第一部分 行情回顧及邏輯梳理

一、走勢回顧

圖1：鐵礦石指數(shù)

資料來源：文華財經(jīng) 大越期貨整理

回顧今年上半年鐵礦石指數(shù)的行情走勢，整體來看是一個寬幅震蕩過程，期間伴隨著多次沖高回落，在5月中旬，指數(shù)再次刷新了上市以來的新高，1-6月份指數(shù)中樞位于1150附近，明顯高于往年水平。

以年后第一個交易日起算，指數(shù)經(jīng)歷了兩次回落—反彈行情。

第一階段（3月-4月）：3月上旬，市場首先圍繞鋼廠限產(chǎn)進行交易，爐料端受到打壓，隨后終端需求正式回歸，蓋過了限產(chǎn)的影響，在需求邏輯下黑色集體大規(guī)模反彈。在此過程中伴隨著鋼廠利潤的快速擴張，在鋼廠高利潤下，鐵礦石始終保持著易漲難跌的局面。

第二階段（5月至今）：五一長假之后市場情緒幾近瘋狂，在經(jīng)歷完“最后的狂歡”，政策風險集中釋放，大商所交割新規(guī)落地，管理層多方發(fā)聲，李克強總理連續(xù)召開國常會強調(diào)對于大宗商品的管控措施，為黑色市場降溫，盤面迎來快速回落。在短期風險宣泄之后，國內(nèi)相關發(fā)言逐漸緩和，行情又開始新一輪向上修復。同時建黨100周年臨近，各地限產(chǎn)消息不斷傳出，山西代縣由于礦山事故導致安監(jiān)加嚴，內(nèi)礦大規(guī)模停產(chǎn)，影響國產(chǎn)精粉供應，行情受到消息面影響劇烈，時上時下，整體維持寬幅震蕩。

二、邏輯梳理

1、上半年海外供應略不及預期，預計下半年有所改善

今年二季度受制于澳洲港口檢修影響，財年季末沖量效應并不明顯，雖然跟去年同期相比，5月、6月四大礦山月度發(fā)運合計量均有所下移，但力拓減量尤為顯著，明顯低于歷年同期水平，其中與4月相比，6月發(fā)貨量減少24.3%，這也直接推動了PB粉的溢價走高。但力拓全年發(fā)運目標并未發(fā)生改變，若全年維持原有的發(fā)運計劃，隨著進入季節(jié)性發(fā)運高峰，預計下半年力拓沖量將十分明顯。

2、限產(chǎn)多為臨時政策，全年計劃并未有效落實

自去年年底工信部發(fā)言壓減全年粗鋼產(chǎn)量以來，限產(chǎn)就一直是市場重點關注的因素，各種限產(chǎn)傳聞也甚囂塵上，目前各個限產(chǎn)傳聞大多只針對建黨100周年這一特殊的時間節(jié)點，而對于全年鋼鐵產(chǎn)量生產(chǎn)情況并未有實質(zhì)性計劃，各地僅召開會議、公布文件，并未實際落實，甚至市場預期7月之后，唐山部分受限產(chǎn)能將有所釋放。

3、下游如期進入季節(jié)性淡季

從全國建筑鋼材成交量和螺紋鋼表觀消費量數(shù)據(jù)中都不難發(fā)現(xiàn)，5月中旬以來，面對高價的鋼材，終端的需求沒有跟上，終端需求逐步下滑，切換至淡季水平，明顯低于去年同期，鋼材也逐漸進入累庫周期。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，在“金九銀十”到來之前，終端需求仍有進一步回落的可能。

第二部分 基本面分析

一、供需數(shù)據(jù)

1、礦山事故和建黨100周年影響下內(nèi)礦供應收縮

圖2：鐵礦石原礦產(chǎn)量（統(tǒng)計局口徑）

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖3：國內(nèi)精粉產(chǎn)量（鋼聯(lián)口徑）

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

根據(jù)統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2021年5月全國鐵礦石原礦累計產(chǎn)量為40578.2萬噸，同比增長17.9%；根據(jù)鋼聯(lián)的口徑，1-5月全國礦山企業(yè)月度精粉產(chǎn)量累計值為11296.6萬噸，同比增幅7.5%；5月當月產(chǎn)量為2400萬噸，同比增70萬噸，增幅3%。

