未來(lái)十年看好權(quán)益市場(chǎng)

主持人：今年行情是比較變化多端，過(guò)去兩年表現(xiàn)優(yōu)異的一些核心資產(chǎn)也經(jīng)歷了寬幅振蕩，各個(gè)板塊也加速輪動(dòng)，可以看到幾天都會(huì)有一個(gè)不同樣題材冒出來(lái)。

華泰柏瑞沈雪峰：最近一個(gè)月市場(chǎng)總是波動(dòng)很大，昨天的市場(chǎng)和今天的市場(chǎng)仿佛兩個(gè)市場(chǎng)，所以我覺(jué)得基金經(jīng)理操作難度也很大，而且心理壓力也很大。這種情況是怎么產(chǎn)生的，后面市場(chǎng)還會(huì)不會(huì)繼續(xù)下去？

其實(shí)我們每天都要對(duì)這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行思考，如果疲于應(yīng)付可能你會(huì)忘了一個(gè)大的方向。我覺(jué)得對(duì)于A股市場(chǎng)現(xiàn)在理解還是應(yīng)該放在一個(gè)權(quán)益大時(shí)代背景下?？傮w簡(jiǎn)單一句話要看好權(quán)益市場(chǎng)，要看好股票市場(chǎng)。

這是一個(gè)大背景，所以每次振蕩不要太害怕或者認(rèn)為大熊市來(lái)了，因?yàn)檫@個(gè)背景就像一個(gè)時(shí)代一樣有一個(gè)超大的主題，這種時(shí)代背景是我們做投資的最根本的環(huán)境。我們看到美國(guó)放水，歐洲放水，全球央行放水已經(jīng)持續(xù)下長(zhǎng)時(shí)間，至少兩三年以上，而我們中國(guó)的流動(dòng)性是有控制的，但是這種大背景也是不能改變的。流動(dòng)性流向何方？實(shí)際上資金是逐利的，一種是流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)做企業(yè)，一種是流到資產(chǎn)市場(chǎng)。

我們都知道直接從央行然后周轉(zhuǎn)然后流到實(shí)體企業(yè)是需要時(shí)間，這個(gè)貨幣指數(shù)也會(huì)放大，在這之前或者過(guò)程當(dāng)中首先流入的是資本市場(chǎng)，我們可以看到包括資產(chǎn)市場(chǎng)，房?jī)r(jià)包括股票市場(chǎng)，我們又同時(shí)看到債券市場(chǎng)，收益率太低。收益率看美國(guó)十年國(guó)債也只有1.0%收益，中國(guó)十年國(guó)債已經(jīng)到了跌破3%，從資金角度我覺(jué)得追求收益的角度最好的方向就是配權(quán)益資產(chǎn)。

另外可以去企業(yè)投資，PE投資或者全球投資，但是現(xiàn)在環(huán)境不太允許。買(mǎi)固定收益，收益率很低，房住不炒也是一個(gè)大前提，所以說(shuō)在未來(lái)5-10年我都比較看好大環(huán)境對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的支撐，這是一個(gè)大的背景，當(dāng)然不代表這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有波動(dòng)。

第二個(gè)特點(diǎn)這個(gè)市場(chǎng)是結(jié)構(gòu)性熊市和結(jié)構(gòu)性熊市并存，就是每天都會(huì)很激動(dòng)，這個(gè)大漲板塊是一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市，但是每次都伴隨著另外一個(gè)板塊的暴跌，就是牛熊相伴，所以為什么指數(shù)很長(zhǎng)時(shí)間不動(dòng)，一直在一個(gè)相對(duì)。所以我的判斷就是上有頂，下有底，上面頂是為什么短期內(nèi)很難突破，是因?yàn)榇蠹覔?dān)心美聯(lián)儲(chǔ)收緊，覺(jué)得中國(guó)是不是也會(huì)收，股市漲了這么多年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)暴跌，所以每次攻關(guān)上沖總會(huì)猶豫。下有底是因?yàn)橘Y金特別充裕，下跌之后很多錢(qián)又進(jìn)來(lái)了，只不過(guò)選是什么樣的行業(yè)什么樣的結(jié)構(gòu)。其實(shí)選錯(cuò)了行業(yè)我覺(jué)得這個(gè)收益率會(huì)千差萬(wàn)別。這是我現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)理解。

