今年以來(lái)，LPG主力合約價(jià)格走勢(shì)搶眼，從年初的3776元/噸上漲至7月的高點(diǎn)5039元/噸，累計(jì)漲幅為33.45%。其中，主要上漲階段是4月末—7月中旬，漲幅高達(dá)37.56%。目前，季節(jié)性消費(fèi)淡季已經(jīng)接近中后段，傳統(tǒng)旺季到來(lái)后LPG行情又會(huì)如何演繹？

全球市場(chǎng)供需緊平衡

OPEC+內(nèi)部終于達(dá)成一致，中東液化石油氣出貨量預(yù)計(jì)溫和增長(zhǎng)。現(xiàn)有減產(chǎn)框架進(jìn)一步延長(zhǎng)到明年，雖然今年減產(chǎn)額度增加，但整體節(jié)奏還是緩和克制的。近期，中東多個(gè)天然氣項(xiàng)目投產(chǎn)，涉及科威特、伊朗和阿曼。根據(jù)阿拉伯石油投資公司的統(tǒng)計(jì)，未來(lái)5年，中東及北非地區(qū)油氣設(shè)施投資相對(duì)穩(wěn)定，理論上可進(jìn)一步提高液化石油氣生產(chǎn)及出口潛力。整體來(lái)看，中東液化石油氣的港口發(fā)貨量同比好于原油，預(yù)計(jì)后續(xù)呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

美國(guó)市場(chǎng)雖可能出現(xiàn)供應(yīng)增速略高于需求增速的情況，但由于今年美國(guó)新增分餾能力和港口出口能力未達(dá)到前兩年的投產(chǎn)高峰水平，疊加自身補(bǔ)庫(kù)需求，其出口量大概率與去年的體量持平。

放眼全球，下半年，LPG供需雙增，市場(chǎng)將維持緊平衡格局，以亞洲為代表的區(qū)域間供需差預(yù)計(jì)進(jìn)一步拉大?；ぴ虾颓鍧嵢剂想p輪驅(qū)動(dòng)，使得供應(yīng)缺口擴(kuò)大，而主要進(jìn)口貨源地中東和美國(guó)的供應(yīng)由于上游油氣生產(chǎn)溫和修復(fù)，新增產(chǎn)出很難完全彌補(bǔ)缺口。全球主要產(chǎn)銷(xiāo)地的庫(kù)存顯示，中東在去年減產(chǎn)后庫(kù)存一路下滑，美國(guó)從去年秋冬旺季開(kāi)始明顯進(jìn)入去庫(kù)狀態(tài)。此外，東北亞地區(qū)在需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，大幅累庫(kù)現(xiàn)象也不會(huì)出現(xiàn)。整體上，全球良好的庫(kù)存狀態(tài)有利于推漲LPG。

后疫情時(shí)代需求增量明顯

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，上半年，我國(guó)LPG表觀消費(fèi)量估計(jì)值為3341萬(wàn)噸，同比增速為11.14%，尤其是3—5月，需求明顯好于疫情前同期。究其原因，一是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，餐飲業(yè)回暖，帶動(dòng)LPG燃料需求增長(zhǎng)；二是下游化工深加工產(chǎn)能投放，為L(zhǎng)PG帶來(lái)增量需求?？紤]到下半年LPG燃料需求將出現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)、下游深加工裝置新產(chǎn)能投放市場(chǎng)，年內(nèi)LPG表觀消費(fèi)量有望達(dá)到6700萬(wàn)噸。

PDH裝置承擔(dān)化工領(lǐng)域主要需求增量。LPG化工需求除了汽油調(diào)油外，PDH新裝置集中投產(chǎn)所帶來(lái)的丙烷需求也是重要部分。去年，全國(guó)丙烷脫氫裝置共計(jì)17套，總產(chǎn)能為768.5萬(wàn)噸。今年和明年，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別為427萬(wàn)和513萬(wàn)噸，兩年內(nèi)新增丙烷需求預(yù)計(jì)為1120萬(wàn)噸。

今年上半年，PDH裝置利潤(rùn)維持在1000元/噸附近，開(kāi)工率自檢修季的58%快速回升至88%。近期，PDH利潤(rùn)被嚴(yán)重?cái)D壓，已經(jīng)不足100元/噸，主要原因是外盤(pán)丙烷價(jià)格漲幅明顯大于丙烯，壓制了開(kāi)工率的回升空間。后期PDH裝置投產(chǎn)規(guī)模龐大，當(dāng)前投產(chǎn)的PDH裝置中，除浙石化會(huì)使用一部分自產(chǎn)丙烷作為原料，其余裝置均以進(jìn)口丙烷為生產(chǎn)原料，勢(shì)必提升我國(guó)丙烷進(jìn)口量，增幅更多會(huì)體現(xiàn)在下半年預(yù)期投產(chǎn)的4—5套裝置上?？紤]到原料保供及純度要求，PDH裝置的投產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)LPG進(jìn)口量增加。

綜合考慮，化工端隨著混合芳烴消費(fèi)稅對(duì)添加劑需求的拉動(dòng)以及PDH新增裝置投產(chǎn)對(duì)C3需求的增加，LPG估值勢(shì)必回升。不過(guò)，三季度大概率面臨原油從供不應(yīng)求向供求平衡的轉(zhuǎn)變，油價(jià)波動(dòng)預(yù)期增大，其可能的轉(zhuǎn)勢(shì)將對(duì)LPG盤(pán)面形成壓制。建議逢低布局遠(yuǎn)月旺季合約多單。