8月進入中報的密集披露期，中證500相對于滬深300和上證50的業(yè)績驅(qū)動力更強。相對IF和IH而言，IC或?qū)⒊掷m(xù)偏強。

周四市場振蕩，截至收盤，上證綜指下跌0.31%，兩市成交金額較前一交易日略微擴大至12909億元。市場結(jié)構(gòu)方面，上證50下跌0.18%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.86%。期指方面，IF2108下跌0.73%（基差-55.27點，較上一交易日縮小0.38點），IH2108下跌0.45%（基差-29.36點，較上一交易日擴大4.26點），IC2108下跌0.13%（基差-44.43點，較上一交易日縮小19.71點）。北上資金方面，滬股通成交凈賣出25.55億元，深股通成交凈買入5.9億元。市場人士表示，當(dāng)前國內(nèi)宏觀流動性穩(wěn)中趨松，指數(shù)層面風(fēng)險較為有限，IF和IH可能只是反彈，難成反轉(zhuǎn)。

在經(jīng)歷了上周的劇烈波動后，本周前四個交易日各大指數(shù)紛紛上漲。然而伴隨著情緒的回暖，不少投資者擔(dān)心在前期熱門板塊抱團并未瓦解的背景下，市場在連續(xù)超跌反彈后是否會出現(xiàn)二次探底。

“考慮到當(dāng)前國內(nèi)宏觀流動性穩(wěn)中趨松的狀況，即使前熱板塊抱團瓦解帶動指數(shù)層面下跌，市場也不太可能重演類似春節(jié)后劇烈調(diào)整的狀況，指數(shù)層面風(fēng)險較為有限?！币坏缕谪浌芍钙谪浄治鰩熽悤潮硎?，從基本面角度來看，受去年上半年疫情影響所帶來的低基數(shù)效應(yīng)，今年宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)前高后低已是客觀事實，近期在delta變種病毒影響下國內(nèi)外疫情再度升溫，加上中央政治局會議對地產(chǎn)表態(tài)依舊嚴厲，經(jīng)濟下行壓力可能成為未來一個階段市場擔(dān)憂的主要來源。然而從流動性層面來看，經(jīng)濟下行壓力的增大反過來會推動市場寬松預(yù)期的升溫，目前市場普遍預(yù)期下半年央行可能還會采取降準等措施托底經(jīng)濟。雖然經(jīng)濟增長壓力加大會對企業(yè)盈利造成一定的負面沖擊，但在國內(nèi)流動性環(huán)境穩(wěn)中趨松、A股市場整體估值不高只是結(jié)構(gòu)性存在高估的大背景下，指數(shù)層面發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率較小，回調(diào)即是布局機會。

經(jīng)歷了7月末的大幅下挫和8月初的持續(xù)反彈后，不管在股市現(xiàn)貨端還是在股指期貨端，近期的交投都較為活躍，成交量處在偏高水平，顯示出在超跌反彈之后，多空雙方的分歧越發(fā)嚴重，每一次市場的反轉(zhuǎn)都是從反彈開始的，這次反彈是否會轉(zhuǎn)變成反轉(zhuǎn)？

“IF和IH可能只是反彈，難成反轉(zhuǎn)?！焙Ｍㄆ谪浌芍钙谪浹芯繂T許青辰認為，中期看，滬深300和上證50的調(diào)整可能尚未結(jié)束。從歷史經(jīng)驗看，在利率快速下降的過程中，大型金融股的表現(xiàn)往往并不是特別好。因為利率的高低很大程度上也決定了銀行、保險在資產(chǎn)端的優(yōu)勢，大盤金融股又是滬深300和上證50的權(quán)重股。同時，低利率使得市場風(fēng)格偏向成長，市值上也偏向中小市值，而近期大盤價值股的持續(xù)下跌使得公募抱團出現(xiàn)松動正在產(chǎn)生明顯的負向循環(huán)（即抱團股下跌基金被迫減倉或調(diào)倉，進而加劇了抱團股的下跌），但是大盤價值股的估值還沒有跌到凸顯其低估屬性的地步。