新能源汽車(chē)需求全球共振

主持人：科技是否有一個(gè)長(zhǎng)期一個(gè)比較大的投資機(jī)會(huì)，并且最近也是科創(chuàng)板兩周年？

沈雪峰：你要知道時(shí)代變遷，當(dāng)年某個(gè)階段萬(wàn)科曾經(jīng)是漲幅最大公司，但是屬于它的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，所以我們不能老是沉浸在過(guò)去不能自拔，新的主角來(lái)了我們也要擁抱它。

2013年、2015年那一波創(chuàng)業(yè)板牛市，把手機(jī)當(dāng)作這一輪科技進(jìn)步載體，所以它有真實(shí)需求。數(shù)字手機(jī)過(guò)渡到智能手機(jī)滲透率從零開(kāi)始，兩年時(shí)間就到80%，非?？臁＿@種新的東西是顛覆式的，直接把原先東西顛覆掉，很短時(shí)間達(dá)到這個(gè)滲透率。

這一個(gè)科技消費(fèi)周期是如何理解，它的載體是什么？第一我們看到老百姓最容易理解，接地氣東西是電動(dòng)車(chē)，這個(gè)車(chē)不僅僅不用汽油，而且加上汽車(chē)電子就是物聯(lián)網(wǎng)概念，要做智能駕駛，自動(dòng)駕駛，所有現(xiàn)在新能源車(chē)一定是把這些概念融為一體，不可以分步走，現(xiàn)在是一步走放在一起。一個(gè)手機(jī)對(duì)所有零配件的需求量，和一個(gè)汽車(chē)的需求量，價(jià)值完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。另外新能源汽車(chē)增長(zhǎng)確定性，它是全球共振，每一個(gè)國(guó)家都要發(fā)展，而且都是從這兩年同時(shí)起步。

另外現(xiàn)在5G時(shí)代到來(lái)之后，網(wǎng)絡(luò)速度起來(lái)了，萬(wàn)物互聯(lián)要做起來(lái)。萬(wàn)物互聯(lián)得需要多少芯片，得需要多少科技型支持？原先做不到因?yàn)榫W(wǎng)速那么慢沒(méi)有辦法做，包括現(xiàn)在AI、VR也是需要這些東西，這些你所能夠看到它的技術(shù)進(jìn)步，能夠從很大很不適用東西，慢慢研發(fā)到很小巧，很適用，老百姓愿意購(gòu)買(mǎi)，然后你就起來(lái)這個(gè)需求，你就會(huì)帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展。

其他就不講了，比如說(shuō)光伏以后要搞智能電網(wǎng)，我們國(guó)家聯(lián)網(wǎng)這一塊也是觸目驚心，用了很多國(guó)外進(jìn)口的軟件、硬件，這一塊國(guó)產(chǎn)替代需求也很大。所以我覺(jué)得這次爆發(fā)比2013年到2015年創(chuàng)業(yè)板爆發(fā)它的空間更大，時(shí)間更長(zhǎng)，體量更大，能夠容納更多上市公司。

大消費(fèi)細(xì)分行業(yè)各有差異

主持人：您怎么看接下來(lái)消費(fèi)和醫(yī)療里面機(jī)會(huì)？

沈雪峰：簡(jiǎn)單把消費(fèi)先分成兩大塊，我們講講代表性行業(yè)，比如說(shuō)我們的白酒。

白酒過(guò)去十年里面走得最好板塊之一，而且也非常能夠代表消費(fèi)，我覺(jué)得這個(gè)大周期里面高端白酒增速，整體行業(yè)增速就進(jìn)入一個(gè)調(diào)整周期。

