2021年7月17日，白石資產(chǎn)和建信期貨共同主辦的“第九屆金融衍生品風險管理論壇”在上海朱家角皇家郁金香花園酒店成功召開，本次論壇以“本原”為主旨，并邀請了投資界翹楚、產(chǎn)業(yè)界領袖進行主題演講和圓桌論壇。

　　圓桌圍繞期貨衍生品在生豬、油脂、谷物、軟商、副食等大農(nóng)業(yè)板塊的應用，對整個產(chǎn)業(yè)鏈的影響以及操作建議等議題展開討論。參與討論的嘉賓有：

　　陳濤（路易達孚中國董事會名譽主席）

　　褚建宏（中墾國邦（天津）有限公司副總裁）

　　梁瑞安（上海砥俊資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理）

　　張華（嘉能可集團中國區(qū)油脂油料總經(jīng)理）

　　鄭麗麗（涌益咨詢創(chuàng)始人）

　　以下是部分觀點整理：

　　問題：豬價占中國CPI的比重很大，從您對行情的預測和把握，對未來CPI有什么看法嗎？動物蛋白是介于植物蛋白和人之間的重要中轉(zhuǎn)點，能跟我們分享下行情嗎？

　　嘉賓：生豬這個產(chǎn)品大家研究比較晚，目前期貨只上了半年，交易品種是生豬而不是凍肉，這個產(chǎn)品屬于活體所以變量比較大。舉個例子，當豬90-120kg的時候養(yǎng)殖戶覺得價格不高可以選擇不出欄繼續(xù)育肥，導致了極大的變量。

　　生豬期貨開展后，一些上市企業(yè)對于期貨套保積極性沒有特別高。從投資者這方面來說，看長期比較好研究，通過母豬能判斷一年之后市場上生豬供應量，但是看短期比較困難?？撮L期最需要關注的數(shù)據(jù)就是母豬存欄，生豬產(chǎn)品看母豬判斷明年下半年和后年行情。2018年發(fā)生非洲豬瘟到2019年上半年母豬大量去化，2019年下半年40塊錢一公斤生豬價高點出現(xiàn)。

　　預判今年下半年到明年上半年大趨勢上沒有問題，但越是短期越難操作?，F(xiàn)貨變量非常多，比如9月合約最明顯，期貨2.95萬開盤后連續(xù)下跌，反彈后又一路下跌到了1.7萬、1.8萬之間，最近1.7萬、1.8萬之間盤整。說到大家關心的明年3月份、5月份策略，我比較傾向于做空。非洲豬瘟之前十年來歷史的豬價每年3月份出現(xiàn)下行的拐點原因是剛過春節(jié)，大家冰箱里還有肉，對于需求來說比較差，到了5、6月份基本上會探底。

　　19和20年國內(nèi)新增了很多豬場，今年下半年開始到明年都是陸續(xù)產(chǎn)能釋放的階段，在明年上半年需求最弱的時候疊加旺盛的供應，導致預期不好。最近非洲豬瘟比5月前增加較多，且擴散較快。另外，豬價持續(xù)下跌，從32塊錢下跌到17塊錢一公斤，外部仔豬育肥成本25塊錢一公斤，這么一個快速降價導致養(yǎng)殖戶嚴重虧損。

　　豬價快速下跌導致開始了去產(chǎn)能。6月之前母豬存欄量持續(xù)不斷增加，對應一年之后肥豬在增加。6月跌破養(yǎng)殖成本成本疊加疫情四川兩湖擴散導致短期拋豬，對短期行情利空，透支后期11-1月出欄。

　　對于CPI影響，2019年下半年豬肉價格長期高位后調(diào)低了CPI中豬肉占比系數(shù)，國家有放儲動作。國家除了站在消費者角度穩(wěn)定豬價，還要保證國內(nèi)養(yǎng)殖戶供應。整個生豬行業(yè)變動還是比較大的。只是需要研究的細一點，行情基本上是沒問題的。

　　問題：現(xiàn)在糧油和蛋白走在關鍵的節(jié)點上，美國大豆畝產(chǎn)預期多少？9月份的豆油合約目前貼水400多，這段時間菜油也都是飛漲，疊加動物蛋白對兩粕的影響，對后市怎么看？

　　嘉賓：現(xiàn)在大豆進入比較關鍵的生產(chǎn)季，至少7月底之前比較干熱，大豆畝產(chǎn)51已經(jīng)是一個上限。今年市場總體都比較偏緊，任何一些小問題可能被放大。

　　另外一個熱點是加拿大菜籽。今年加拿大是創(chuàng)記錄的氣候狀況，持續(xù)高溫下疊加了降水不及預期，而且菜籽比大豆關鍵生產(chǎn)季更早，七月末定產(chǎn)，未來兩周依然高溫且降雨較少。菜籽并不是耐高溫作物，高溫導致加籽今年的優(yōu)良率比往年也差了很多。菜籽的壓榨利潤一直在-150——-50美金，Q4的采購矛盾相對突出。因為今年情況與往年區(qū)別很大，歷史經(jīng)驗較少，市場給的加拿大菜籽產(chǎn)量預測區(qū)間非常寬，一些農(nóng)業(yè)部給的高值2000，低值1300，市場均值1700。未來一段時間交易重點重點依然是關注天氣+定產(chǎn)，首先是菜籽，幾周后是大豆。

