隨著“限塑”、“禁塑”政策推廣，可降解塑料將在傳統(tǒng)一次性塑料領域大面積替代應用。石油基PBAT產品性能優(yōu)良，生產工藝成熟，成本相對有優(yōu)勢，或將成為未來可降解塑料領域的主流產品。PTA、AA和BDO是PBAT的三大主要原料，隨著PBAT在一次性塑料領域的廣泛替代，對其上游的三大原料需求將明顯增加。

根據相關政策完成時限的要求，預計2022年市場規(guī)模127萬噸，截止2025年PBAT的市場規(guī)模458萬噸。根據PBAT的投產規(guī)劃，預計2022年PBAT產能達到206萬噸，2025年PBAT產能達到716萬噸。目前計劃投產的PBAT的產能規(guī)模大于依據相關政策推算PBAT的市場規(guī)模，PBAT市場可能會出現競爭加劇、價格下降的情況，部分計劃投產的裝置可能推遲或取消投產計劃。

隨著“限塑令”加嚴，我們認為PBAT的擴張或將對原料PTA，AA的上游純苯以及BDO的原料競爭產品PVC產生一定影響。對PTA來說，到2022年PBAT帶來的PTA的消費約為56萬噸，到2025年對PTA的需求預計達到189萬噸。對PTA平衡表的影響來看，近兩年PBAT投產規(guī)模有限對PTA平衡影響不大，但隨著政策的執(zhí)行時點臨近，PBAT的擴張量加大，PBAT或將加速PTA從過剩周期向平衡周期的過渡。

對于AA來說，PBAT的投產將直接影響到AA的市場格局，AA或從相對過剩轉變?yōu)橄鄬o缺，開工率抬升，己二酸的產量擴張也將進一步增加純苯需求。預計截止到2022年PBAT擴張或帶來純苯需求增量24萬噸；截止2025年，PBAT擴張帶來的純苯需求增量或達到128萬噸。目前純苯整體供需偏緊，庫存低位，考慮到下游需求擴張較快（包括苯乙烯、AA等產品投產規(guī)劃均較多），純苯可能會持續(xù)維持偏緊。

對于BDO來說，BDO的主要原料為乙炔，乙炔的主要原料為電石。到2022年PBAT擴張帶來BDO消耗量約66.6萬噸，對應電石消耗量60.8萬噸；到2025年，PBAT擴張需求增加BDO消耗量236萬噸會直接增加電石需求230萬噸。隨著BDO的投產，未來電石供給仍不足的情況下，電石價格有望更近一步抬高，高的電石價格有可能會擠出部分電石制PVC的產能，使得PVC的格局進一步緊張。

PBAT或將成為可降解塑料的主流產品之一

塑料因優(yōu)良性能、成本低廉被廣泛應用于生產和生活，但由此產生的“白色污染”問題被廣泛關注，為了有效治理塑料污染，建設美麗家園，我國發(fā)改委等部門推出相關“限塑”、“禁塑”政策，禁止、限制部分塑料的生產使用，鼓勵使用環(huán)境友好的生物可降解塑料，替代不可降解塑料。

根據國家統(tǒng)計局數據，2020年我國塑料制品年產量達到7018萬噸，塑料行業(yè)市場規(guī)模巨大，但國內的塑料產品中大多為不可降解塑料，對環(huán)境造成的影響較大。隨著“限塑”、“禁塑”政策的不斷升級，環(huán)境友好的可降解塑料需求大幅增加?？吹絿鴥壬锟山到馑芰鲜袌龅臐摿薮螅瑖鴥然て髽I(yè)加大對其布局規(guī)劃。

目前市場上主流的生物可降解塑料產品主要為PLA和PBAT，兩者占全部可降解塑料消費的90%左右。

PLA（聚乳酸）是以生物質乳酸為原料聚合生成為高分子材料，但目前該產品核心技術丙交酯開環(huán)聚合工藝主要掌握在國外，國內企業(yè)用于生產聚乳酸的原料丙交酯依賴于國外進口，生產成本較高，因而制約國內聚乳酸產業(yè)的發(fā)展。

