受降準(zhǔn)的影響，國債期貨延續(xù)上漲態(tài)勢。但是隨著降準(zhǔn)利多被市場消化以及后期融資需求上升，國債期貨上漲動(dòng)能將減弱。

降準(zhǔn)壓制利率

由于國內(nèi)融資需求低迷，央行在7月15日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)之后國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為12%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為9%，預(yù)計(jì)將向市場釋放1萬億元的流動(dòng)性。此次降準(zhǔn)超出市場預(yù)期，但是也在情理之中。此舉向市場傳達(dá)出目前央行在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和控風(fēng)險(xiǎn)的選擇中更傾向于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，這使得近期國債期貨再次上行。除此之外，由于美國勞動(dòng)力市場反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)最新的議息會(huì)議認(rèn)為美國進(jìn)入加息周期還很漫長，這給國內(nèi)寬松貨幣預(yù)留了時(shí)間，進(jìn)一步支撐國債期貨的價(jià)格。不過，目前國內(nèi)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于極低水平，繼續(xù)下調(diào)的空間有限，并且降準(zhǔn)之后短期內(nèi)央行再次寬松貨幣的概率大大降低。因此，隨著市場對此次降準(zhǔn)的利多消化充分，國債上漲的動(dòng)能將減弱。

融資需求回暖

2020年上半年，為了對沖新冠肺炎疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，央行先后兩次降準(zhǔn)，向市場釋放流動(dòng)性，壓低融資成本。2020年融資需求大幅上升透支了2021年的融資需求，2021年國內(nèi)的融資需求并沒有因?yàn)檩^低的融資成本而延續(xù)上漲的態(tài)勢。國內(nèi)整體的融資需求下降使得國內(nèi)利率維持在低位，這使得國債價(jià)格自春節(jié)之后一直呈現(xiàn)慢牛格局。

下半年來看，國內(nèi)的融資需求或上升。其一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，刺激融資需求。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度國內(nèi)GDP同比增速達(dá)到7.9%，該數(shù)值向好雖然主要是由于去年基數(shù)較低，但是仍能說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的進(jìn)程。因此，雖然上半年國內(nèi)整體的融資需求下降，但是近期國內(nèi)融資需求有回暖的跡象。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份國內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模為36689億元，新增人民幣貸款為23182億元，增速分別為5.79%和21.82%。其二，下半年債券集中發(fā)行。2021年上半年，專項(xiàng)債發(fā)行數(shù)量明顯偏少。2021年1—6月地方債合計(jì)發(fā)行3.34萬億元，其中新增專項(xiàng)債券發(fā)行1.01萬億元，較2020年同期下降1.22萬億元，同比下降54.71%。年初政府公布了3.65萬億元專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃，因此下半年預(yù)計(jì)有2.64億元的專項(xiàng)債將發(fā)行。即使目前政府提高了專項(xiàng)債發(fā)行門檻，剩余的專項(xiàng)債不會(huì)全部發(fā)行，下半年發(fā)行的債券額度也將遠(yuǎn)大于上半年發(fā)行數(shù)量，下半年債券集中發(fā)行將支撐市場利率。

綜上所述，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及債券集中發(fā)行的影響，下半年國內(nèi)融資需求將上升，這將刺激利率上升，國債此輪反彈的基礎(chǔ)被破壞，國債上漲壓力重重。

后市預(yù)測

降準(zhǔn)不僅釋放流動(dòng)性，更向市場傳達(dá)出后期寬松的預(yù)期，國債期貨延續(xù)漲勢。但是，國內(nèi)短期內(nèi)貨幣進(jìn)一步寬松的概率較小，后期受風(fēng)險(xiǎn)偏好上升和債券集中發(fā)行的影響，市場的融資需求將上升，這對國債價(jià)格將產(chǎn)生壓制。因此，我們認(rèn)為國債的反彈高度有限，建議多單逐步止盈，等待做空機(jī)會(huì)。