重點防范全球流動性提前收緊

上周A股市場的大幅波動是短期風險事件觸發(fā)下的悲觀情緒極致釋放。這種行情大概率不會持續(xù)，關鍵指數(shù)和錯殺板塊具有較強的技術反彈動力。中期角度來看，三季度A股市場走勢仍偏謹慎。

上周國內(nèi)A股市場呈現(xiàn)出劇烈的恐慌式下跌行情。周度來看，上證綜指下跌4.31%，深證成指下跌3.7%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.86%，申萬一級28個行業(yè)多數(shù)收跌，其中食品飲料、休閑服務、傳媒跌幅靠前。三大股指期貨合約均大幅下挫，多IC空IF/IH的跨品種套利策略仍然有效。

面對上周權益市場的大幅下挫，部分市場機構歸咎于外資流出，但是無論從流出資金規(guī)模還是主要流出板塊來看，外資動向都不能對本次全方位的快速下跌形成充分解釋。客觀分析下來，我們認為驅動近期下跌行情的是國內(nèi)輸入型疫情超預期、中美會談再蒙陰影、多項行業(yè)監(jiān)管政策密集出臺三個方面因素共同帶動風險偏好急劇下行。

疫情影響再度明顯

近期疫情反彈情況顯著超出市場普遍預期，海外每日新增確診病例數(shù)已從低位20萬快速反彈至60萬水平，而疫情以來該數(shù)值最高為90萬。歐美疫情持續(xù)反彈、東南亞疫情繼續(xù)惡化、拉美地區(qū)開始出現(xiàn)蔓延跡象。

盡管這不是全球范圍內(nèi)的疫情首度反彈，但是Delta毒株的出現(xiàn)使得市場對疫情的悲觀預期大幅增強。一方面，與以往變異毒株不同，數(shù)據(jù)顯示現(xiàn)有疫苗對Delta毒株的保護效力減弱，有效性普遍低于60%， 疫苗接種路徑控制疫情的可行性下降。另一方面，Delta毒株在控制疫情明顯具有戰(zhàn)略優(yōu)勢的國內(nèi)也沖破防線開始廣泛擴散。自廣東以及云南地區(qū)的點狀擴散得到有效控制之后，南京疫情中出現(xiàn)的Delta毒株在短短十幾天時間已經(jīng)擴散至我國15省涉及城市多達27個。7月當月全國累計上報的新增確診病例數(shù)已超過去5個月的總和。由于南京疫情從出現(xiàn)到開始控制存在10天左右的空窗期，目前國內(nèi)疫情仍然存在持續(xù)蔓延風險，多地已經(jīng)開始加強疫情防控舉措。

市場擔憂情緒升溫

上周初我國外交部副部長謝鋒同美國常務副國務卿舍曼于天津舉行了年內(nèi)第二次中美會談，會上中方向美方提出兩份清單，一份是要求美方撤銷多項錯誤的對華政策總計16項（赴美留學簽證限制、孟晚舟引渡事件等），另一份是10項我國重點關切的個案清單。此外，我國國務委員兼外長王毅同樣在會見舍曼時明確提出中方就防范中美關系失控的三條底線。從本次會談對外釋放的信息來看，中美關系并沒有在6月以來的雙方多次通話之后出現(xiàn)明確性改善信號，上周美國證券交易委員會增加對中國企業(yè)赴美上市的信息披露要求消息令市場對中美關系再度走惡的擔憂情緒有所增加。

政策監(jiān)管逐步加碼

國家今年圍繞地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)以及教育培訓等相關行業(yè)出臺了較為密集的監(jiān)管政策，市場對這些行業(yè)的上市公司業(yè)績預期以及行業(yè)前景出現(xiàn)了下修預期。地產(chǎn)方面，之前一周上海部分銀行決定自7月24日起上調(diào)房貸利率，同時上海地區(qū)的房產(chǎn)限購政策再度升級，銀行機構房貸集中度分級管理的監(jiān)管政策已經(jīng)開始從成本端對房產(chǎn)購置需求進行降溫，以北上廣深為代表的一線城市今年以來房貸收緊態(tài)勢非常明確，主要體現(xiàn)在房貸利率上升和放款周期拉長。 從最初的“房住不炒”定調(diào)方向確立到“三條紅線”融資限制到銀行“房貸集中度監(jiān)管”再到“供地兩集中”政策，政策層面對地產(chǎn)行業(yè)的金融嚴監(jiān)管態(tài)度在不斷強化。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)方面，以螞蟻集團上市暫緩并被多部門聯(lián)合約談為標志，中國金融監(jiān)管機構密集出臺多項監(jiān)管舉措，各項監(jiān)管措施的出臺速度以及實際執(zhí)行力度大超市場預期，這對該行業(yè)主要上市公司的估值端形成了高強壓制，恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）凈值自今年上市以來已經(jīng)下跌超過30%。教育培訓方面，作為三胎政策的支持配套方案，上周中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見》（簡稱“雙減”政策），主要是從嚴格市場準入以及嚴禁資本化運作兩個方面進行高強度監(jiān)管。

