今年以來，全球流動性收緊一直是資本市場非常擔(dān)憂的事情，尤其是春節(jié)后十年美債收益率快速上行，導(dǎo)致國內(nèi)市場大幅殺跌，通脹擔(dān)憂急劇加深了市場對流動性快速、大幅收緊的預(yù)期。本文重點(diǎn)回顧了2015-2018年加息周期時(shí)美國和我國的貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格變化，嘗試對未來中美貨幣政策節(jié)奏和對我國股市影響進(jìn)行分析和判斷。

2015-2018年美國復(fù)盤：

2015年“貨幣政策正常化”，市場開啟加息預(yù)期。美聯(lián)儲基于對通脹預(yù)期的判斷于12月首次加息，上調(diào)利率至0.25%-0.5%，意味著美國貨幣政策開啟正常化。美國股市震蕩前行，標(biāo)普500指數(shù)全年下跌1.8%，納指上漲4.8%。

2016年“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)慢加息”。2016年經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，導(dǎo)致加息進(jìn)程暫緩，僅12月加息，上調(diào)利率至0.5%-0.75%區(qū)間， 十年美債隨經(jīng)濟(jì)基本面先下后上。美國股市16年初受到15年期末加息擾動，但全年僅年末加息1次，美股不減上升趨勢，標(biāo)普500指數(shù)全年上漲8.5%，納指上漲6.3%。

2017年“寬財(cái)政+緊貨幣”。受益于特朗普擴(kuò)張財(cái)政政策，美國經(jīng)濟(jì)高速增長，通脹升溫，美聯(lián)儲三次加息使利率重回1%-1.5%區(qū)間，十年美債先下后上，縮表于10月開啟，抬升美債長端利率。全年美股上行，標(biāo)普500指數(shù)上漲 19.4%，納指上漲28.2%。

2018年“緊貨幣+貿(mào)易戰(zhàn)”。2018年美國經(jīng)濟(jì)年中見頂，通脹回落，十年美債先上后下。美聯(lián)儲認(rèn)為就業(yè)和經(jīng)濟(jì)仍在合適區(qū)間，全年加息四次，聯(lián)邦基金利率升至2.0%-2.5%區(qū)間。美股9月沖高回落，Q4創(chuàng)下金融危機(jī)后最大跌幅，標(biāo)普500指數(shù)全年跌幅6.2%，納指下跌3.9%。

2015-2018年復(fù)盤啟示：

1、通過復(fù)盤美聯(lián)儲加息周期，我們認(rèn)為加息并沒有那么可怕。2015年至2018年三季度，美股市場整體持續(xù)上漲，標(biāo)普500、納指、道指分別累計(jì)上行56.7%、75.3%、57.9%，尤其以科技成長為主的納斯達(dá)克指數(shù)最為亮眼，具體板塊來看，受益于技術(shù)革新帶來的盈利增長，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)上漲165.2%、納斯達(dá)克計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲109.7%。

2、對于美國股市影響主要時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)在加息初期和末期，初期主要為情緒波動，回撤較小。后期調(diào)整的幅度主要由經(jīng)濟(jì)基本面情況決定，18年Q4主要是經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利都顯著低于預(yù)期，進(jìn)而產(chǎn)生了市場大跌。值得注意的是，科技成長板塊在2015-2018加息周期中受盈利推動表現(xiàn)占優(yōu)，云計(jì)算、人工智能技術(shù)革新帶動行業(yè)發(fā)展，受宏觀和貨幣政策影響不大。

3、過去我國貨幣政策一定程度上會跟隨美國。去年以來，我國貨幣政策獨(dú)立性凸顯，即便后面美股進(jìn)入加息周期，我國也未必跟隨。

4、類比美國加息周期時(shí)科技成長板塊表現(xiàn)，我們認(rèn)為只要相關(guān)行業(yè)保持快速增長，未來我國科技成長板塊仍有望走出獨(dú)立行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、美債收益率快速上行；2、全球疫情未獲得有效控制；3、國內(nèi)信用收縮超預(yù)期。