6月10日，山西省忻州市代縣聶營鎮(zhèn)大紅才鐵礦4號井發(fā)生透水事故，該地是內(nèi)礦生產(chǎn)重點地區(qū)，山西多地礦山均停產(chǎn)接受檢查，山西省2020年鐵精粉產(chǎn)量3500萬噸左右，占全國比例12%。內(nèi)礦停產(chǎn)不斷發(fā)酵，使得國產(chǎn)礦供應減少，在進口礦原本并不充裕的情況下，加重了鋼廠與貿(mào)易商對于后期供應情況的擔憂，在礦山事故和建黨100周年大慶影響下，預計6月份國內(nèi)精粉產(chǎn)量將有明顯下滑。

2、5月份進口量環(huán)比繼續(xù)減少

圖4：進口數(shù)量：鐵礦砂及其精礦：累計值

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖5：進口數(shù)量：鐵礦砂及其精礦：當月值

資料來源：Wind 大越期貨整理

根據(jù)海關總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年5月全國鐵礦砂及其精礦累計進口量為47177萬噸，同比增長6%，增速環(huán)比減少6個百分點；5月當月進口量為9857萬噸，環(huán)比減少8.91%，同比增加3.17%。5月份進口量環(huán)比繼續(xù)減少。

3、短期限產(chǎn)暫告段落，關注長期限產(chǎn)落實情況

圖6：高爐開工率：全國

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖7：日均鐵水產(chǎn)量

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

二季度全國163家鋼廠高爐開工率一直在60%附近低位徘徊，受到鋼廠生產(chǎn)利潤低位的影響，鐵水產(chǎn)量也受到明顯的限制，自6月以來，明顯低于去年同期水平。各地限產(chǎn)傳聞時有傳出，但從具體執(zhí)行來看，大多為應對建黨100周年而采取的臨時性限產(chǎn)政策，這從本周鋼廠生產(chǎn)數(shù)據(jù)驟降之中也可看到，七一之后這部分限制產(chǎn)能將逐步恢復，而對于全年壓減粗鋼產(chǎn)量的長期目標仍缺乏具體落實行為，需要持續(xù)關注限產(chǎn)政策實施情況。

二、供需格局分析

1、澳洲發(fā)貨不及預期，下半年關注力拓沖量

圖8：巴西鐵礦石發(fā)貨量

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖9：澳洲鐵礦石發(fā)至中國貨量

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖10：中國鐵礦石到港量：中國45港

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖11：淡水河谷發(fā)貨量：月度

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖12：力拓發(fā)貨量：月度

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖13：必和必拓發(fā)貨量：月度

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖14：福蒂斯丘發(fā)貨量：月度

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖15：PB粉–金布巴粉

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

供應端整體來看并未發(fā)生明顯變化，港口高低品結(jié)構(gòu)性矛盾仍在持續(xù)。從3月以來，北方港口高品礦占比不斷減少，而中低品礦占比不斷提升。巴西方面，發(fā)貨量基本與去年同期維持一致，而澳洲方面相較去年有所減量。今年二季度受制于港口檢修影響，澳洲財年季末沖量效應并不明顯，力拓減量尤為顯著，明顯低于歷年同期水平，這也直接推動了PB粉的溢價走高。但力拓全年發(fā)運目標并未發(fā)生改變，若全年維持原有的發(fā)運計劃，隨著進入季節(jié)性發(fā)運高峰，預計下半年力拓沖量將十分明顯。

2、終端市場淡季持續(xù)，需求承壓

圖16：五大品種表觀消費

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖17：全國建筑鋼材成交量

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

從近期的鋼材數(shù)據(jù)來看，鋼材全面進入累庫周期，5月中旬以來，面對高價的鋼材，終端的需求沒有跟上，表觀消費量與建材成交量均出現(xiàn)明顯的下行，低于去年同期水平，終端需求進入季節(jié)性的淡季。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，在“金九銀十”到來之前，終端需求仍有進一步回落的可能。

三、產(chǎn)業(yè)狀態(tài)

1、鋼廠利潤弱現(xiàn)實，強預期

圖18：高爐生產(chǎn)利潤

資料來源：Mysteel 大越期貨整理

圖19：虛擬利潤

資料來源：Wind 大越期貨整理

當下測算的螺紋鋼即期生產(chǎn)利潤處于極低水平，創(chuàng)下今年年初以來的新低，而盤面利潤雖有回落，幅度有限，近期甚至出現(xiàn)明顯反彈，從絕對高度來看，仍處于歷年同期較高水平。這種鋼廠利潤的弱現(xiàn)實，強預期格局一定程度上反應了當下市場對于全年限產(chǎn)情況的預期，若下半年能夠有效落實，鋼廠利潤勢必會進一步擴張。