　　有關油脂油料的話題，去年大家對于今年預期都非常樂觀，所以前期大量購買導致5-8月大量到港，但是現(xiàn)實蛋白和油脂消費實際不及預期疊加小麥替代又擠出蛋白需求。近端現(xiàn)貨的情況是，豆粕的基差很差且持續(xù)保持高庫存水平。豆油庫存不斷增加，菜油庫存也比較高。壓榨利潤一直在-40——-20美金。

　　6-9月四個月平均裝運只有700萬噸左右的量，預期七月份大豆庫存，粕庫存見頂，八月份去庫。在美豆天氣市下美豆保持堅挺，中國榨利修復需要去庫存，基差走強。粕的基差可能會企穩(wěn)，而油的情況會復雜一些。高端油脂例如葵花油、玉米油價格都很便宜而且豆、菜油都在增庫存過程當中，油的基差可能會回落。我相信需求即使不好也不會差到負增長，所以這個農(nóng)產(chǎn)品市場還是要看供應。

　　棕櫚油方面，由于印度政策調(diào)整利于棕櫚油出口，把原來較空的品種扭轉(zhuǎn)成不那么空，甚至略多。豆油進口利潤倒掛250美金，短期需求不急迫但是長期來看中國每年仍舊需要一百多萬噸豆油進口來滿足需求和維持一定量的庫存。

　　問題：對接下來行業(yè)利潤或者基差有什么看法？

　　嘉賓：行業(yè)榨利問題，這幾年一直是不斷周期循環(huán)的過程。由于過去幾年全球大豆分產(chǎn)供應多，導致大豆處在非常低的位置，其實需要給中國足夠的榨利，然后去消化國際市場上過多的大豆供應量。過去幾年，2017到2020年壓榨行業(yè)相對來說比較好過，除了2018年受影響，行業(yè)整體來說還是可以。

　　油廠去年比較多大豆時候進行比較大預售，供應到今年非常多。今年到現(xiàn)在盤面榨利是非常差的榨利，但是國際上大豆沒有緊張到不需要中國人進口的地步，它還是要給中國人利潤去進口大豆，等到八月中整個國內(nèi)供應壓力慢慢下來，不再累庫甚至降庫。我對第四季度榨利恢復比較有信心。

　　問題：關于軟商品板塊和蛋白板塊的看法？

　　嘉賓：油脂油料的負榨利源自國內(nèi)油脂，而不是粕。去年底、今年初時候榨油利潤巨大，導致了大量的套利盤采購，進口超量豆子導致難以消化。去年大豆采購13、14塊錢，豆油上萬，盤面利潤巨大。今天盤面只是現(xiàn)在采購會面臨的虧損，絕大多數(shù)肯定不是今年采購豆子在壓榨，作為壓榨企業(yè)沒有任何損失，周期性暴利以后就會大大虧損。

　　長時間負利導致油廠采購積極性不高，壓榨開工率就會下降，接下來油會緊缺，粕也會偏緊。國內(nèi)豆子多，到港多，壓榨多，價格走弱?？墒敲辣P天天往上漲，綜合導致油脂巨幅波動沒有方向，菜籽暴漲國內(nèi)跌。只要大局看對了，這都是錯誤交易市場給留下最好的獲利機會。

　　碳中和限產(chǎn)和限價這兩個問題非常矛盾。環(huán)保、限產(chǎn)是國策，限價、穩(wěn)定價格，下游是短痛，大格局環(huán)保重于某一個行業(yè)利益。我們環(huán)保是國策，是我們國家與國際社會接軌一個政治條件。2023年碳達峰，2060年碳中和，所有生產(chǎn)加工必須要遵循國際環(huán)保的標準。改革開放有兩條關鍵成功因素。第一，我們?nèi)丝诩t利。第二，高智商勤奮整體的人運作。這些年我們世界上有競爭力，殊不知很大部分競爭力更來自于環(huán)境的犧牲，環(huán)保方面的不作為或者不重視。過去這些年人口紅利失去了，但是我們環(huán)保也拿到了議事日程。

　　很多產(chǎn)品，包括黑色產(chǎn)品遠低于國際市場價格，差別不在人力資源價格上，而就是環(huán)保。我們國家是大國，不僅強調(diào)GDP全世界第二，也要有高質(zhì)量GDP。我們今后商品里面，很多商品可能都要面臨環(huán)保的附加值。例如碳排放權，如果不環(huán)保也可以生產(chǎn)，但是買許可配額會提高價格。如果想達到環(huán)保，因為需要更多附加的設備，價格也會上去。環(huán)保問題是大話題，現(xiàn)階段看限產(chǎn)達到調(diào)解環(huán)境，不單單黑色、有色，包括油脂油料以后慢慢有進入這個話題。生產(chǎn)可能產(chǎn)生噪音，灰塵，排放等等各種污染，尤其深加工，越深加工可能影響越大。

