我們從四月初開始提示“偏向成長(zhǎng)”并重點(diǎn)提示電動(dòng)車及科技硬件半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)風(fēng)格在近幾個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)中走出獨(dú)立行情，不少投資者開始擔(dān)心估值問題。

利率走低，高成長(zhǎng)再加高股息。結(jié)構(gòu)性估值偏高可能會(huì)加大波動(dòng)，同時(shí)成長(zhǎng)風(fēng)格內(nèi)部出現(xiàn)更加明顯的分化，流動(dòng)性相對(duì)寬?？赡芴嵘袌?chǎng)對(duì)估值暫時(shí)的容忍度。建議輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)期重點(diǎn)關(guān)注局部機(jī)會(huì)。另外，隨著市場(chǎng)利率水平的下行，部分高息穩(wěn)健資產(chǎn)可能也會(huì)受到關(guān)注，如REITs及穩(wěn)健的高股息個(gè)股。

配置建議：成長(zhǎng)為主，兼顧周期；利率走低背景下，關(guān)注REITs及穩(wěn)健高股息個(gè)股。

1)高景氣度、中國(guó)已具備競(jìng)爭(zhēng)力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動(dòng)加大，但中期可能依然積極；

2)泛消費(fèi)行業(yè)：在泛消費(fèi)，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械等領(lǐng)域自下而上擇股；

3)逐步降低周期配置但關(guān)注部分結(jié)構(gòu)有利或具備結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財(cái)富及資管大發(fā)展趨勢(shì)的金融龍頭。部分穩(wěn)健高股息資產(chǎn)或個(gè)股也值得關(guān)注。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)震蕩調(diào)整，成長(zhǎng)內(nèi)部表現(xiàn)分化

受上周末央行降準(zhǔn)影響，前半周A股市場(chǎng)集體走強(qiáng)，成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)演繹，但后半周成長(zhǎng)風(fēng)格內(nèi)部開始分化，前期演繹較為充分的行業(yè)板塊在大盤震蕩下出現(xiàn)明顯回調(diào)。創(chuàng)業(yè)板指收漲0.7%，科創(chuàng)50指數(shù)則大幅回調(diào)3.7%，上證綜指微漲0.4%。兩市日均成交額連續(xù)12天保持在萬億元水平上方。北向資金則大幅波動(dòng)，周三大幅流出108億元后周四又大幅回流123億元。行業(yè)來看，煤炭、鋼鐵、石油石化等周期性板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)；食品飲料等前期表現(xiàn)較為弱勢(shì)的消費(fèi)類板塊本周表現(xiàn)較好；成長(zhǎng)板塊顯現(xiàn)分化，通信、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥板塊表現(xiàn)相對(duì)較好；前期強(qiáng)勢(shì)的電子板塊則有所回調(diào)。