這個(gè)不僅僅從行業(yè)發(fā)展規(guī)律能夠感受到，不可能一個(gè)行業(yè)持續(xù)連年是百分之幾十增速，另外就是估值股票漲幅持續(xù)領(lǐng)先，我們看到比如說(shuō)有一些到今年二線最高端白酒公司漲得比較好，因?yàn)槠湓鏊僮畲蟆?/p>

我們看到前兩大或者是前三大，這些公司老大只有10%增速，老二最多20%增速，所以比起其他增速太慢了，另外這些年漲幅已經(jīng)很大了。高增速也會(huì)下降，所以它會(huì)進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期，超跌之后到年底有一個(gè)估值切換的時(shí)候，會(huì)有一些短期反彈，但是在重啟主升浪比較困難。這個(gè)調(diào)整到什么時(shí)候，個(gè)別公司另外說(shuō)，但是整體上我們要看龍頭公司，龍頭公司因?yàn)榇硇袠I(yè)空間，如果它的酒的價(jià)格不起來(lái)就要看量，有一些公司2024年、2025年才能夠放量，如果這些高端酒的價(jià)格不下來(lái)，單從量的角度，三年以后很多市場(chǎng)會(huì)有更好的預(yù)期，增速也會(huì)起來(lái)，那時(shí)候可能會(huì)再起一波，這是白酒。當(dāng)然啤酒周期節(jié)奏不一樣，我覺(jué)得可能機(jī)會(huì)比白酒稍微好一些，但是現(xiàn)在因?yàn)橐咔橐苍陔A段性放緩。

另外我想說(shuō)一個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域是醫(yī)藥，我覺(jué)得醫(yī)藥要遠(yuǎn)比白酒要好。從今年二三月份一次春節(jié)暴跌之后我們看二季度反彈行情里面，很多醫(yī)藥股票創(chuàng)出歷史新高，但是很多白酒公司沒(méi)有創(chuàng)出歷史新高，區(qū)別在于不同增速。從估值上比如說(shuō)醫(yī)療服務(wù)估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于白酒，但是創(chuàng)出歷史新高就是因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊僖约皩?duì)增速預(yù)期要遠(yuǎn)高于白酒。

我們看到這些CDMO這些公司，他們?cè)鏊偈?0%到150%，都是這些數(shù)。即使有一百倍估值我覺(jué)得市場(chǎng)還是能夠接受，因?yàn)樘幱谠鲩L(zhǎng)階段里面。所以這是為什么醫(yī)藥里面高增速公司它的韌性非常大，哪怕是前兩周跌下來(lái)，這兩天很多公司又過(guò)去了又創(chuàng)造歷史新高，所以無(wú)論是白酒還是醫(yī)藥在行業(yè)本身內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)重組了。

同一個(gè)行業(yè)個(gè)股的表現(xiàn)也會(huì)有非常天壤之別，你不能選錯(cuò)公司。但是市場(chǎng)脈絡(luò)萬(wàn)變不離其宗，就是選擇增速最快公司，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較穩(wěn)定持續(xù)的這種公司。它雖然有波動(dòng)但是容易回來(lái)，所以醫(yī)藥里面首選是現(xiàn)在表現(xiàn)最好還是CXO公司。

第二個(gè)領(lǐng)域是消費(fèi)特點(diǎn)比較濃的醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療服務(wù)估值也很貴但是因?yàn)樗恢币脖３指咴鏊?，但是他的高增速和確定性又比CXO差一些。同時(shí)因?yàn)橐咔榉磸?fù)，比如一些口腔連鎖醫(yī)院和眼科連鎖醫(yī)院，容易受疫情影響，醫(yī)院暫停開(kāi)業(yè)或者說(shuō)客流量減少，它的波動(dòng)性比較大，估值又不高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矝](méi)有CXO高，所以這就是它表現(xiàn)出來(lái)的差異性。