而PBAT是石油基可降解塑料，由對苯二甲酸（PTA）、己二酸(AA)和丁二醇（BDO）經縮聚而得。PBAT的分子結構穩(wěn)，柔韌性、延展性較好，適合制成膜類產品，可廣泛替代傳統(tǒng)的一次性塑料用品。在生產技術方面，國內主要采用直接酯化法生產PBAT，已經形成相對成熟的自主知識產權的工藝包，其生產原料均來自石化產品，有較強的成本優(yōu)勢。PBAT未來有望未來擴產速度加快，成為國內可降解塑料主流產品之一。

根據當前投產計劃，國內已有的PBAT產能規(guī)劃已經超過700萬噸，按照每噸PBAT消化0.39噸PTA的單耗統(tǒng)計，未來PTA非聚酯需求可能超過200萬噸，隨著PBAT的增加或可有效消化當前過剩PTA庫存。

PBAT預計市場規(guī)模測算 

為了評估PBAT的未來市場規(guī)模，我們對比了目前可降解市場上主流的產品PLA、PBS和PBAT的產品特征。具體來看，PLA和PBAT相比，PLA價格偏高且和PBAT應用領域有一定的差異。PBS是以丁二酸和丁二醇為原料的可降解塑料，和PBAT同屬于PBS系列共聚類產品，目前國內的裝置PBS和PBAT可以在一條生產線進行切換生產，所以國內的很多裝置設計產能包含PBS和PBAT兩類產品，按照目前原料的價格來看，PBS相較于PBAT價格更貴些。從產品的特性來看，PBAT在實際應用中更多的是替代PE，但其價格和PE相比，比PE價格要高很多。

通過對比發(fā)現，PBAT延展性好，成本有優(yōu)勢，主要的應用領域和PE的重疊性比較高，可以在快遞包裝、一次性餐具、塑料購物袋和農膜地膜等一次性塑料領域應用。但是從經濟性角度來看，PBAT的價格是PE的2-3倍以上，自主依靠市場自發(fā)使用PBAT替代不可降解產品的可能性比較低，在目前的階段PBAT替代一次性塑料用品主要依靠政策推動。

數據來源：中國知網，公開資料，天風期貨研究所

具體相關政策來看，從2007年國家頒布限制使用塑料購物袋等產品起，我國正式進入“限塑”時代，但當時“限塑”只局限于塑料購物袋，政策執(zhí)行的范圍和力度不大。近兩年，國內環(huán)保意識進一步提高，國內限塑政策也逐步加嚴。2020年1月，隨著國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》頒布，國家開始有序的禁止、限制部分塑料產品的使用。同年6月，國家發(fā)改委等9部門聯(lián)合發(fā)布《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》，明確了部分塑料產品禁止、限制使用的時間和范圍。隨著國家部委政策的不斷推出，北京、上海、安徽、吉林等各省市地區(qū)也推出了限塑、禁塑的具體細則。

在對PBAT進行市場規(guī)模測算時，我們根據發(fā)改委2020年提出的《關于進一步加強塑料污染治理的意見》、《關于進一步加強商務領域塑料污染治理工作的通知》等政策的相關細則和完成時限來評估。政策評估的主要時間點集中在2022年到2025年。

市場規(guī)模測算的相關假設：

應用領域方面，我們認為PBAT的主要替代需求集中在快遞包裝、一次性餐具、塑料購物袋和農膜四個方面。

在塑料快遞包裝方面，根據國家郵政局的我國快遞件數統(tǒng)計和近兩年快遞件數增速，2020年我國快遞達到833.6萬噸，其中按照近幾年平均增速28%，推測2021年至2025年快遞件數。根據全球性環(huán)保組織綠色和平發(fā)布數據，2018年國內快遞包裝消化量941萬噸，其中塑料類包裝材料85.18萬噸，占總快遞包裝材料的9.05%，假設2025年之前，快遞消耗增速和快遞件數增速一致，塑料快遞占快遞重量的比重不變。在可降解塑料滲透比重上，根據政策到2022年底，北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等6省市的郵政快遞網點，禁止使用不可降解的塑料包裝袋，這六省市快遞件數占全國60%左右，預估可降解滲透率達到60%左右。到2025年底，全國范圍郵政快遞網點禁止使用不可降解的塑料包裝袋、塑料膠帶、一次性塑料編織袋等，預估2025年可降解占比100%以上。按照政策達成率80%，PBAT在可降解中占比50%，到2022年底快遞行業(yè)PBAT消費量達到55萬噸，2025年底PBAT消費量約193.7萬噸左右。