　　軟商品在整個農(nóng)產(chǎn)品里相對矛盾比較小，尤其是糖，除了食用以外，工業(yè)能源乙醇，涉及面更多。第二個棉花，相比較于玉米、大豆的低庫存，棉花是完全不同的情況?，F(xiàn)在全球71%庫消比，年初的時候是91%，更大。矛盾在棉花上不突出，但是棉花的庫存和消費非常清晰往下降，而且速度也比較快。但是美國庫消比只有17%，中國和印度卻非常高，說明它不平衡的布局。潛在問題是，國內(nèi)港口庫存有80萬噸進口棉，國家每年正常六七月份時候解決配額外中國需求缺口，但是現(xiàn)在大家買的便宜棉花都進不來。

　　未來對所有農(nóng)產(chǎn)品看漲，但是棉花、糖不樂觀。如果明天發(fā)80萬噸配額，短期供應就會有一個緩解。但不代表未來不能漲，如果大幅度下跌還是機會。

　　全球范圍，尤其南美和北美，土地成本過去3倍還要多。過去20年前時候大豆四五塊錢，玉米兩塊錢，現(xiàn)在大豆常態(tài)十塊錢左右，玉米七塊錢。重點在于中國缺口和采購，歷史上中國沒有超過400多萬噸采購，今年3000萬噸以上，還不算進口小麥、高粱，國家層面大量的進口。這么大的采購，全球供應是有問題的。

　　第二個，轉(zhuǎn)基因紅利沒有了。美國農(nóng)產(chǎn)品有一個增產(chǎn)趨勢。開始轉(zhuǎn)基因后單產(chǎn)大幅度上升，以大豆為例到了50之后連續(xù)四五年不動，趨勢平緩。但是中國需求還在增加，20年前不進口大豆，到現(xiàn)在1億噸。過去全球南美、北美滿足中國大豆需求，現(xiàn)在面臨的是還要滿足我們的玉米缺口。所有農(nóng)產(chǎn)品只是一個比價的問題，只是時間問題，都會漲。如果沒有豬瘟和新冠發(fā)生，高價還要更早到來。接下來所有農(nóng)產(chǎn)品就像工業(yè)品一樣都是易漲難跌，大的機會、大的回調(diào)時候做多，中長線會有一個很好的回報。現(xiàn)在短時間供大于求或者現(xiàn)貨市場充裕不代表未來什么都夠了，同時還要考慮國家采購一些糧食存放安全庫存。

　　問題：請幫我們分享一下投資歷程

　　嘉賓：不管期貨還是股票，關鍵是要抓到主線，盯著供需，一個行情無論講多么動聽、多么復雜，其實里面就是供需。供需大的是看年度，然后我們再把它細分季度、月度、周度、日度。到了股票，把周期算長，原來做一波行情3到6個月，現(xiàn)在高端白酒，一波行情做了6年，其實都異曲同工，沒必要糾結(jié)看不看盤。我認為中國最大的問題，生娃、老齡化和醫(yī)療問題，40歲、50歲、60歲，越往后消費支出非線性增加。把醫(yī)藥整個細分、供需搞清楚，買細分龍頭，長拿一二十年。

　　問題：請各位分享一下投資策略。

　　嘉賓：

　　生豬：9月份基差會回歸。當下7月份，豬瘟疫情增加，短期兩三個月利空。長期，五六個月，甚至半年、一年之后是利多的。剛開始覺得現(xiàn)貨反彈，現(xiàn)在不一定，疊加疫情可能又會往下走，期貨盤面現(xiàn)在有點過高，我感覺期貨往下走合理。

　　油粕：還是基于矛盾的分析。榨利修復可能更多靠現(xiàn)貨基差上升。豆粕9-1，后端供應有問題，9月豆粕反映10月份現(xiàn)貨基差，你可以把它理解成為十月份現(xiàn)貨，它可以拿到十一去。菜油9-1，你可以認為拿了一個基差，菜油基差可以持有大半年。油脂，中國油粕比只有36，美國油粕比46，差距太大了，一定需要回歸的過程。油脂利潤倒掛太多了，國內(nèi)定價太低，大概需求不太好，總體相信還是供應決定方向。

　　農(nóng)副：關注農(nóng)產(chǎn)品中空蘋果。水果，任何一個下市新上市應季水果都是半價，下面消費不行，但是供應量更大。去年3塊多收蘋果，今年1塊錢賣不出去，到現(xiàn)在放了一年。其他水果類太便宜，桃、櫻桃那么便宜，現(xiàn)在吃的水果種類太多了，而且都在提前。問題出在單產(chǎn)太高，蘋果、棗類，一年種，二年收，太快，再加上這些年山區(qū)推動經(jīng)濟作物就是這種水果。只要農(nóng)產(chǎn)品回調(diào)就是多，唯一的豬可以略空，蘋果大空。