IC與IH價差擴大幅度接近50%

在交易與估值約束下，市場分化或將有所收斂，市場風格或將再平衡，價值板塊階段性修復，高景氣成長板塊則從抱團階段進入輪動階段。

市場在經(jīng)歷了春節(jié)后的“中期調整”后有所反彈，且表現(xiàn)為比較明顯的結構行情，二季度以來，IF、IH、IC加權指數(shù)的一季度收盤價分別為4975.2、3488.2、6113.4，最新價分別為5108.6、3382、6895.8，漲跌幅度分別為2.7%、-3.0%、12.8%，小盤股表現(xiàn)優(yōu)于大盤股的情況在二季度以來表現(xiàn)得較為明顯。

二季度國內(nèi)實行中性穩(wěn)健的貨幣政策導致信用收縮，形成了“寬貨幣緊信用”的格局，有利于成長風格，房地產(chǎn)基建相關的行業(yè)股價受到抑制。從市值風格而言，在流動性驅動和經(jīng)濟增長前景受到抑制的背景下，中小市值股票表現(xiàn)相對較優(yōu)。

在反復的壓力測試后，雖然傳統(tǒng)的白馬股持續(xù)表現(xiàn)不佳，但滬指橫而不跌、韌性十足，中證1000、中證500、創(chuàng)業(yè)板指等代表中小市值的指數(shù)則再次創(chuàng)出新高，市場情緒依然非?；钴S，結構化行情火爆。

近期基本面預期改善，上周新出爐的半年度及6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)平穩(wěn)運行，消費、工業(yè)增加值超市場預期。上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，同比增長12.7%，兩年平均增長5.3%。其中，二季度兩年平均增長5.5%，高于一季度增幅。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增8.3%，預期增7.8%，前值增8.8%。6月社會消費品零售總額同比增長12.1%，預期增10.8%，前值增12.4%?？紤]到基本面復蘇依然不均衡、不穩(wěn)固，各指數(shù)進入共振恢復期還需時間。

宏觀流動性來看，上周四全面降準落地，釋放長期資金約1萬億元，降準的核心在于防范金融風險，并對沖MLF到期高峰。進入7月下旬，稅期走款臨近尾聲，資金集中需求告一段落，供給相對增多，雖資金價格尚在高位，但預計后期仍會逐漸回落，整體流動性預期依然偏好。隨著經(jīng)濟預期的調整，貨幣政策進一步寬松的必要性有所下降，政策預期分歧開始加大，關注7月底政治局會議上關于貨幣政策的基調。

外部環(huán)境來看，近期全球疫情因“德爾塔”變種病毒的快速傳播再次出現(xiàn)反復，引發(fā)對未來全球經(jīng)濟增長修復前景的擔憂，造成周一歐美股市及原油價格大幅下挫，市場恐慌指數(shù)飆升，VIX盤中漲超30%，近兩個月來首次站上19.00點上方。反觀國內(nèi)A股各大指數(shù)，并未受到隔夜外盤的顯著影響。

變異病毒帶來的疫情反復會影響短期的市場情緒，但不影響全球經(jīng)濟逐步復蘇的方向。與此同時，隨著股市和大宗商品等風險資產(chǎn)的快速反應，進一步緩解了對于美聯(lián)儲政策過快退出和通脹的擔憂。在政策預期、疫情、全球流動性預期等多重因素的影響下，市場短期仍呈現(xiàn)振蕩行情。

從市場情緒來看，估值分化達到歷史高位，市場波動可能會加劇。從IC與IH之間的價差來看，2月5日二者的價差為2390.4，最新價差為3558.4，超越了去年同期高點水平，價差擴大幅度接近50%。在交易與估值約束下，市場的極致分化或將有所收斂，市場風格或將再平衡，價值板塊階段性修復，高景氣成長板塊則從抱團階段進入輪動階段。雖然IC再創(chuàng)新高，但IH、IF仍在區(qū)間內(nèi)波動，需要謹防多方力量不濟而帶來的再次回落，特別是對于高估值品種需要防范風險。

全球經(jīng)濟走出疫情、逐步復蘇是下半年最主要的基本面，需要關注美聯(lián)儲流動性回收節(jié)奏，利率和匯率的波動可能會對市場整體特別是高估值領域造成一定沖擊。國內(nèi)貨幣環(huán)境也有邊際收斂的可能，實體經(jīng)濟融資收縮最快階段已經(jīng)過去，未來市場風格有望逐步走向均衡。