自今年春節(jié)以來(lái)，金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等大盤(pán)藍(lán)籌股大幅回調(diào)，上證50、滬深300指數(shù)均出現(xiàn)較深跌幅。尤其是上證50指數(shù)，前幾周已然擊穿去年7月間形成的大整理平臺(tái)，最近剛剛回到這個(gè)平臺(tái)區(qū)間內(nèi)。相反，中證500自3月9日以來(lái)，已經(jīng)連創(chuàng)了去年7月以來(lái)的新高。當(dāng)然，最近，中證500也出現(xiàn)回調(diào)，但是總體仍保持一定的強(qiáng)勢(shì)特征，目前逼近7月23日的高點(diǎn)。

對(duì)此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，中證500指數(shù)的市盈率處于50分位以下，而上證50和滬深300都處于75的分位以上。另外，從上市公司盈利數(shù)據(jù)來(lái)看，中證500在一季度盈利增長(zhǎng)超過(guò)120%，兩年平均的增長(zhǎng)也超過(guò)了40%，滬深300兩年盈利的復(fù)合增長(zhǎng)也有12%以上，僅上證50的兩年平均增長(zhǎng)為-9%，為負(fù)增長(zhǎng)。綜合上證50等指數(shù)的估值和盈利能力兩個(gè)方面，未來(lái)2—3個(gè)月中小盤(pán)相對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌股繼續(xù)占優(yōu)。由于業(yè)績(jī)的下滑以及估值偏高，上證50指數(shù)上方的阻力依然較大。

對(duì)于以上觀點(diǎn)提供的數(shù)據(jù)，我們核實(shí)了相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源及計(jì)算結(jié)果，未發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)本身真實(shí)性和準(zhǔn)確性方面的問(wèn)題。只是憑直觀感覺(jué)，一個(gè)不斷下跌的指數(shù)相對(duì)于一個(gè)不斷上漲（7月23日之前）的指數(shù)，反而說(shuō)估值高，業(yè)績(jī)也不好，還要跌？不太合乎常理。

拿業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，根據(jù)一季度的數(shù)據(jù)，上證50 2021年一季度歸母凈利潤(rùn)比2019年一季度的歸母凈利潤(rùn)下滑近20%，是難以置信的。首先，我們檢查發(fā)現(xiàn)，2020年一季度相對(duì)于上年的凈利潤(rùn)增幅為-4.27%，2020年一季度的歸母凈利潤(rùn)增速是11.54%，這樣兩年均值應(yīng)該為3.6%，符合國(guó)有大行在上證50的權(quán)重占比大、大行業(yè)績(jī)穩(wěn)定（小幅增加）的直觀感覺(jué)。其次，單個(gè)季度數(shù)據(jù)可能波動(dòng)較大，引用單個(gè)季度數(shù)據(jù)，有失推理的嚴(yán)謹(jǐn)性。果然，檢查前十大權(quán)重股，發(fā)現(xiàn)第二大權(quán)重股中國(guó)平安由于在今年一季度計(jì)提了減值準(zhǔn)備，使得單季相對(duì)于2019年的業(yè)績(jī)大約下滑40%，而其余9個(gè)成分股的業(yè)績(jī)均增長(zhǎng)，甚至大幅增長(zhǎng)。比如，權(quán)重排名第一、第三的茅臺(tái)和招行都增長(zhǎng)20%以上。為什么會(huì)產(chǎn)生這種反常的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)結(jié)果？我們認(rèn)為，利潤(rùn)的匯總方式并不像指數(shù)那樣，按照加權(quán)平均來(lái)計(jì)算匯總，而是直接按照利潤(rùn)總額總和來(lái)對(duì)比。如果是這樣的話，就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題：兩年來(lái)，上證50指數(shù)的成分股已經(jīng)經(jīng)過(guò)多輪調(diào)整。換句話說(shuō)，極可能對(duì)比的是不同的標(biāo)的，因而沒(méi)有可比性。最后，還有一點(diǎn)需要注意，由于一季報(bào)早在4月底之前就已經(jīng)披露，經(jīng)過(guò)3個(gè)多月的市場(chǎng)消化，業(yè)績(jī)的差異已經(jīng)反映在價(jià)格里面了。要預(yù)測(cè)下一步的走勢(shì)，可能需要等待半年報(bào)的指引。

拿分位來(lái)說(shuō)，上證50指數(shù)10年來(lái)的分位確是78.91%，可以說(shuō)是偏高；最近2年來(lái)的分位只有52.43%，已經(jīng)趨于合理。上證50自上市以來(lái)的分位數(shù)只有45.64，更低。為什么一定要拿10年來(lái)的分位來(lái)說(shuō)呢？更何況，這個(gè)分位數(shù)，也就是一個(gè)參考。比如，道指迭創(chuàng)新高，上市以來(lái)分位在97.56%，是不是更危險(xiǎn)？事實(shí)上，美股多年來(lái)都是這樣。

對(duì)于滬深300指數(shù)，從技術(shù)形態(tài)上來(lái)看，比上證50相對(duì)位置較高，而比中證500指數(shù)相對(duì)的位置要低。上證50和滬深300指數(shù)都有優(yōu)勝劣汰不斷調(diào)整成分股的機(jī)制，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的成功推進(jìn)中，下一步就是要全市場(chǎng)推進(jìn)注冊(cè)制。一大批新面孔出現(xiàn)在指數(shù)成分股中，完全不是原來(lái)那種業(yè)績(jī)長(zhǎng)期徘徊的刻板印象。我們認(rèn)為，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，上證50和滬深300指數(shù)在春節(jié)前已經(jīng)演繹了一輪波瀾壯闊的牛市行情，滬深300創(chuàng)下歷史新高。單個(gè)企業(yè)規(guī)模做大以后，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定些，但作為上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)業(yè)績(jī)并不一定變差，原因是有優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。上證50和滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率（以7月29日收盤(pán)計(jì)算）分別只有11.25倍和16.83倍，現(xiàn)在只是暫時(shí)休整。而中證500指數(shù)，是滬深兩市中前800股票中剔除滬深300指數(shù)成分股的中等規(guī)模的成分股組成的指數(shù)，中證500的動(dòng)態(tài)市盈率為21.57倍。市場(chǎng)在特定的時(shí)期，出現(xiàn)不同的表現(xiàn)風(fēng)格也是正常的。根據(jù)券商研究員的一致預(yù)期，上證50和滬深300的2021年歸母凈利潤(rùn)增速分別為14.59%和19.67%，都不低。中證500這一數(shù)據(jù)是87.51%，中證500的成長(zhǎng)性一貫較好些。

短期交易策略上，由于疫情影響，美國(guó)二季度GDP增速低于預(yù)期。國(guó)內(nèi)疫情防控也面臨復(fù)雜嚴(yán)峻形勢(shì)，且7月CPI增速只有1%，料低利率和寬松的貨幣環(huán)境得以保持，利好所有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，既利好成長(zhǎng)股，也利好高ROE、高股息率的價(jià)值股，短期上證50、滬深300和中證500都可以逢低做多。激進(jìn)的投資者可以選擇中證500指數(shù)基金或者IC做多；穩(wěn)健投資者，從兼顧安全性和成長(zhǎng)性的角度看，上證50和滬深300及其IH、IF可能更好。中期策略上，待中報(bào)出齊后，再相機(jī)抉擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：變異病毒傳播加快，美歐等國(guó)疫情再度失控。國(guó)際投機(jī)資金再度大舉炒作大宗商品等。