在許青辰看來，IC只是經(jīng)歷了牛市途中的一次回檔。中期看，中證500還處在結(jié)構(gòu)性牛市的過程中，中證500此輪的上漲是對前期估值極端偏離的一種修正，機構(gòu)的極端抱團必將以價值回歸的方式結(jié)束，而中證500作為前期抱團的犧牲品，理應(yīng)在抱團松動時出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機會。相對估值的角度來看，中證500市盈率與滬深300市盈率的比值還是處在歷史偏低的位置，相對估值偏離的修正還有空間。從盈利端來看，已經(jīng)有超過40%的A股公司發(fā)布二季度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績向好公司的比例為70%。在已發(fā)布二季度業(yè)績預(yù)告的中證500成分股中業(yè)績向好公司的比例為83%，明顯高于全部A股的比例。在已披露業(yè)績預(yù)告的成分股中，中證500成分股二季度盈利增長超過50%的公司占比為71%，而滬深300該指標的占比則為59%，顯著低于中證500指數(shù)，8月進入中報的密集披露期，中證500相對于滬深300和上證50的業(yè)績驅(qū)動力更強。所以，不管從市場風(fēng)格還是從相對估值或是從盈利的角度來看，中證500很可能是這次被錯殺的標的。

技術(shù)面上看，許青辰介紹，滬深300周級別的調(diào)整一般在11—14個月，幅度在20%—30%，此次的調(diào)整從時間和空間上來看可能仍未到位。所以，多頭對IF和IH不應(yīng)抱有太多期待。中證500周級別的上漲一般在6—9個月，幅度在30%—50%，此輪自3月中旬的上漲從時間和空間上來看都尚未結(jié)束。況且此次調(diào)整的誘因是海外市場，中概股的下跌傳導(dǎo)至港股，港股的下跌再傳導(dǎo)至A股，核心問題是行業(yè)層面的政策風(fēng)險，并非股市整體層面的系統(tǒng)性風(fēng)險，在風(fēng)險釋放之后也不會改變A股的市場風(fēng)格。綜上，相對IF和IH而言，IC或?qū)⒊掷m(xù)偏強。

市場結(jié)構(gòu)方面，陳暢認為，就三季度而言，經(jīng)濟增長壓力加大、流動性穩(wěn)中趨松的大背景確實有利于成長和價值的進一步分化，但是當(dāng)前市場的癥結(jié)在于新能源、光伏和半導(dǎo)體為代表的前熱板塊交易擁擠度過高，導(dǎo)致中證500指數(shù)短期性價比降低，而上證50、滬深300受制于經(jīng)濟下行壓力暫時也不具備走出趨勢性行情的基礎(chǔ)，因此，預(yù)計IC/IH比價走擴的斜率或較前期放緩。波動也會有所增加。進一步往四季度看，由于下半年經(jīng)濟增長壓力較大，疊加今年財政后置的特征較為明顯，接下來財政支出的節(jié)奏大概率會加快，關(guān)注8月政府債凈融資額是否明顯增加。如果8月政府債凈融資額明顯增加，9月公布的社融數(shù)據(jù)再超預(yù)期，則表明大盤藍籌股基本面狀況有望得到改善，屆時整體市場風(fēng)格或?qū)②呄蛴诰狻?/p>

“就短期操作而言，建議投資者謹慎進行多IC空IH跨品種套利，警惕創(chuàng)業(yè)板等前熱板塊波動加劇對IC情緒上的沖擊。此外，中國電信將于8月5日確定發(fā)行價格，8月9日進行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，預(yù)計將在8月20日左右掛牌交易，警惕超大規(guī)模IPO對微觀流動性的虹吸效應(yīng)?！标悤潮硎尽?/p>