多重壓力下的盈利增長(zhǎng)，是港股市場(chǎng)整體穩(wěn)定的壓艙石

港股市場(chǎng)近期面臨多方面的壓力：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)下行的壓力，海外市場(chǎng)疫情反復(fù)的影響，美元指數(shù)底部回升帶來(lái)的資金回流美國(guó)，更重要的是，構(gòu)成港股市場(chǎng)主體的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司面臨的持續(xù)監(jiān)管壓力。多方面壓力下，恒生指數(shù)7月收跌9.94%，市場(chǎng)整體處于相對(duì)脆弱狀態(tài)。但是，雖然下半年中國(guó)GDP同比增速回落，但環(huán)比有望保持增長(zhǎng)，這將有望帶動(dòng)港股盈利環(huán)比繼續(xù)上行，這是港股市場(chǎng)整體穩(wěn)定的壓艙石。

互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)龍頭公司已處歷史最低估值水平，已具備較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)

由于對(duì)相關(guān)監(jiān)管政策的擔(dān)憂，7月末外資和內(nèi)資均對(duì)互聯(lián)網(wǎng)等板塊持續(xù)減持。截止到8月4日，恒指26426點(diǎn)，較2020年3月最低點(diǎn)只高出25%，TTMPE估值為11.9倍?？紤]到近兩年加入指數(shù)有諸多高估值公司如阿里、美團(tuán)等，恒生指數(shù)當(dāng)前的估值水平并不高，甚至有一定的低估。典型如騰訊控股TTMPE已回落至20X，在2008年金融危機(jī)、2012年市場(chǎng)低迷、2018年游戲版號(hào)審核壓力下，都未出現(xiàn)過(guò)低于20倍的估值水平。此外，其他多個(gè)板塊的龍頭公司也出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，大幅回調(diào)后相比A股、美股市場(chǎng)，已具備較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

短期的交易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，長(zhǎng)期的投資價(jià)值已經(jīng)凸顯

短期來(lái)看，反壟斷措施的間歇性出臺(tái)，對(duì)交易層面仍有影響。就目前形勢(shì)發(fā)展來(lái)看，我們很難說(shuō)相關(guān)的監(jiān)管措施已經(jīng)完全出臺(tái)，政策的底部或還未顯現(xiàn)，這在交易層面會(huì)帶來(lái)較大的壓力，一方面相關(guān)公司股價(jià)存在繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面在政策真正見底之前，投資者的持倉(cāng)信心也會(huì)受到較大影響，稍有反彈就會(huì)有賣出壓力。

長(zhǎng)期來(lái)看，由于互聯(lián)網(wǎng)公司近期的股價(jià)調(diào)整，投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。我們比較確認(rèn)的是，監(jiān)管意圖不是遏制互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大做強(qiáng)，未來(lái)政策大概率是傾向于規(guī)范行業(yè)發(fā)展而非顛覆行業(yè)。規(guī)范后的互聯(lián)網(wǎng)公司未來(lái)仍將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具潛力、最有活力的一部分。此外，從美股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)公司也面臨過(guò)多次監(jiān)管壓力，但業(yè)務(wù)拆分的風(fēng)險(xiǎn)和概率較低，多數(shù)公司在規(guī)范后依然蓬勃發(fā)展，再次煥發(fā)生機(jī)。目前港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)诒O(jiān)管壓力下，出現(xiàn)了歷史上少有的低估值水平，這對(duì)長(zhǎng)線資金來(lái)講，都是難得的買入時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：1、通脹超預(yù)期回升；2、海外市場(chǎng)波動(dòng)加大；3、中美關(guān)系波動(dòng)。