在一次性外賣餐具方面，根據36氪統(tǒng)計，2020年全國外賣總體訂單量將達到171.2億單，同比增長7.5%，由于20年外賣上半年一定程度上受到疫情的影響，所以2021年外賣增速按照20%，22年-25年之前我們按照外賣訂單增速15%左右估計，每單訂單按照消化70g塑料統(tǒng)計外賣塑料需求量。根據相關政策，外賣一次性餐具使用強度到2025年下降30%，對PBAT在外賣餐盒領域滲透率我們假定到2022年大概占比10%，到2025年占比達到20%計算，2022年預計餐盒PBAT消化量16.5萬噸，到2025年消耗量50.3萬噸。

在塑料購物袋方面，據中國塑協(xié)塑料再生利用專業(yè)委員會統(tǒng)計，截至2019年，塑料袋年使用量超過400萬噸。塑料購物袋的使用速度和GDP的增速相對較匹配，按照每年6%左右的增速統(tǒng)計。PBAT在購物袋領域的滲透率方面，政策要是2025年之前地級市及沿海城市禁止使用，按2025年滲透率35%統(tǒng)計，2022年預計滲透率達到10%。2022年塑料購物袋PBAT消耗量43.7萬噸，2025年消耗量182萬噸。

在農膜地膜方面，我國的農膜消耗量相對穩(wěn)定，每年農膜產量大約維持在235-240萬噸水平。目前農膜大概按照2.3%增速小幅下降，滲透率按照2022年預計達到5%，2025年達到15%，則2022年預計消耗PBAT約11.5萬噸，2025年消耗31.8萬噸。

根據以上假設去測算，2021年-2025年PBAT的消耗量依次為41、127、215、324和458萬噸。從未來五年消耗量來看，PBAT的市場規(guī)模有10倍以上的增長空間。

PBAT預計投產規(guī)模

目前來看國內大量PBAT裝置規(guī)劃投產。截止2020年底，國內已投產的PBAT項目32.8萬噸，金發(fā)科技6萬噸裝置于21年上半年投產，目前國內產能已經達到38.8萬噸，下半年來看長鴻科技、山東瑞豐、康輝石化等新裝置計劃投產預計2021年，國內新增裝置還有61萬噸，屆時國內產能預計能達到99萬噸。目前規(guī)劃在建的PBAT的產能中有106萬噸以上裝置于2021年動土開工，根據環(huán)評報告顯示，PBAT裝置的建設周期一般為12-15個月，截止到2022年，PBAT的產能預計能達到206萬噸。除此之外PBAT項目已經規(guī)劃但尚未動工的裝置超過515萬噸,我們預計這些裝置將于2025年之前實現投產，平均每年預計新增產能達到172萬噸。

數據來源：公開資料，上市公司公告等，天風期貨研究所

假設規(guī)劃產能順利投產，預計2022年PBAT產能達到206萬噸，2025年PBAT產能達到716萬噸。

對比PBAT預計的市場規(guī)模和計劃投產的產能規(guī)?？梢钥闯?，目前計劃投產的PBAT的產能規(guī)模大于依據相關政策推算PBAT的市場規(guī)模，這或將導致未來出現PBAT的產能過剩的狀況，供大于求的格局下，PBAT市場競爭加劇，價格或出現明顯下降，當價格低于成本時，裝置負荷或小幅下降，部分計劃投產的裝置可能推遲或取消投產計劃。

我們將由政策決定的PBAT市場規(guī)模作為PBAT的需求，目前投產計劃預計的產能規(guī)模作為PBAT的供給，兩者的平均作為“限塑令”可能帶來的PBAT實際市場規(guī)模。到2022年，PBAT的可能市場規(guī)模預計166.5萬噸，到2025年PBAT的可能市場規(guī)模589.9萬噸。

PBAT以PTA、AA（己二酸）、BDO（丁二醇）為原料等產品作為原料。PBAT的生產工藝不同，各裝置原料量也有所不同，我們以康輝石化的環(huán)評報告中數據作為PBAT的原料單耗。根據恒力石化子公司康輝石化3.3萬噸PBS類產品的環(huán)評報告，每噸PBAT大約消耗0.39噸PTA，0.39噸己二酸（AA）和0.4噸1,4丁二醇（BDO）。可見隨著“限塑令”加嚴，PBAT市場規(guī)模和投產規(guī)劃大幅增加，PBAT對于三大原料的消耗也將增加。

