國內油脂價格被動上行

“8月7日，海關總署公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1—7月我國大豆進口量為5762.7萬噸，同比增長4.5%；食用植物油進口量為661.9萬噸，同比增長21.7%。今年前7個月國內油脂油料供應較為充裕。”國家糧油信息中心決策服務處處長張立偉告訴期貨日報記者。但在高度融合和充分競爭的全球油脂油料市場下，自去年下半年以來，國內食用植物油價格受國際市場提振，整體上行態(tài)勢明顯，如大連棕櫚油期價近日在現(xiàn)貨高基差的情況下“一騎絕塵”，連續(xù)刷新2012年以來的價格高點，直逼9100元/噸關口。不過，由于新年度全球油脂油料供應量大幅增加，未來國內外食用植物油價格將在高位振蕩中下行。

A內外因素發(fā)力推高油脂價格

中信建投期貨農產品事業(yè)部油脂分析師石麗紅告訴期貨日報記者，從去年4月下旬至今，國內外食用植物油脂油料價格持續(xù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，特別是近期很多油脂價格的累計漲幅驚人，如大連棕櫚油主力9月合約期價自去年4月27日的最低點4274元/噸，漲至今年8月13日的最高點9080元/噸，累計漲幅達到了4806元/噸。同一時期，國內豆油、菜油等期現(xiàn)貨價格的累計漲幅也比較大，一些小品種油脂價格更是屢創(chuàng)新高。

“近日國內食用植物油脂期現(xiàn)貨價格聯(lián)袂上行的主要原因：一是受到了大量流動資金進入商品期現(xiàn)市場進行投資等活動的推動；二是受到了國內外較多地區(qū)再度出現(xiàn)新冠肺炎疫情的刺激；三是部分惡劣天氣影響了進口食用植物油脂的流通，如臺風的出現(xiàn)令卸港偏慢等?！笔惣t分析說，國際市場有關機構公布的油脂產量、出口量、庫存量數(shù)據(jù)較為利好，也是令近日國內食用植物油脂價格集體創(chuàng)出新高的主要原因之一。

MPOB月報顯示，馬棕7月產量152萬噸，環(huán)比下降5.17%，基本符合預期；出口141萬噸，環(huán)比下降0.75%，好于預期；月末庫存149.6萬噸，環(huán)比下降7.30%，降幅高于預期。出口超出預期，疊加進口下滑及國內消費有所恢復，馬棕7月底庫存不升反降，跌至2010年后的歷史同期新低。由此預計，短期油脂仍將保持強勢。

“去年至今，國內食用植物油脂油料及其制品市場出現(xiàn)‘歷史級’的行情，不僅去年油類、粕類市場價格普遍上漲，而且今年以來油脂市場更是一枝獨秀，很多油脂品種價格的漲幅遙遙領先于其他商品?！睋?jù)平安期貨高級研究員李晨陽分析，從油脂市場價格上漲的核心驅動來看，一方面，供應端出現(xiàn)了較大問題：一是美豆快速去庫存化，庫存消費比降至多年來的低點；二是巴西大豆出口潛力透支，無法對美豆形成有效替代；三是東南亞棕櫚油產量恢復不及預期，導致棕櫚油庫存一直維持在低位。另一方面，需求端出現(xiàn)了較多變化，主要因為原油價格持續(xù)上漲令生物柴油的需求增長，導致油脂市場的供需格局始終偏緊。例如，當前馬棕的庫存仍處于低位，最新公布的7月馬棕庫存僅有149.6萬噸，環(huán)比下降7.3%，棕櫚油的產量和庫存恢復程度遠不及市場預期。

目前，市場已經迎來了棕櫚油的季節(jié)性增產周期，如果在增產周期里庫存還無法累積起來，那么進入第四季度后庫存就更難恢復。整體來看，國內油脂市場當前面臨高基差、低庫存、疫情對進口擾動的多重影響，加上國內市場消費端馬上進入中秋節(jié)、國慶節(jié)等傳統(tǒng)的需求旺季，預計油脂價格易漲難跌，短期內仍將保持偏強走勢。

