8月以來，市場交投活躍，但由于影響因素較多，整體保持振蕩走勢。目前看市場主要受到三方面的困擾，一是經(jīng)濟增長動力；二是流動性；三是政策。所以，股指短期存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整風(fēng)險。

國內(nèi)7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集公布，工業(yè)增加值、消費以及制造業(yè)投資均不及預(yù)期。結(jié)合社融及信貸數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)政策約束持續(xù)收緊，居民的長端貸款或仍將承壓，短貸嚴(yán)禁流向房地產(chǎn)市場的監(jiān)管下，短貸增速也有所承壓?？傮w上，7月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行壓力上升，無論是生產(chǎn)面的工業(yè)增加值還是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，抑或需求面的投資和消費，都顯示經(jīng)濟放緩壓力上升。特別是在基建投資和地產(chǎn)投資加速放緩壓力之下，整體內(nèi)需下行，對經(jīng)濟放緩產(chǎn)生更為明顯的壓力。

經(jīng)濟放緩壓力上升，意味著需要政策更快地轉(zhuǎn)變來應(yīng)對，特別是對于信用約束的政策，需要進行相應(yīng)的調(diào)整來緩解經(jīng)濟放緩的壓力。關(guān)注企業(yè)貸款端轉(zhuǎn)弱是否形成趨勢，以及專項債發(fā)行提速的節(jié)點，政策導(dǎo)向或?qū)木o信用逐步切換為穩(wěn)信用階段。

與此同時，8月16日，央行開展6000億元MLF操作和100億元逆回購操作，考慮到7月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后已經(jīng)釋放超1萬億元流動性，本次MLF操作量高于市場預(yù)期的4000億—5000億元，并且MLF操作利率保持不變，釋放出貨幣政策中性信號。此次MLF操作與二季度央行貨幣政策執(zhí)行報告以及此前高層表態(tài)一致，表明了貨幣政策“靈活精準(zhǔn)、合理適度、穩(wěn)字當(dāng)頭”的基調(diào)未變，年內(nèi)難以看到“寬貨幣”的出現(xiàn)，再次印證7月的全面降準(zhǔn)僅僅是貨幣政策的流動性調(diào)節(jié)工具，并不意味著寬松周期的開啟，“大水漫灌”不會出現(xiàn)。

結(jié)合中央政治局會議和二季度央行貨幣政策執(zhí)行報告來看，貨幣政策以穩(wěn)為主，信用政策大概率表現(xiàn)為力保制造業(yè)和中小微企業(yè)，調(diào)控地方政府和房地產(chǎn)，總量流動性則將保持適度寬松。此外由于德爾塔病毒的全球蔓延，市場不確定性再度上升。當(dāng)前從通脹及社融數(shù)據(jù)來看，對流動性帶來一定的壓力。經(jīng)過兩周的演繹，市場對政策變化的反應(yīng)基本消化完畢，上周已經(jīng)明顯出現(xiàn)邊際遞減。A股缺乏增量資金，存量博弈加劇，指數(shù)整體存在短期結(jié)構(gòu)性調(diào)整的需求。

總體上看，不論是經(jīng)濟基本面還是市場表現(xiàn)，都來到比較重要的觀察窗口期。經(jīng)濟修復(fù)放緩，但政策預(yù)期仍積極，市場的板塊調(diào)整在消化一部分不確定性預(yù)期，在流動性預(yù)期適度寬松之下，資金或繼續(xù)追捧少部分高景氣板塊，短期外部因素難以對A股形成系統(tǒng)性影響。

目前處于指數(shù)振蕩上行，而基差走弱的階段，股指存在短期向下修復(fù)的趨勢。結(jié)合我們目前的判斷，市場板塊處于風(fēng)格輪轉(zhuǎn)階段，指數(shù)方向仍不明朗。市場對于高估的新能源與低估的消費、銀行板塊，仍難以做一致性取舍。所以，近弱遠強的格局有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，整體期限結(jié)構(gòu)走平，但中期整體基差仍會維持較高水平。策略上，多近空遠是交割周重點關(guān)注的策略。風(fēng)格上，前期高景氣板塊依然有較大慣性，建議中長期多IC空IH繼續(xù)持有。