動力電池追求高能量密度+低成本，高鎳化為當前最成熟的技術進步方向。能量密度方面，高鎳化使得電池可反應電子數(shù)增多，從而提升電池能量密度，電芯能量密度有望達300wh/kg+，系統(tǒng)達200wh/kg+，較當前提升30%+，且可通過提高鎳含量、改善其他電池材料、提高成組效率等方式進一步提升；成本方面，高鎳化可解決鈷金屬儲量少、價格高的痛點，且隨著印尼鎳冶煉產(chǎn)能的釋放及電池循環(huán)回收體系的完善，高鎳正極成本有望下降至10-12萬元/噸，下降空間大，此外電池能量密度提升減少了其他電池材料用量，20年622電池成本預計0.68元/wh左右，我們預計高鎳電池遠期成本將達到0.5元/wh以內(nèi)，將趨近鐵鋰電池。

產(chǎn)業(yè)鏈加速高鎳布局，高鎳未來已來。車企端，特斯拉為高鎳引領者，18年起搭載鎳含量80%+的21700電池，高鎳已經(jīng)過兩年以上裝機驗證，國內(nèi)高鎳裝機車型21年1-5月累計銷量占比22%， 21年1-5月除特斯拉外累計銷量占比相較20年由11%提升至14%，提升趨勢明顯，此外大眾、戴姆勒、寶馬等海外車企21-22年大量高鎳新車型落地。電池端，頭部電池廠技術逐漸成熟，國內(nèi)寧德、蜂巢等高鎳電池陸續(xù)量產(chǎn)，2021年1-5月累計高鎳裝機占三元裝機比例從20年的25%提升至27%，其中5月達到32%；海外松下綁定特斯拉，LG、SK 9系高鎳電池即將落地，我們預計22年大規(guī)模上量。正極端，以容百為代表的高鎳正極廠商擴產(chǎn)激進，國內(nèi)巴莫、貝特瑞等均加大高鎳產(chǎn)能布局，海外浦項、ECOPRO BM等均與下游客戶簽訂高鎳正極供貨合同，電池廠指引超預期。我們預計2021年高鎳裝機110gwh、對應全球高鎳正極需求17萬噸，25年高鎳電池裝機量達832gwh，占比近70%，對應高鎳正極需求約124萬噸，五年CAGR65%+。

高鎳技術壁壘較高，電池、三元正極及前驅(qū)體行業(yè)格局優(yōu)化，碳納米管、LIFSI等加速滲透。寧德的技術迭代是引領行業(yè)，技術迭代使得優(yōu)勢持續(xù)擴大，除LG-特斯拉外，寧德為國內(nèi)唯一大批量出貨高鎳電池的廠商，二線廠更多的可能性在于跟隨突破；正極行業(yè)分產(chǎn)品結構看，高鎳技術難度高，隨著技術迭代，行業(yè)格局存在明顯集中趨勢，2020年523型CR2為16.9%，622型CR2為45%，811型CR2合計為82.2%，容百、巴莫優(yōu)勢明顯。前驅(qū)體對正極品質(zhì)影響較大，高鎳化加深技術壁壘，且高鎳強化鎳資源布局重要性，龍頭布局鎳冶煉強化成本優(yōu)勢，龍頭市占率進一步提升。高鎳化增加電池對LIFSI、碳納米管添加需求，高鎳化趨勢下超越行業(yè)增速，龍頭公司受益。

投資建議：我們?nèi)婵春娩囯娭杏魏蜕嫌武囐Y源龍頭，明年隔膜、銅箔、石墨化偏緊，鋰價格可能超預期，高鎳、碳納米管需求加速，我們繼續(xù)強烈推薦三條主線：一是特斯拉及歐洲美國電動車供應商(寧德時代、億緯鋰能、容百科技、恩捷股份、璞泰來、天賜材料、中偉股份、新宙邦、科達利、宏發(fā)股份、匯川技術、三花智控、當升科技、欣旺達)；二是供需格局扭轉(zhuǎn)/改善而具備價格彈性(天賜材料、華友鈷業(yè)、永興材料，關注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、多氟多、天際股份，及二線鋰資源公司，融捷股份、江特電機、天華超凈等)；三是國內(nèi)需求恢復、量利雙升的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭(比亞迪、德方納米、天奈科技、星源材質(zhì)、諾德股份，關注中科電氣、嘉元科技、國軒高科、孚能科技)。

風險提示：銷量不及預期、價格競爭超預期、投資增速下滑。