B國內市場消費增幅低于去年

“全球油脂油料市場是一個充分競爭和高度融合的市場，我國油脂油料進口不受配額限制，進口量遠高于谷物。去年我國油脂油料進口量和國內產量均創(chuàng)歷史紀錄，今年1—7月我國大豆進口總量為5762.7萬噸，同比增長4.5%，同期的食用植物油進口量為661.9萬噸，同比增長21.7%。雖然進口量較大，國內油脂供應充裕，但是由于國際市場油脂油料供應偏緊、價格大幅上漲，國內油脂價格也出現(xiàn)了大幅上漲?！睋?jù)張立偉預計，今年我國油脂油料進口量和國內大豆壓榨量將繼續(xù)增加，國內食用植物油供應有保障。與此同時，在國內動物油產量明顯增加、植物油替代動物油消費減少的情況下，今年國內食用植物油脂消費增幅將低于去年。第四季度隨著北半球油料集中上市，產量恢復性增加，國際市場供應偏緊的狀況有望逐步改善，國內外食用植物油價格將呈現(xiàn)振蕩回落走勢。

張立偉告訴期貨日報記者，我國食用植物油消費持續(xù)增加，消費增幅卻呈現(xiàn)振蕩下降態(tài)勢。2000/2001年度我國食用植物油消費只有1388萬噸，2010/2011年度增加至2760萬噸，10年之間翻了一番。另據(jù)國家糧油信息中心預計，2020/2021年度我國食用植物油將增至4239萬噸，較上一年度增加148萬噸，增幅3.63%，較10年前增長53.6%；2021/2022年度消費將增至4315萬噸，較本年度增加76萬噸，增幅下降至1.78%。

從我國食用植物油需求端的分類來看，主要集中在食用消費與工業(yè)消費兩個方面。國家糧油信息中心預計，2020/2021年度我國食用植物油食用消費3693萬噸，占總消費量的87.2%；工業(yè)和飼料消費537萬噸，占總消費量的12.8%。

另據(jù)了解，植物油食用消費主要包括居家消費、餐飲和團體消費、食品加工行業(yè)消費等。植物油工業(yè)消費主要包括飼料養(yǎng)殖、特種油脂、油脂化工、生物柴油等行業(yè)消費。近年來，受新冠肺炎疫情的影響，我國食用與工業(yè)消費結構發(fā)生了較大變化，如去年居家消費與飼用消費雙雙大增。而2020年我國人均食用植物油消費總量已經達到了28.8公斤，其中食用消費25.1公斤，年人均消費量已超世界平均水平。

C國產和進口供應占比不均衡

國內居民食用植物油的消費習慣具有很鮮明的地域性和人文性特點，如川渝地區(qū)的居民喜食濃香菜油，東北地區(qū)的居民以大豆油為主，山東、廣東等地的居民則對花生油情有獨鐘。不過，最終具體到單個品種上，其市場需求量的大小與價格高低有很大關系。

“國內食用植物油品種消費具有較強的替代性，受品種供應和價格變化的影響較大。據(jù)統(tǒng)計，受國內大豆壓榨量不斷增加的影響，近年來我國豆油消費需求快速增長，當前已占到全國食用植物油市場44%的份額?！睆埩ジ嬖V期貨日報記者，近年來，我國油菜籽產量止降回升，菜油進口量持續(xù)增加，這和西南地區(qū)居民較為喜愛菜油以及菜油消費需求居高不下有較大關系，當前菜油占全國食用植物油市場18%的份額。棕櫚油是我國進口量最大的油脂品種，但是由于去年下半年以來國際市場價格大幅上漲，進口成本不斷抬高，與豆油和其他植物油比價效益降低，國內消費需求出現(xiàn)下降，當前其占全國食用植物油市場15%的份額。此外，花生油的占比在8%左右，其他植物油的占比為12%。

