報(bào)告導(dǎo)讀

原油價(jià)格在下旬回調(diào)后再度走強(qiáng)，巴西等產(chǎn)糖國(guó)存減產(chǎn)預(yù)期，且國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)偏高，以上使得原糖下方支撐較強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)配額外進(jìn)口成本維持在高位，預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)偏低，進(jìn)口量壓力不大。

國(guó)內(nèi)處于純銷售階段，夏季備貨旺季不旺，但從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看供需情況逐步好轉(zhuǎn)。新年度存種植面積減少預(yù)期，后期關(guān)注天氣對(duì)新年度糖料的影響。

投資要點(diǎn)

白糖

考慮到基本面逐步改善， 可逢低布局01合約多單，但需要警惕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

1.供需情況

1.1.國(guó)外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開(kāi)啟，由于前期干旱天氣影響，市場(chǎng)有減產(chǎn)預(yù)期。截止7月上半月甘蔗制糖比為47.13%，低于上一年度同期的47.94%。若后期原油價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)，推升燃料乙醇價(jià)格，將會(huì)使得生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)利潤(rùn)更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過(guò)制糖比例是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，若糖價(jià)保持在較高水平則本榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調(diào)，也將提振巴西糖廠出口意向。

整體來(lái)看，印度疫情仍較為嚴(yán)重，對(duì)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和需求同步產(chǎn)生一定影響，巴西、歐盟減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，且天氣影響使得巴西減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，從供給端來(lái)看，機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過(guò)剩量。此外，原油價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，且國(guó)際集裝箱短缺、海運(yùn)費(fèi)飆升，都為原糖帶來(lái)較強(qiáng)的支撐。但后期需警惕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及原油遠(yuǎn)期供應(yīng)增加預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)的可能性。

1.2.國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年6月份中國(guó)進(jìn)口糖42萬(wàn)噸，同比小幅增加1萬(wàn)噸。

去年在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增；2021年1月1日起對(duì)糖漿等征收30%或80%的關(guān)稅，今年進(jìn)口糖漿同比大幅減少，6月份中國(guó)進(jìn)口糖漿數(shù)量6.62萬(wàn)噸。

1.3.國(guó)內(nèi)供需情況

本年度全國(guó)生產(chǎn)白糖1066.05萬(wàn)噸。廣西糖廠4月初全部收榨，云南于6月初結(jié)束壓榨，新糖壓榨已結(jié)束，目前處于去庫(kù)存階段。6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)已公布，全國(guó)產(chǎn)銷率同比略減，但單月銷量同比大增，顯示供需情況逐步好轉(zhuǎn)。

1.4.工業(yè)庫(kù)存

2020/21年度，6月全國(guó)工業(yè)庫(kù)存383.45萬(wàn)噸，廣西工業(yè)庫(kù)存為257.65萬(wàn)噸，同比偏高。

2.食糖內(nèi)外價(jià)差

原糖下方支撐較強(qiáng)，提升了配額外進(jìn)口成本，以上使得內(nèi)外價(jià)差仍倒掛。

3.月間價(jià)差

近期SR2109-SR2201合約價(jià)格低位震蕩為主，處于歷史區(qū)間偏低的位置；近期SR2201-SR2205合約價(jià)格低位震蕩為主，也處于歷史區(qū)間偏低的位置，但考慮到后期季節(jié)性因素影響，有望走強(qiáng)。

4.基差與升貼水

鄭糖基差處于歷史區(qū)間低位。

白糖生產(chǎn)結(jié)束，進(jìn)入純銷售階段，倉(cāng)單數(shù)量逐步下滑。

5.結(jié)論

原油下方支撐較強(qiáng)，疊加多主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)預(yù)期，以及海運(yùn)費(fèi)偏高，以上使得原糖下方支撐較強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)配額外進(jìn)口成本維持在高位，預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)偏低，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)下行。當(dāng)前處于夏季備貨期，雖然旺季不旺，但庫(kù)存將逐步下降?？紤]到基本面逐步改善， 可逢低布局01合約多單，但需要警惕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（浙商期貨 倪筱瑋）