考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能衰減、宏觀流動(dòng)性穩(wěn)中趨松、美聯(lián)儲(chǔ)taper腳步漸行漸近的背景，科技與消費(fèi)成長(zhǎng)股有望成為市場(chǎng)主線(xiàn)，其中業(yè)績(jī)高景氣、估值壓力小的科技成長(zhǎng)股有望獲得市場(chǎng)青睞。關(guān)注多IC空IH跨品種套利機(jī)會(huì)。

回顧A股市場(chǎng)，一季度在美債收益率上行和抱團(tuán)瓦解的影響下，A股市場(chǎng)“大開(kāi)大合”；二季度隨著投資者對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀流動(dòng)性預(yù)期的改變，市場(chǎng)先抑后揚(yáng)。展望后市，市場(chǎng)有哪些潛在的機(jī)遇，又可能面臨哪些挑戰(zhàn)？相關(guān)人士對(duì)此作出了分析。

“目前來(lái)看，綜合企業(yè)盈利、國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性、估值、政策及海外市場(chǎng)等因素，我們對(duì)A股市場(chǎng)后市持整體中性、結(jié)構(gòu)樂(lè)觀的觀點(diǎn)?！币坏缕谪浌芍钙谪浄治鰩熽悤潮硎?，建議投資者在操作上輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)，關(guān)注高景氣優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股估值修復(fù)所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

具體來(lái)看，陳暢認(rèn)為，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)盈利方面，受2020年年初低基數(shù)和去年穩(wěn)增長(zhǎng)政策影響，今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁、上市公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的同時(shí)結(jié)構(gòu)分化也較為嚴(yán)重，增長(zhǎng)持續(xù)性大概率成為今年下半年或明年上半年市場(chǎng)焦點(diǎn)之一?？紤]到“房住不炒”背景下房地產(chǎn)銷(xiāo)售及新開(kāi)工增速已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下滑，加上消費(fèi)相對(duì)偏弱、出口增速可能也將逐步回落、制造業(yè)投資與企業(yè)資本開(kāi)支對(duì)比2019年同期增長(zhǎng)并不強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐將有所放緩。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的減緩，下半年A股業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊⒅鸺净芈洌?021年全年企業(yè)盈利大概率呈現(xiàn)前高后低的特征。二是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性與政策層面，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速逐步回落的背景下，市場(chǎng)有關(guān)政策邊際趨松的預(yù)期可能漸起，流動(dòng)性有望逐步相對(duì)寬裕。此外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力不大，資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，也為下半年宏觀流動(dòng)性穩(wěn)中趨松提供了必要條件。

7月7日晚間國(guó)常會(huì)會(huì)議提出，“針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。7月15日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利，還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，增加金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金占比，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定。值得注意的是，降準(zhǔn)并不意味著貨幣全面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

“央行曾在不同場(chǎng)合公開(kāi)表示過(guò)，市場(chǎng)和公眾觀察貨幣取向時(shí)，只需看政策利率是否發(fā)生變化即可，無(wú)需過(guò)度關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量，也無(wú)需過(guò)度關(guān)注個(gè)別機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)成交利率，或受短期因素?cái)_動(dòng)的市場(chǎng)利率時(shí)點(diǎn)值?！标悤痴J(rèn)為，主要政策利率有兩個(gè)，即7天OMO的2.2%和一年期MLF的2.95%，只要這兩個(gè)利率不發(fā)生改變，那么貨幣政策的主基調(diào)依然是穩(wěn)健中性?？紤]到下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐放緩、PPI高位逐步回落、CPI暫無(wú)太大壓力的背景，宏觀流動(dòng)性將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨松的態(tài)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，在陳暢看來(lái)，考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能開(kāi)始趨弱、內(nèi)生信用擴(kuò)張并不明顯的宏觀環(huán)境，如果美聯(lián)儲(chǔ)在8月的JacksonHole會(huì)議上公布Taper時(shí)間表，市場(chǎng)大概率會(huì)出現(xiàn)美元指數(shù)上漲、實(shí)際利率上行，但美國(guó)消費(fèi)回落、通脹預(yù)期回落的狀況。疊加本次美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)就Taper問(wèn)題溝通充分，同時(shí)中國(guó)貨幣政策已經(jīng)顯現(xiàn)出較強(qiáng)的獨(dú)立性，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出Taper信號(hào)時(shí)，市場(chǎng)短期可能面臨中美利差收窄、人民幣匯率貶值的壓力，不利于北上資金流入，但全球流動(dòng)性不大可能出現(xiàn)快速的轉(zhuǎn)向和緊縮，對(duì)美股和A股的影響也將比較有限。

綜上所述，陳暢認(rèn)為，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐漸回落、政策邊際趨松預(yù)期增強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)taper腳步漸行漸近將成為2021年下半年A股市場(chǎng)面臨的主要宏觀背景。去年疫情環(huán)境下，市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯是給確定性估值溢價(jià)。而今年面對(duì)的是后疫情時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)前高后低的宏觀增長(zhǎng)環(huán)境，流動(dòng)性仍較寬松，估值收縮壓力不大，但也不具備大幅擴(kuò)張的基礎(chǔ)，盈利擴(kuò)張成為收益的主要來(lái)源。在此背景下，市場(chǎng)將更加關(guān)注增長(zhǎng)可持續(xù)性，定價(jià)策略也將由DCF模型轉(zhuǎn)向PEG模型，即關(guān)注的是企業(yè)估值與增長(zhǎng)的匹配度，更看重企業(yè)近期的成長(zhǎng)性。因此，認(rèn)為A股后市整體表現(xiàn)偏向于中性。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，陳暢表示，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能衰減、宏觀流動(dòng)性穩(wěn)中趨松、美聯(lián)儲(chǔ)taper腳步漸行漸近的背景，不受傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下滑影響的科技與消費(fèi)成長(zhǎng)股有望成為市場(chǎng)主線(xiàn)。其中業(yè)績(jī)高景氣、估值壓力小的科技成長(zhǎng)股有望獲得市場(chǎng)青睞。因此操作上，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注多IC空IH跨品種套利。