進(jìn)入8月上旬以來，盡管基本面有強(qiáng)支撐、國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫、政策寬松仍有空間，但是隨著10年國(guó)債收益率大幅回落至2.8附近，止盈盤不斷涌現(xiàn)，導(dǎo)致國(guó)債期貨波動(dòng)明顯加大，尤其是本周一關(guān)于地方債年內(nèi)發(fā)完的消息更是導(dǎo)致國(guó)債期貨大跌。后期看，內(nèi)外需共振下行、經(jīng)濟(jì)基本面仍有支撐、通脹不足懼、政策易松難緊以及短期疫情導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒暫難消，債市依舊看漲。利率債供給可能會(huì)給市場(chǎng)帶來短期沖擊，但是不會(huì)改變趨勢(shì)行情，短期調(diào)整就是機(jī)會(huì)。

貿(mào)易數(shù)據(jù)印證對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐大概率走弱。上周末公布向7月進(jìn)出口增速雙雙下滑，與7月PMI產(chǎn)需雙弱和新出口訂單下滑相互印證。7月出口同比增速大幅下滑。首先，機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品出口拉動(dòng)大幅下滑，是主要拖累；防疫用品出口拉動(dòng)連續(xù)4個(gè)月讀數(shù)為負(fù)。其次，分商品看出口增速情況，偏需求終端的可選消費(fèi)品出口增速下滑明顯，是拖累機(jī)電產(chǎn)品出口弱化的主因；必需消費(fèi)品出口繼續(xù)走弱。最后分區(qū)域看，對(duì)美歐日韓東盟出口拉動(dòng)普遍下降。整體來看，7月消費(fèi)類出口呈現(xiàn)繼續(xù)弱化特征與前期趨勢(shì)一致，生產(chǎn)類出口增速讀數(shù)大幅下滑，主要受去年高基數(shù)驟升影響。7月進(jìn)口方面，大宗商品進(jìn)口繼續(xù)縮量、漲價(jià)影響持續(xù)弱化，進(jìn)口延續(xù)走弱趨勢(shì)。整體看，國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情、臺(tái)風(fēng)登陸等短期因素存在擾動(dòng)，但是多數(shù)商品出口增速均下滑顯示出口走弱風(fēng)險(xiǎn)可能逐步顯現(xiàn)，出口產(chǎn)業(yè)鏈的整體走弱或帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)走弱，導(dǎo)致地產(chǎn)和出口雙輪驅(qū)動(dòng)格局出現(xiàn)變化，其對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐大概率走弱。

通脹無憂，滯脹跡象明顯，仍利好債市。昨日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月CPI同比上漲1%，預(yù)期0.8%，前值1.1%。中國(guó)7月PPI同比上漲9%，預(yù)期及前值均為8.8%。7月通脹總體好于預(yù)期，一方面是前期原油價(jià)格的滯后影響，居民消費(fèi)的汽柴油價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)原油出廠價(jià)上調(diào)，另一方面是去年同期低基數(shù)，每年7月假期旅游高峰，服務(wù)價(jià)格通常會(huì)有較大上漲，而去年同期基數(shù)又較低，使得CPI服務(wù)同比回升較多。后續(xù)來看，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控深入，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求走弱對(duì)工業(yè)品壓力將加快顯現(xiàn)，PPI同比大概率將逐步高位回落。由于養(yǎng)殖企業(yè)沒有經(jīng)歷明顯虧損，生豬存欄仍在高位，后續(xù)生豬供給仍然充足，豬肉價(jià)格繼續(xù)受壓制。隨著國(guó)內(nèi)疫情階段集中暴發(fā)，服務(wù)價(jià)格上漲將明顯受限，消費(fèi)端價(jià)格繼續(xù)保持溫和。整體來看，目前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出供需雙弱的特征，這將導(dǎo)致實(shí)體的融資需求回落，這是因?yàn)樯嫌斡S持高位，但由于擴(kuò)產(chǎn)受到限制，融資需求并不足，而下游利潤(rùn)收縮也抑制了企業(yè)的投資需求。對(duì)于債券而言，融資需求收縮造成的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒仍是核心邏輯，仍利好債市。

利率債供給壓力短期或再度沖擊市場(chǎng)，但不足懼。今年1—7月地方債發(fā)行速度整體緩慢，市場(chǎng)此前普遍擔(dān)憂地方債發(fā)行能否完成全年新增額度。7月30日政治局會(huì)議提出“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”。此外，據(jù)相關(guān)報(bào)道，近期國(guó)家發(fā)改委下發(fā)通知要求地方做好明年專項(xiàng)債項(xiàng)目準(zhǔn)備工作。從地方債到基建投資增速抬升一般存在3—6個(gè)月的時(shí)滯，如果需要在明年初發(fā)揮基建托底效果，就要在今年下半年開始逐步發(fā)行地方債。今年大概率也會(huì)用完全年新增額度，預(yù)計(jì)短期利率債供給壓力將逐步來臨。截至7月底，新增專項(xiàng)債已經(jīng)發(fā)行1.35萬億元，發(fā)行進(jìn)度僅37%，未來發(fā)行壓力較大。但是根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，利率債的供給壓力向來不會(huì)改變債市的趨勢(shì)，僅會(huì)構(gòu)成短期沖擊，可參考2015年地方債置換消息對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊。在后期政策易松難緊的背景下，央行大概率會(huì)出臺(tái)定向利好政策。因此，短期利率債供給壓力給市場(chǎng)帶來的沖擊不足懼，反而可以視為入場(chǎng)的好機(jī)會(huì)。