數據來源：《康輝石化3.3萬噸PBS類產品的環(huán)評報告》

下面我們將主要討論下PBAT產能擴張對原料PTA，AA的上游純苯以及BDO的原料競爭產品PVC的影響。

PBAT帶動PTA其他需求擴張 

根據CCF的統(tǒng)計，2020年PTA總消耗量4772萬噸，其中非聚酯需求173萬噸，約占PTA總消耗的3.66%，目前PTA非聚酯需求以DOTP、PBT等產品為主。

截止2020年底，國內PBAT產能大約33萬噸，按照每噸PBAT消耗0.39萬噸PTA的單耗計算，2020年PBAT市場每年消耗12萬噸左右，占PTA總消費的比重不到0.3%。我們將PBAT的擴張帶來的PTA需求的增加計入PTA其他需求（非聚酯需求）。

數據來源：CCF，天風期貨研究所

因此我們在計算PBAT產能釋放帶來的對PTA消費的增量時，按照PBAT預計的市場規(guī)模和PBAT預計的產能規(guī)模兩種方式計算，其中PBAT對PTA的單耗按0.39計算，PBAT實際開工率按照8成。兩者算出的PTA消耗量取平均作為PBAT增加帶來的PTA非聚酯需求帶來增量。到2022年PBAT帶來的PTA的消費大概為57萬噸，到2025年PBAT對PTA的需求預計達到202萬噸。

數據來源：天風期貨研究所

我們根據PTA和聚酯的新增產能投產計劃，計算PBAT的擴張對PTA平衡的影響。

基本假設，供給端按照PTA新增產能計劃，PTA2022年新材料二期，21-25年PTA產量貢獻分別為499，606，453，448和420萬噸；需求端聚酯每年按照500萬噸新增產能，按照95成開工率，每年聚酯消耗PTA增量為406萬噸；進口量維持5萬噸不變，出口量增速10%。

對比PBAT擴張和不擴張對PTA的影響來看，21-22年PBAT投產規(guī)模有限，PTA新投產量較高，PBAT對PTA平衡影響不大，PTA還是在累庫周期之中；但隨著政策的執(zhí)行時點臨近，PBAT的擴張量加大，加速對PTA的消耗，2023年之后PBAT投產或將加速PTA從過剩向平衡的過渡。（由于裝置投產進度存在較大不確定性，本文平衡表僅為對比PBAT投產與否對PTA的影響，實際平衡可能存在差異。）

“限塑令”或將擴大純苯供需缺口 

AA（己二酸）是PBAT的另一類原料，根據康輝石化的環(huán)評報告，每噸PBAT大約消耗0.39噸己二酸。和PTA相似，PBAT的大幅增加或將增加AA的需求，己二酸有環(huán)己烷法和環(huán)己烯法兩種制備方法，這兩種制法均以純苯作為原料。一噸己二酸平均消耗0.72噸純苯，各裝置消耗量因技術不同有所差異。PBAT的擴張將增加AA的需求，進一步增加對其上游純苯的需求。

2020年，AA有效產能為296萬噸，產量為155萬噸，開工率僅為53%。近年來，AA產能嚴重過剩，2012年開始我國已從進口國轉為凈出口國，裝置開工率一直維持在50%到60%之間，2022-2023年仍有95萬噸產能的己二酸新裝置投產。

在計算PBAT產能釋放帶來的對純苯消費的增量時，按照PBAT預計的市場規(guī)模和PBAT預計的產能規(guī)模兩種方式計算，其中PBAT對AA的單耗按0.39計算，PBAT實際開工率按照8成。兩者算出的AA消耗量取平均作為PBAT增加給AA需求帶來的增量。AA對純苯的單耗按0.72計算，可以得出PBAT增加給純苯需求帶來的增量。

2021年上半年，己二酸產量為97萬噸，假設下半年產量相同，則預計2021年己二酸產量194萬噸。假設若不考慮PBAT擴張，2021-2025年AA產量維持不變。根據后續(xù)裝置投產計劃可推算出2021-2025年己二酸的有效產能，并計算出己二酸年度開工率。在PBAT產能擴張的背景下，乙二醇產能規(guī)劃不高，前期產能過剩的格局或出現改變，己二酸開工率2025年有望提升至90%左右。