“受消費需求不斷增加的帶動，我國食用植物油供應量逐年提高。2000/2001年度我國食用植物油供應量僅1413萬噸，2010/2011年度增加至2845萬噸，翻了一番。預計2020/2021年度增至4300萬噸、2021/2022年度增至4349萬噸?！睆埩フf，我國食用植物油供應主要來自國內生產和直接進口。2000/2001年度我國食用植物油產量1206萬噸，進口206萬噸；預計2020/2021年度分別達到3084萬噸和1216萬噸；預計2021/2022年度分別達到3173萬噸和1176萬噸。

據(jù)記者了解，我國食用植物油產量增加主要依靠豆油，主要原因是大豆進口量逐年增加帶動豆油產量不斷提高。以國產油料生產為主的菜籽油、花生油和棉油產量未明顯增加，主要原因是這些油料品種產量難以大幅增加。最近幾年，我國其他植物油產量增加較為明顯，主要原因是玉米油、茶籽油和米糠油的產量出現(xiàn)增加。

此外，由于政策支持，近幾年我國油籽油料產量出現(xiàn)恢復性增加。今年的中央一號文件提出，穩(wěn)定大豆生產，多措并舉發(fā)展油菜、花生等油料作物。農業(yè)農村部也提出，繼續(xù)實施大豆振興計劃，穩(wěn)定大豆生產，鼓勵長江流域利用冬閑田擴種油菜，在黃淮海及東北適宜地區(qū)適當擴大花生種植面積。

綜合分析國產油脂油料與進口油脂油料近年來的變動趨勢可以發(fā)現(xiàn)，我國油籽產量難以大幅增加，食用植物油供應對外依存度保持較高水平。按照去年我國大豆進口量10033萬噸、油菜籽進口量311萬噸、其他油籽進口量270萬噸測算，進口食用油籽折油總量為2061萬噸，加上1170萬噸的食用植物油進口量（含44℃—56℃棕櫚油硬脂），進口植物油和進口油籽折油量為3231萬噸，遠高于當年國產油籽油料生產的1200萬噸左右植物油。整體來看，由于國內油籽油料產量增長緩慢，未來進口持續(xù)增加局面將難以改變。

D疫情改變了植物油消費結構

據(jù)張立偉介紹，截至今年7月底，無論是我國進口食用植物油數(shù)量，還是進口大豆等油籽的壓榨量，均處在歷史同期最高水平，說明國內油脂供應較為充足。與此同時，雖然國內食用植物油消費繼續(xù)增加，但是新增需求量低于新增供應量。

自新冠肺炎疫情出現(xiàn)以來，國內食用植物油消費結構發(fā)生了較大變化。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：一是居家消費增加，主要是小包裝和小品種油；二是飼料養(yǎng)殖用植物油增加；三是植物油替代動物油增加；四是食品工業(yè)消費植物油增加；五是地方儲備植物油增加；六是流通渠道和終端庫存增加；七是餐飲和團體消費植物油減少，主要是中包裝植物油。不過，由于疫情防控取得顯著成效，當前在食用植物油消費明顯增加之際，市場消費結構再次發(fā)生變化。具體表現(xiàn)為：一是餐飲和團體的中包裝油消費大幅增加；二是飼料用油繼續(xù)增加；三是居家消費減少，主要是小包裝油和小品種油；四是植物油替代動物油消費減少；五是流通渠道和終端庫存減少。

記者了解到，今年以來，由于國內豬肉等肉類價格跌幅較大，使得植物油替代動物油的消費大幅減少。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年全國豬牛羊禽肉總產量4291萬噸，比去年同期增加802萬噸，增幅23.0%，其中上半年生豬出欄量33742萬頭，比去年同期大幅增加8639萬頭，增幅達34.4%。

