進入7月下旬以來，受基本面大概率走弱、國內(nèi)疫情散發(fā)導致避險情緒升溫、政策寬松仍有空間以及利率債供給壓力有限等影響，國債期貨再創(chuàng)主力合約階段新高。后期看，中央政治局會議定調(diào)下半年經(jīng)濟走勢、經(jīng)濟基本面連續(xù)走弱、政策維持邊際寬松局面以及短期疫情導致避險情緒暫時難消，債市依舊看漲。

PMI顯示經(jīng)濟升勢趨緩，基本面支撐債市走強。從最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，周末最新公布7月制造業(yè)PMI較上月繼續(xù)下滑，已連續(xù)4個月降溫，處于過去5年同期中間水平。PMI延續(xù)走弱，并低于市場預期，表明經(jīng)濟已經(jīng)開始走弱，經(jīng)濟動能明顯下行。五大分項中，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存指數(shù)分別較上月回落0.9、0.6、0.3個百分點，是PMI主要拖累因素。從業(yè)人員指數(shù)回升0.4個百分點，但仍低于50臨界值，配送時間指數(shù)上升1.0個百分點。7月制造業(yè)訂單、生產(chǎn)、原材料庫存指數(shù)均明顯下滑，其中新出口訂單下滑反映的外需降溫已持續(xù)4個月，生產(chǎn)指數(shù)也連續(xù)2個月回落。除了受漲價、外需降溫傳導等因素影響，7月局部地區(qū)洪澇災害、設備檢修對制造業(yè)或也產(chǎn)生了一定制約。整體看，當前PMI指數(shù)反映企業(yè)生產(chǎn)、外需繼續(xù)呈降溫跡象。往后看，外需將受美國財政補貼結束、需求恢復由消費轉向服務影響而繼續(xù)走弱。內(nèi)需方面，地產(chǎn)邊際走弱、基建對沖訴求不強，加之消費恢復仍面臨就業(yè)、收入恢復緩慢制約，經(jīng)濟運行將繼續(xù)呈現(xiàn)向中長期中樞回歸趨勢。因此，從國內(nèi)基本面層面看，未來政策確定邊際轉松的背景下，基本面主導的債市大概率繼續(xù)走強。

中央政治局會議定調(diào)下半年經(jīng)濟走勢，政策寬松仍有空間。2021年7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。整體看基本定調(diào)下半年經(jīng)濟大概率走弱，經(jīng)濟仍面臨更多不確定性。在前期“經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復、穩(wěn)中向好”成績的基礎上，政府對未來經(jīng)濟形勢仍然保持審慎，強調(diào)“外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡”。本次會議繼續(xù)強調(diào)“保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，去掉了“不急轉彎”的措辭，下半年政策或?qū)⒈３诌B續(xù)性。宏觀政策做好跨周期調(diào)節(jié)，經(jīng)濟下行快時會有托底，但不會強刺激，要考慮中長期的政策空間和金融風險。調(diào)結構仍然是下半年政策重點，繼續(xù)支持科技創(chuàng)新、調(diào)控房地產(chǎn)，化解風險，推進共同富裕。從經(jīng)濟運行趨勢來看，貨幣政策寬松是方向，但對寬松節(jié)奏要有一定耐心。整體來看，中央政治局會議對債市仍偏利好。

國外及國內(nèi)新冠病毒肺炎病例仍處于散發(fā)狀態(tài)，短期市場避險情緒仍難消除。從近期疫情數(shù)據(jù)來看，歐美出現(xiàn)明顯抬頭的跡象，尤其是美國、英國、西班牙以及法國等國家新增病例明顯增加。東京奧運會開幕至今，截至本周末奧運會部分工作人員以及運動員感染疫情病例數(shù)已經(jīng)超百人，日本本土新增病例單日已超萬人。整體看，近期歐美、東南亞疫情的持續(xù)反彈以及中國內(nèi)地疫情短期呈現(xiàn)散發(fā)態(tài)勢，進而導致管制趨嚴，均對市場風險偏好有明顯的壓制。

地方債8月供給壓力有限。8月整體政府債券供給可能會有所提升，但在政策大概率寬松配合的背景下，整體影響有限。具體來看，地方債方面，7月地方債發(fā)行仍然緩慢，全月累計發(fā)行5932億元，凈增4057億元，與6月的水平接近，節(jié)奏上整體前高后低。今年1—7月累計來看，已發(fā)行新增地方債18446億元，占全年額度的43.2%，其中新增專項債發(fā)行13159億元，占新增專項債額度的38%。新增一般債發(fā)行5287億元，占新增一般債額度的66%，截至7月末，還剩余2.4萬億元的新增債額度待發(fā)。從實際發(fā)行量和月初披露的計劃發(fā)行量的對比來看，7月發(fā)行量基本符合計劃值。7月初披露的計劃發(fā)行量為6570億元，7月實際發(fā)行6568億元，基本持平于月初披露的計劃值。截至目前，各省已披露的8月地方債發(fā)行規(guī)模為9997億元，其中新增債7103億元，再融資債2894億元，明顯高于此前5—7月的計劃發(fā)行量，按照前幾個月的情況線性外推，我們預計8月份實際發(fā)行量將持平于計劃值或較計劃值高出幾百億元，那么全月發(fā)行量可能在1.1萬億元附近，8月到期量為3962億元，預計全月凈增量在6000億—7000億元附近。