內(nèi)外情緒負(fù)面共振后，A股將迎來(lái)下半年最佳買點(diǎn)

7月27日A股港股放量調(diào)整，港股調(diào)整幅度大于A股。

A股方面，上證指數(shù)/深證成指/滬深300/科創(chuàng)50/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌2.49%/3.67%/3.53%/0.75%/4.11%，其中上證指數(shù)跌破3400，兩市成交額突破1.5萬(wàn)億元，北向資金全天累計(jì)凈流出41.72億元。港股方面，恒生指數(shù)/恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)/恒生科技指數(shù)分別下跌4.22%/5.08%/7.97%，南向資金全天累計(jì)凈流出12.75億港元。匯率方面，在岸美元兌人民幣跳水逾200個(gè)基點(diǎn)，一度快速跌破6.50、6.51關(guān)口，創(chuàng)4月以來(lái)新低。

對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)極端政策的擔(dān)憂導(dǎo)致內(nèi)外投資者負(fù)面情緒共振。

5月以來(lái)A股的結(jié)構(gòu)抱團(tuán)行情越來(lái)越集中，場(chǎng)內(nèi)活躍投資者倉(cāng)位快速接近年初高點(diǎn)，市場(chǎng)交投活躍的背后，投資者比較敏感。上周五開始，對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)極端政策的擔(dān)憂導(dǎo)致外資風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行。而后，中概股、港股的大幅調(diào)整以及北向資金流出也影響了A股的投資者情緒。最后，內(nèi)外投資者情緒負(fù)面共振下，導(dǎo)致市場(chǎng)短期快速調(diào)整。

A股前期已處于市場(chǎng)流動(dòng)性緊平衡狀態(tài)，這放大了短期情緒面的沖擊。

A股在本周調(diào)整前就已經(jīng)處于流動(dòng)性緊平衡狀態(tài)，增量資金入場(chǎng)有限。根據(jù)我們渠道調(diào)研的樣本數(shù)據(jù)，7月前三周凈贖回壓力繼續(xù)加大，累計(jì)凈贖回規(guī)模占月初樣本基金的存量?jī)糁档谋壤呀?jīng)擴(kuò)大到6.6%左右。ETF產(chǎn)品則出現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月凈贖回，7月前三周凈贖回率達(dá)到2.0%。本輪存量資金調(diào)倉(cāng)推動(dòng)的高景氣成長(zhǎng)制造板塊上漲，在上周也已開始松動(dòng)，短期資金本身也有獲利了結(jié)沖動(dòng)。

港股指數(shù)下行空間有限，對(duì)A股負(fù)面擾動(dòng)將弱化。

上半年港股在盈利驅(qū)動(dòng)下跑輸內(nèi)地市場(chǎng)，但經(jīng)過(guò)半年的估值調(diào)整，恒生指數(shù)靜態(tài)PE/PB已達(dá)到11.6x/1.1x，接近2020年下半年以來(lái)新低，同時(shí)均位于2015年以來(lái)50%分位點(diǎn)以下。行業(yè)層面春節(jié)后港股“新經(jīng)濟(jì)”板塊中，醫(yī)藥、消費(fèi)、科技估值分別調(diào)整30.1%/20.7%/8.6%，科技板塊上半年經(jīng)歷了內(nèi)外環(huán)境的共振下跌。截至7月27日，港股科技板塊估值已達(dá)到2015年以來(lái)的最低水平，未來(lái)板塊進(jìn)一步下行空間有限。

恐慌情緒集中宣泄后，A股將迎來(lái)下半年最好的買點(diǎn)。

首先，無(wú)需擔(dān)心教育政策的極端性擴(kuò)大至其它領(lǐng)域，內(nèi)外資金對(duì)政策反應(yīng)過(guò)度。其次，場(chǎng)內(nèi)杠桿資金規(guī)模有限，受迫性賣出壓力不大；且春節(jié)后的案例表明，市場(chǎng)短期快速調(diào)整后，基金產(chǎn)品的贖回反而會(huì)降低。再次，宏觀流動(dòng)性依然保持寬松，國(guó)內(nèi)前期的降準(zhǔn)落地，以及美國(guó)國(guó)債收益率下行，市場(chǎng)整體對(duì)宏觀流動(dòng)性寬松的預(yù)期比較穩(wěn)定。最后，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力和亮點(diǎn)猶存，基本面穩(wěn)中向好的趨勢(shì)不變。綜上所述，結(jié)合投資者擔(dān)憂的極端政策落地可能性，市場(chǎng)流動(dòng)性負(fù)反饋空間，以及國(guó)內(nèi)基本面和宏觀流動(dòng)性趨勢(shì)三個(gè)維度的研判，我們認(rèn)為，內(nèi)外恐慌情緒宣泄后，A股將迎來(lái)下半年最佳買點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)；變種病毒影響下全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加?。粐?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。