基本面偏空

目前,銅市場(chǎng)進(jìn)入淡季，其他銅消費(fèi)區(qū)域需求也隨之減弱。在此影響下，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存逐步累積。宏觀方面，歐美等地經(jīng)濟(jì)形勢(shì)恢復(fù)良好，對(duì)于貨幣政策大多持收緊態(tài)度，美元和美債利率大幅反彈，對(duì)銅的金融屬性造成較大沖擊。近期智利銅礦罷工活動(dòng)頻發(fā)，短期銅價(jià)或高位反復(fù)，但在貨幣收緊疊加季節(jié)性淡季共振的作用下，銅價(jià)高處不勝寒，8月中下旬或轉(zhuǎn)勢(shì)下跌。

流動(dòng)性大概率收緊

在全球大放水的基礎(chǔ)上，世界銀行預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.6%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望達(dá)到6.8%，資金的巨量流動(dòng)性導(dǎo)致的通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，歐洲制造業(yè)景氣程度處在歷史高點(diǎn)。隨著歐美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)頻繁超市場(chǎng)預(yù)期向市場(chǎng)傳遞收緊信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)理事稱將在9月宣布縮減計(jì)劃，預(yù)計(jì)縮減購(gòu)債規(guī)模需要大約8個(gè)月的時(shí)間，未來(lái)政策收緊是必然。歐洲貨幣政策或與美聯(lián)儲(chǔ)分化，歐央行官員鴿派立場(chǎng)堅(jiān)定，歐央行購(gòu)債計(jì)劃至少要持續(xù)到明年3月底。綜上所述，歐美經(jīng)濟(jì)總體向好，但貨幣政策立場(chǎng)出現(xiàn)分化，歐央行鴿派立場(chǎng)未變，而美聯(lián)儲(chǔ)已準(zhǔn)備縮減購(gòu)債，下半年流動(dòng)性大概率邊際收緊，對(duì)有色板塊產(chǎn)生壓制，市場(chǎng)則會(huì)提前反映有色市場(chǎng)的利空預(yù)期。

社會(huì)庫(kù)存累積

基于目前銅價(jià)高企，下游觀望情緒較為濃厚，近期線纜企業(yè)訂單走弱，成品庫(kù)存小幅上升；精銅桿總體平穩(wěn)，漆包線整體延續(xù)淡季行情。金川檢修完后大幅流入華東市場(chǎng)，此前的貴溪抬價(jià)現(xiàn)象被遏制，貿(mào)易商主導(dǎo)下調(diào)升貼水。

上周五國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存為17.1萬(wàn)噸，較前一周增加2萬(wàn)噸，我國(guó)保稅銅庫(kù)存為39.2萬(wàn)噸，較前一周減少1.75萬(wàn)噸。保稅庫(kù)存連續(xù)四周下滑，進(jìn)口增加。整體來(lái)看，淡季累庫(kù)溫和，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存增長(zhǎng)導(dǎo)致升水大幅受壓。

目前煉廠依舊處于檢修階段，且廣西各大煉廠均接到限電通知，部分將檢修提前至8月錯(cuò)峰生產(chǎn)，預(yù)計(jì)8月電解銅產(chǎn)量受冶煉廠檢修及限電等影響總量超四萬(wàn)噸。8月下旬及9月復(fù)工預(yù)期或?qū)︺~價(jià)產(chǎn)生利空影響。

季節(jié)性承壓

滬銅指數(shù)在2月、4月、6月、7月、8月、10月、11月、12月上漲的概率較大，在1月、3月、5月、9月下跌的概率較大。月均最大漲幅出現(xiàn)在12月，最大跌幅出現(xiàn)在5月。目前滬銅指數(shù)位于歷史同期高點(diǎn)，回落的概率較大，結(jié)合季節(jié)性走勢(shì)角度考慮，8月中下旬至9月下跌的概率較大。

從歷史周期來(lái)看，2021年上半年滬銅走勢(shì)與2011年上半年的滬銅走勢(shì)接近。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政與貨幣政策均接近2011年的情況。貨幣政策方面，2010年國(guó)家采取提高保證金比例、加息等措施來(lái)進(jìn)行貨幣收緊，2021年雖然采取穩(wěn)健的貨幣政策，但同樣使得M2增速回到了歷史低位。因此，2021年后半年銅價(jià)走勢(shì)大概率與2011年下半年走勢(shì)相似，出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)下跌行情。

綜上所述，隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，流動(dòng)性將逐步收緊，對(duì)于整個(gè)商品板塊將造成趨勢(shì)性下行壓力。短期內(nèi)受疫情以及三季度淡季影響，銅市場(chǎng)供需逐步寬松，且當(dāng)前因限電停產(chǎn)的企業(yè)后市存在復(fù)工預(yù)期，基本面整體趨向利空。

因此，筆者預(yù)計(jì)，滬銅指數(shù)在缺口73000元/噸的位置將形成較強(qiáng)壓力位，短期反復(fù)振蕩后，8月中下旬啟動(dòng)下跌態(tài)勢(shì)，目標(biāo)位在61000元/噸。操作上，可以考慮基于73000元/噸左右壓力位空單持有。