋼鐵龍頭企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是非常低的，很多鋼企的財(cái)務(wù)費(fèi)用甚至是負(fù)的。在這樣的背景之下，鋼企將從重資產(chǎn)擴(kuò)張的模式逐漸轉(zhuǎn)至輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的模式，鋼企成長(zhǎng)性一方面來(lái)自于兼并收購(gòu)，另一方面來(lái)自于自身降本增效。我們過(guò)去一直推薦的方大特鋼，從歷史來(lái)看方大特鋼屬于成長(zhǎng)股，公司通過(guò)不斷降本增效實(shí)現(xiàn)自身的內(nèi)部成長(zhǎng)。鋼鐵企業(yè)的分紅和回購(gòu)將持續(xù)上升，板塊的股息率有望持續(xù)提升。鋼鐵行業(yè)的整體產(chǎn)能的價(jià)值尚未得到應(yīng)有的修復(fù)。

第三部分：鋼鐵板塊年內(nèi)第二波行情的個(gè)股投資機(jī)會(huì)推薦

關(guān)于標(biāo)的，我們目前重點(diǎn)推薦兩類公司。

第一類是傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，無(wú)論是分紅、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本都具有顯著優(yōu)勢(shì)。包括華菱鋼鐵，尤其是近期轉(zhuǎn)債壓力逐步緩解之后；寶鋼股份，無(wú)論從技術(shù)還是未來(lái)的成長(zhǎng)性來(lái)看，都是很好的標(biāo)的。螺紋鋼龍頭三鋼閩光、方大特鋼，其他包括新鋼、柳鋼、酒鋼、鞍鋼、重鋼、太鋼、馬鋼，也都值得關(guān)注。如果對(duì)鋼鐵板塊個(gè)股把握能力有限的話，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的ETF也是比較好的選擇。

第二類推薦標(biāo)的是我們近期持續(xù)推薦的特鋼板塊，包括產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的甬金股份、轉(zhuǎn)型風(fēng)電鑄件的廣大特材，還包括傳統(tǒng)的特鋼龍頭中信特鋼、高溫合金龍頭撫順特鋼，及油氣管道龍頭久立特材、轉(zhuǎn)型鋰電的永興材料等，這一大批在優(yōu)特鋼領(lǐng)域深耕的公司非常具有投資價(jià)值，這些才是真正的全球核心資產(chǎn)，過(guò)去大家對(duì)鋼鐵板塊的關(guān)注度比較低，更多看到的是周期的投資機(jī)會(huì)，但展望未來(lái)，我們認(rèn)為真正的核心資產(chǎn)在中國(guó)制造，而中國(guó)的鋼鐵企業(yè)絕對(duì)是全球的核心龍頭。

最后再次重申一下我們的觀點(diǎn)，首先我們認(rèn)為今年普鋼的投資機(jī)會(huì)將貫穿全年的觀點(diǎn)沒(méi)有發(fā)生變化。未來(lái)三年整個(gè)鋼鐵板塊的產(chǎn)業(yè)端都會(huì)處于非常景氣的階段。從碳中和角度來(lái)看，未來(lái)5~10年對(duì)于工業(yè)品是非常強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。核心是產(chǎn)能利用率的持續(xù)高位和行業(yè)景氣的持續(xù)導(dǎo)致行業(yè)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)周期穩(wěn)定。鋼鐵行業(yè)旺季逐步來(lái)臨，疊加鋼鐵板塊估值體系切換，我們認(rèn)為當(dāng)前鋼鐵板塊的性價(jià)比非常高，投資機(jī)會(huì)非常確定。

今年的機(jī)會(huì)非常難得，我們正處在一個(gè)鋼鐵新繁榮的時(shí)代起點(diǎn)，愿我們一起見(jiàn)證韶華。