市場(chǎng)展望：利率走低，高成長(zhǎng)再加高股息

我們從四月初開始提示“偏向成長(zhǎng)”并重點(diǎn)提示電動(dòng)車及科技硬件半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)風(fēng)格在近幾個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)中走出獨(dú)立行情，不少投資者開始擔(dān)心估值問題。6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然穩(wěn)健但不算太強(qiáng)勁，同時(shí)央行降準(zhǔn)確認(rèn)、市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬裕。我們?cè)?月15日發(fā)布下半年展望《A股：重回成長(zhǎng)》中預(yù)判，中國(guó)下半年在全球率先進(jìn)入“疫后新常態(tài)“、政策可能穩(wěn)中趨松，這種市場(chǎng)環(huán)境下焦點(diǎn)可能將從此前的通脹，轉(zhuǎn)向更加關(guān)注增長(zhǎng)可持續(xù)性，成長(zhǎng)風(fēng)格可能繼續(xù)走強(qiáng)。成長(zhǎng)估值整體處于相對(duì)高位，未來成長(zhǎng)內(nèi)部分化的特征可能會(huì)延續(xù)。近期北向資金的反復(fù)、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間表現(xiàn)分化或?yàn)楫?dāng)前交易博弈加劇的體現(xiàn)。展望后市，我們認(rèn)為當(dāng)前周期性板塊在下半年“中國(guó)增長(zhǎng)放緩、美國(guó)政策退出“的大環(huán)境下可能難以產(chǎn)生一致性、趨勢(shì)性的回歸；成長(zhǎng)風(fēng)格內(nèi)部伴隨著整體估值抬升、市場(chǎng)對(duì)于未來預(yù)期的演繹漸深，可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的分化。投資者對(duì)于標(biāo)的的景氣度、基本面要求更加嚴(yán)苛，而一旦高景氣、長(zhǎng)邏輯、高確定性的邏輯得到認(rèn)可或驗(yàn)證，這類標(biāo)的可能會(huì)獲得市場(chǎng)資金的認(rèn)可而出現(xiàn)估值溢價(jià)。結(jié)構(gòu)性估值偏高可能會(huì)加大波動(dòng)，同時(shí)成長(zhǎng)風(fēng)格內(nèi)部出現(xiàn)更加明顯的分化，流動(dòng)性相對(duì)寬裕可能提升市場(chǎng)對(duì)估值暫時(shí)的容忍度。這種結(jié)構(gòu)分化、偏成長(zhǎng)的風(fēng)格部分類似2013年創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)立行情，建議輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)期重點(diǎn)關(guān)注局部機(jī)會(huì)，市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“成長(zhǎng)為主，兼顧周期“特征。另外，隨著市場(chǎng)利率水平的下行，部分高息穩(wěn)健資產(chǎn)可能也會(huì)受到關(guān)注，如REITs及穩(wěn)健的高股息個(gè)股。近期有幾方面進(jìn)展值得關(guān)注：

1)二季度GDP略低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)中趨弱。中國(guó)二季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%，略低于預(yù)期，2年年化復(fù)合增速回升至5.5%。分結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)在海外需求的拉動(dòng)下仍然保持同比高增，但高新制造業(yè)保持高增速的同時(shí)，汽車等行業(yè)仍然受到芯片缺貨的影響增速下滑，服務(wù)業(yè)的增速也仍然尚未恢復(fù)到疫情以前；而需求端消費(fèi)總體延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，但餐飲收入增速略有回落。

2)政策趨松，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬裕。十年期國(guó)債收益率跌至3%以下水平，可能會(huì)對(duì)低估值、穩(wěn)健類高股息類資產(chǎn)有支持，如REITs及部分穩(wěn)健行業(yè)的高股息個(gè)股；

3)業(yè)績(jī)披露：截至7月16日，已經(jīng)有34%的A股公司披露二季度業(yè)績(jī)預(yù)警，其中向好的比例較上周略有下滑至68%，盡管相較2021年一季度的76%略有回落，但考慮到疫情恢復(fù)的進(jìn)展，這一數(shù)字仍然較高。我們認(rèn)為，后續(xù)中報(bào)業(yè)績(jī)，中上游工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)和中下游行業(yè)和小微民營(yíng)企業(yè)之間的分化可能逐步顯現(xiàn)，建議繼續(xù)跟蹤中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司及所折射的行業(yè)信息。

4)海外方面：美國(guó)6月CPI通脹創(chuàng)2008年以來新高，連續(xù)第三個(gè)月超出市場(chǎng)預(yù)期。投資者須關(guān)注后續(xù)歐美退出寬松的節(jié)奏以及疫情和疫苗等進(jìn)展。

行業(yè)建議：成長(zhǎng)為主，兼顧周期；利率走低背景下，關(guān)注REITs及穩(wěn)健高股息個(gè)股

綜合估值及景氣度綜合判斷可關(guān)注如下方向：

1)高景氣度、中國(guó)已具備競(jìng)爭(zhēng)力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動(dòng)加大，但中期可能依然積極；

2)泛消費(fèi)行業(yè)：在泛消費(fèi)，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械等領(lǐng)域自下而上擇股；

3)逐步降低周期配置但關(guān)注部分結(jié)構(gòu)有利或具備結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財(cái)富及資管大發(fā)展趨勢(shì)的金融龍頭。部分穩(wěn)健高股息資產(chǎn)或個(gè)股也值得關(guān)注。

近期關(guān)注：1)中國(guó)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)及中期業(yè)績(jī)情況；2)海外疫情及政策演繹；3)中美關(guān)系等方面的進(jìn)展。