從時間鏈條來看國家加強對相關三行業(yè)的金融監(jiān)管首先影響的是港股以及美股市場的相關板塊，但是上海上調(diào)房貸利率升級限購政策以及“雙減”政策的出臺使得市場悲觀情緒在A股市場開始蔓延，直接觸發(fā)了上周前半周市場斷崖式下跌的格局。誠然，面對市場大幅波動，上周三凌晨新華社專門發(fā)文穩(wěn)定了市場情緒，指出近期出臺的平臺經(jīng)濟、教育培訓等行業(yè)監(jiān)管政策是旨在“促進行業(yè)健康發(fā)展、維護網(wǎng)絡數(shù)據(jù)安全和保障社會民生的重要舉措，并非是針對相關行業(yè)的限制和打壓，而是有利于經(jīng)濟社會長遠發(fā)展”“中國經(jīng)濟持續(xù)向好的基本面沒有發(fā)生變化，中國改革開放的步伐依然堅定，中國資本市場發(fā)展的基礎依然穩(wěn)固”。

綜上，我們認為上周A股市場的大幅波動是短期風險事件觸發(fā)下的悲觀情緒極致釋放，這種行情大概率不會持續(xù)，關鍵指數(shù)和錯殺板塊具有較強的技術反彈動力。但是中期角度來看，我們對三季度A股市場走勢判斷在沒有明確性重大利好因素的前提下仍偏謹慎。股指高波動格局將持續(xù)，支撐邏輯主要在于三個方面：一是國內(nèi)經(jīng)濟基本面高位回落而行業(yè)金融監(jiān)管趨嚴的背景下上市公司盈利基本面的持續(xù)樂觀預期將會減弱，行業(yè)分化仍是常態(tài)。二是國內(nèi)流動性合理充裕而海外流動性邊際收緊預期明顯增強背景下上市公司估值端受到壓制。三是Delta變異毒株的出現(xiàn)以及多國持續(xù)蔓延壓制資本市場風險偏好。我們認為，流動性因素，尤其是海外流動性預期的變動對盤面影響更為關鍵。根據(jù)美聯(lián)儲最新議息會議，我們認為盡管美聯(lián)儲仍然維持基準利率不變并保持月度購債1200億美元的速度，但Taper信號愈加清晰。本次會議聲明中，美聯(lián)儲延續(xù)對美國經(jīng)濟前景的樂觀態(tài)度，認為新冠病毒對美國經(jīng)濟的限制效應有所弱化，鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上表示本次議息會議首次詳細討論了縮減購債問題的時間點、節(jié)奏以及方式。路徑上，美聯(lián)儲認為縮減美國國債或MBS對金融系統(tǒng)的影響是相當?shù)模瑫扇烧哌M行同步縮減方式進行，但是距離充分就業(yè)與物價穩(wěn)定的政策目標取得“進一步的實質性進展”仍然還有一段時間。

因此從流動性角度來看，A股市場三季度存在高估值的邊際收斂壓力，主要看全球高通脹的可持續(xù)性以及海外央行貨幣政策是否提前轉向，關鍵性節(jié)點在于美聯(lián)儲是否在8月全球央行年會上釋放Taper信號。然而投資者無須過度悲觀，A股市場韌性同樣明顯，中國資產(chǎn)對海外資金的吸引力明顯增強，以上證綜指為例，我們認為年內(nèi)其在3200點一線具有強支撐。

策略方面，現(xiàn)券投資者建議輕指數(shù)重個股。遇期指大幅反彈，適時適度參與套保，套利策略仍以多IC空IF/IH為主。