E利空因素可能抑制上漲幅度

張立偉認為，去年下半年至今油脂油料價格上漲，主要是由全球油脂油料供應偏緊及資本炒作造成的。去年5月隨著我國疫情得到有效控制，油脂消費持續(xù)恢復，加上原油價格反彈以及棕櫚油產量因厄爾尼諾減產，國內外植物油價格開始上漲。去年8月美豆期價開始上漲，同時因葵油大幅減產加劇了全球植物油供應緊張，推動油脂價格持續(xù)上漲。

據(jù)了解，去年8—9月美國大豆產區(qū)干旱，而第四季度拉尼娜天氣又導致南美大豆播種和收獲延遲，加上我國進口大豆需求強勁和投機資本的炒作，推動國際市場大豆價格大幅上漲。此外，去年全球油菜籽連續(xù)第3年減產，歐盟、阿聯(lián)酋等國進口需求強勁，全球油菜籽供應也持續(xù)偏緊，并導致加拿大油菜籽期價持續(xù)上漲且創(chuàng)下歷史最高紀錄，從而帶動菜油價格大漲。

“由于2020/2021年度全球植物油供應偏緊，國際市場價格上漲可能會一直持續(xù)到新季作物大量上市，但是投資者仍應關注全球油脂油料市場潛在的利空因素，或會抑制后期價格的漲幅?！睆埩ジ嬖V期貨日報記者，一是今年3月以來，隨著南美大豆集中上市，全球大豆壓榨出現(xiàn)季節(jié)性上升，提振豆油產量及出口供應。盡管今年阿根廷大豆減產，但是巴西大豆產量創(chuàng)歷史紀錄，南美大豆供應在北半球新作上市前（9月起）依然充足。二是4—9月全球棕櫚油產量及出口供應將出現(xiàn)季節(jié)性增加，由于當前主產國棕櫚油庫存水平依然較低，或繼續(xù)支撐國際市場棕櫚油價格，但是未來幾個月有望逐步恢復，尤其是印尼棕櫚油產量大幅增加，將進一步增強國際市場棕櫚油的供應能力，利空后期棕櫚油價格，進而影響其他品種的植物油價格。三是全球油脂油料價格大幅上漲將會不斷抑制消費需求的增加，尤其不利于低收入國家消費的提高。四是受油脂油料價格大幅上漲的影響，今年北半球油籽種植面積均出現(xiàn)增加。美國、俄羅斯、烏克蘭、歐洲、加拿大和其他一些國家，以及今年第四季度阿根廷、巴西等也會擴大油料種植，將對后期油脂油料價格產生利空影響（在新作供應上市前）。若天氣配合，下一年度全球油脂油料產量將有極大提升，屆時國際市場油脂油料價格出現(xiàn)大幅回落的可能性較大。部分業(yè)內人士預計，2021/2022年度全球油籽產量將繼續(xù)增加，供應偏緊狀況有所改善。

值得市場重視的是近期三大品種植物油價差急劇縮小，但估計下半年價差將擴大。近期，受國內菜油供應充裕、需求持續(xù)低迷、棕櫚油價格大幅上漲的影響，菜油與豆油以及棕櫚油、豆油與棕櫚油價差急劇縮小。今年加拿大油菜籽可能減產，后期國際市場油菜籽、菜油價格難以大幅下跌，進口成本居高不下，而且進口將會減少，國內菜油價格將獲得支撐。不過，全球大豆和棕櫚油增產將打壓豆油和棕櫚油價格，下半年國內外菜油與豆油以及棕櫚油、豆油與棕櫚油價差將再次擴大。由此預計，2021/2022年度國際市場菜油價格將是全球最高的植物油品種，菜油與豆油、葵油將保持高升水狀態(tài)。

“今年全球棕櫚油和葵油產量將恢復性增加，大豆產量繼續(xù)增加，但是只有等到北半球新季作物上市后的第四季度，植物油供應偏緊局面才能得到有效改善。預計第三季度國內植物油價格仍將維持高位振蕩走勢，受國際市場油脂油料供需狀況逐步好轉的影響，第四季度國內植物油價格可能會出現(xiàn)明顯回落?！睆埩シ治稣f。