進一步的，我們計算AA產量增加帶來的純苯需求增量。根據現有裝置投產計劃，我們推測2021-2025年純苯的預計有效產能，假設石油苯裝置未來開工率維持在80%，加氫苯裝置未來開工率維持在65%，2021-2025年純苯凈進口量保持在240萬噸。

若不考慮PBAT擴張，己二酸占純苯的消費比例始終維持在5-6%。若PBAT按照投產規(guī)劃擴張，己二酸占純苯的消費比例到2025年預計可以達到10%，擴張直接影響純苯供應128萬噸，這將擴大純苯的供需缺口。截止到2022年PBAT擴張或帶來純苯需求增量24萬噸；截止2025年，PBAT擴張帶來的純苯需求增量或達到128萬噸。目前純苯整體供需偏緊，庫存低位，考慮到下游需求擴張較快，純苯可能會持續(xù)維持偏緊。

“限塑令”或擠出部分高成本PVC產能 

BDO（1,4-丁二醇）也是PBAT的原料之一，根據康輝石化的環(huán)評報告，每噸PBAT大約消耗0.40噸BDO。國內BDO主要生產工藝為炔醛法和烯丙醇法。由于烯丙醇法副產物較多，產品收率低，國內90%以上裝置都使用炔醛法。炔醛法采用乙炔和甲醇催化合成丁炔二醇，再經催化加氫得到BDO。乙炔主要通過電石生產，國內84%左右的乙炔產能主要依靠電石生產?？梢哉f，國內主流工藝生產BDO的主要原料為乙炔，乙炔的主要原料為電石，通常每噸BDO消耗1.17噸電石。

具體評估下PBAT擴張對BDO、電石和PVC帶來的影響。2020年，我國BDO產能為215.9萬噸，產量為145.2萬噸，開工率為67.2%，2021年由于下游氨綸產業(yè)鏈需求提升，截至目前整體開工率在75%左右。未來BDO約250萬噸新增產能投產，BDO投產規(guī)劃的產能和PBAT需求產能基本匹配。（目前來看，BDO計劃規(guī)劃的產能超過500萬噸，但多數處于項目規(guī)劃和審批階段，受到“碳達峰、碳中和”政策要求，高耗能產業(yè)裝置投產進度不確定性較大，暫時按照紅桃3中BDO投產規(guī)劃作為目前BDO的投產計劃）

數據來源：紅桃3，天風期貨研究所

在計算PBAT產能釋放帶來的對其上游BDO及電石消費的增量時，按照PBAT預計的市場規(guī)模和PBAT預計的產能規(guī)模兩種方式計算，其中PBAT對BDO的單耗按0.40計算，PBAT實際開工率按照8成。兩者算出的BDO消耗量取平均作為PBAT增加給BDO需求帶來的增量。BDO對電石的單耗按1.17計算，根據電石炔醛法制BDO的生產比例，可以得出PBAT增加給電石需求帶來的增量。

從上表可以看出，到2022年PBAT擴張帶來BDO消耗量66.6萬噸，對應電石消耗量60.8萬噸；到2025年，PBAT擴張需求增加BDO消耗量236萬噸會直接增加電石需求230萬噸。

由于電石行業(yè)耗能高碳排放大，在碳中和背景下，部分邊際產能被淘汰，新增產能受限，未來供應長期處于緊張狀態(tài)。電石最大下游為PVC，占電石消耗量84.1%。BDO屬于電石的新增下游，目前占電石需求比重不高。

對比PVC和BDO的利潤，外采電石法PVC的利潤在20年底之前好于BDO，但2020年之后由于疫情期間裝置低開工以及BDO下游氨綸產業(yè)鏈火爆，BDO利潤自2020年底開始起飛。目前看來，BDO利潤明顯高于PVC。

根據目前的電石和PVC的投產規(guī)劃，2022年PVC預計規(guī)劃產能高于電石規(guī)劃產能，疊加BDO的投產，未來電石供給仍不足的情況下，電石價格有望更近一步抬高，高的電石價格有可能會擠出部分電石制PVC的產能，使得PVC的格局進一步緊張。