2、中高品澳粉稀缺，港口結(jié)構(gòu)性矛盾持續(xù)

圖20：入爐品位：燒結(jié)礦

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖21：北方港口MNPJ庫存

資料來源：點鋼網(wǎng) 大越期貨整理

圖22：PB粉庫存

資料來源：點鋼網(wǎng) 大越期貨整理

圖23：紐曼粉庫存

資料來源：點鋼網(wǎng) 大越期貨整理

港口高低品結(jié)構(gòu)性矛盾仍在持續(xù)，從3月以來，北方港口高品礦占比不斷減少，目前有部分鋼廠即期測算利潤已為負值，由于澳洲港口檢修以及力拓發(fā)運不及預期等因素影響，中高品澳礦稀缺，鋼廠不斷調(diào)低入爐品位。面對高溢價的PB粉，鋼廠出于控制成本的考慮增加了金布巴粉、麥克粉、紐曼粉等與PB粉指標相似的粉礦的用量，以部分替代PB粉。根據(jù)點鋼網(wǎng)資訊，雖然近期低品礦供應充足且價格低廉，但考慮到費焦以及高爐穩(wěn)定性，鋼廠對低品礦的用量始終持一個比較謹慎的態(tài)度，僅對小指標較好的楊迪粉青睞有加。

第三部分 期貨市場表現(xiàn)及技術(shù)面

1、低品礦基差與去年水平相當

圖24：超特05基差

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖25：超特09基差

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖26：PB01基差

資料來源：Wind 大越期貨整理

圖27：PB09基差

資料來源：Wind 大越期貨整理

當下超特粉與楊迪粉的折盤面價格最低，盤面定價主要以低品礦為主，以超特粉作為現(xiàn)貨基準來看，截至7月1日，09合約基差為127.5元/噸，基差率為9.86%，與去年同期水平基本處于一致。

2、技術(shù)面維持寬幅震蕩

圖28：鐵礦石09合約

資料來源：文華財經(jīng) 大越期貨整理

從6月份以來，09合約一直維持寬幅震蕩。從上方來看，盤面共三次試圖突破1255，均受到較強阻力；從下方來看，盤面在1100附近受到兩次有效支撐。預計后市仍維持1100-1255寬幅震蕩。

第四部分 總結(jié)

從供應來看。國產(chǎn)礦方面，受到山西代縣礦山事故和建黨100周年大慶影響，預計6月份國內(nèi)精粉產(chǎn)量將有明顯下滑，但隨著7月份到來，內(nèi)礦供應將逐漸恢復；進口礦方面，受制于港口檢修影響，澳洲財年季末沖量效應并不明顯，力拓減量尤為顯著，明顯低于歷年同期水平。但力拓全年發(fā)運目標并未發(fā)生改變，隨著進入季節(jié)性發(fā)運高峰，預計下半年力拓沖量將十分明顯。

從需求來看，鋼材全面進入累庫周期，5月中旬以來，面對高價的鋼材，終端的需求沒有跟上，表觀消費量與建材成交量均出現(xiàn)明顯的下行，低于去年同期水平，終端需求進入季節(jié)性的淡季。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，在“金九銀十”到來之前，終端需求仍有進一步回落的可能。

從生產(chǎn)利潤看，目前各地限產(chǎn)消息大多只針對建黨100周年這一特殊的時間節(jié)點，而對于全年鋼鐵產(chǎn)量生產(chǎn)情況并未有實際落實。鋼廠利潤的弱現(xiàn)實，強預期格局一定程度上反應了當下市場對于全年限產(chǎn)情況的預期，若下半年能夠有效落實，鋼廠利潤勢必會進一步擴張。

綜上，限產(chǎn)仍是行情的主線邏輯，在終端需求季節(jié)性淡季牽制下，雖然七一之后前期燜爐鋼廠恢復生產(chǎn)，但實際帶來的利好有限，操作上建議可考慮9-1正套或待盤面鋼廠利潤調(diào)整后布局做多鋼廠利潤的頭寸。