熱門成長(zhǎng)板塊已進(jìn)入尾部行情，流動(dòng)性收緊預(yù)期提升將導(dǎo)致風(fēng)格擴(kuò)散。首先，從極致的結(jié)構(gòu)性行情切換的三因素(宏觀、行業(yè)、交易)來看，短期宏觀和交易層面已經(jīng)有明顯的催化：(1)宏觀層面，美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)短期釋放Taper信號(hào)的預(yù)期上升，美債收益率和美元均上升，短期流動(dòng)性預(yù)期偏緊；(2)交易層面，熱門成長(zhǎng)板塊換手率比和成交額占比持續(xù)處于高位，已無上升空間；此外短期新能源板塊上漲結(jié)構(gòu)已是小票補(bǔ)漲、龍頭大票滯漲，尾部行情特征明顯。其次，復(fù)盤歷史，流動(dòng)性收緊導(dǎo)致成長(zhǎng)行情調(diào)整，風(fēng)格出現(xiàn)擴(kuò)散：(1)2005年以來的9輪成長(zhǎng)板塊占優(yōu)行情結(jié)束多伴隨流動(dòng)性收緊，包括信貸增速見頂回落或者利率走高；(2)當(dāng)前已經(jīng)處于海外緊縮周期中，參考上一輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期，預(yù)計(jì)國內(nèi)流動(dòng)性難進(jìn)一步寬松，短期風(fēng)格面臨擴(kuò)散。

下半年基建增速上升幅度有限，周期板塊短期受益于低估值和風(fēng)格擴(kuò)散下的補(bǔ)漲。一方面，即使下半年專項(xiàng)債發(fā)行加速，基建投資增速可能上升幅度也有限：(1)近幾年政府債務(wù)和專項(xiàng)債發(fā)行加快對(duì)基建投資增速的拉動(dòng)作用已較?。?2)基建投資的季節(jié)性因素明顯，上半年基建投資增速一般較高，若上半年基建增速偏弱，則下半年一般都較疲軟。另一方面，周期板塊短期面臨補(bǔ)漲，長(zhǎng)期依然受限于商品價(jià)格的波動(dòng)：(1)短期來看，當(dāng)前周期主要受供需錯(cuò)配下資源品的高價(jià)格、板塊估值空間較大、政策催化的三大因素推動(dòng)，此外熱門成長(zhǎng)板塊進(jìn)入尾部行情使得周期有望迎來風(fēng)格擴(kuò)散的補(bǔ)漲；(2)長(zhǎng)期來看，周期行情主要錨定商品價(jià)格，緊縮預(yù)期可能使得商品價(jià)格面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好維持中性，A股短期繼續(xù)震蕩筑底，長(zhǎng)期慢牛不變。(1)分子端來看，盈利改善延續(xù)，周期、電子和新能源中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好；(2)流動(dòng)性短期維持中性，美國7月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，國內(nèi)7月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，宏觀流動(dòng)性預(yù)期偏緊；新發(fā)基金和融資有所上升但難持續(xù)，外資流入下降，微觀資金面維持中性；(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難提升，主要受美聯(lián)儲(chǔ)Taper信號(hào)臨近、8月信用違約、疫情反復(fù)等因素影響。

短期面臨風(fēng)格擴(kuò)散，中小盤相對(duì)占優(yōu)，短期關(guān)注補(bǔ)漲的中小盤成長(zhǎng)個(gè)股、周期、消費(fèi)、醫(yī)藥里面的部分低估值個(gè)股。行業(yè)配置關(guān)注三個(gè)角度：第一，盈利見頂背景下，中小市值、業(yè)績(jī)改善的成長(zhǎng)個(gè)股占優(yōu)。其二，估值景氣匹配上，半導(dǎo)體、光伏和新能源車等熱門成長(zhǎng)板塊進(jìn)入尾部行情，板塊內(nèi)的中小成長(zhǎng)個(gè)股有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)；同時(shí)風(fēng)格擴(kuò)散背景下，估值性價(jià)比較高的周期板塊、調(diào)整后的部分消費(fèi)和醫(yī)藥個(gè)股等值得關(guān)注。其三，政策導(dǎo)向催化角度，新能源、半導(dǎo)體等方向中長(zhǎng)期都將受益；下半年新基建可能提速，相關(guān)的5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等值得關(guān)注；國改短期有望加速，低估值的國企有催化；“雙減”政策對(duì)體育等板塊有催化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。