海外市場(chǎng)再起波瀾

本次海外市場(chǎng)的變動(dòng)不會(huì)影響A股市場(chǎng)內(nèi)部運(yùn)行的邏輯?？焖傧碌?，A股市場(chǎng)存在反彈的機(jī)會(huì)。A股企穩(wěn)后，IC偏強(qiáng)，IH、IF偏弱的格局將延續(xù)。

在經(jīng)歷了上周的集體反彈后，周二市場(chǎng)再度顯著下跌，中證500指數(shù)7000點(diǎn)得而復(fù)失，而滬深300指數(shù)的反彈卻止步在年線處，至于上證50指數(shù)，早就已經(jīng)進(jìn)入了技術(shù)性熊市。今年公募基金發(fā)行熱度明顯降溫，進(jìn)入二季度以來市場(chǎng)存量博弈特征明顯，存量博弈之下只有結(jié)構(gòu)性行情難有趨勢(shì)性行情。

繼7月底之后，海外市場(chǎng)又一次成了A股調(diào)整的催化劑。中概股的下跌引起港股的下跌，而港股市場(chǎng)悲觀情緒的集中發(fā)酵又促使A股出現(xiàn)顯著調(diào)整，同樣的傳導(dǎo)鏈條在8月中旬又一次發(fā)生，7月底時(shí)我們就強(qiáng)調(diào)過，在“雙減”的背后市場(chǎng)可能更為擔(dān)心的是針對(duì)平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)安全以及反壟斷的政策風(fēng)險(xiǎn)，不排除未來平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再次出現(xiàn)集體性下跌的可能。

如何去確認(rèn)中概股價(jià)格與A股價(jià)格之間的影響關(guān)系？進(jìn)入2021年以來，滬深300指數(shù)每次明顯調(diào)整都伴隨著中概股的調(diào)整和港股的調(diào)整，所以從價(jià)格的傳導(dǎo)因素來看，中概股的下跌會(huì)傳導(dǎo)至香港市場(chǎng)尤其是香港科技股，再由香港市場(chǎng)傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)，而影響的標(biāo)的主要是公募抱團(tuán)的“茅指數(shù)”。因?yàn)椤懊┲笖?shù)”中的行業(yè)龍頭與平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的中概股都被市場(chǎng)認(rèn)為是所謂的“中國核心資產(chǎn)”。從價(jià)格的重心趨勢(shì)來看，中概股價(jià)格重心下降的幅度要遠(yuǎn)超恒生指數(shù)和滬深300指數(shù)的重心下降幅度，這說明中概股下跌的傳導(dǎo)往往僅產(chǎn)生短期的效應(yīng)而非A股長(zhǎng)期的核心影響因素。如果A股因海外市場(chǎng)下跌而出現(xiàn)快速下跌，一旦海外市場(chǎng)企穩(wěn)，A股便會(huì)出現(xiàn)反彈。

從空間的角度來看，此次中概股調(diào)整的力度或比“雙減”時(shí)的力度要小很多，此次調(diào)整并沒有對(duì)某單個(gè)行業(yè)毀滅性打擊的政策出臺(tái)，市場(chǎng)上很難找到持續(xù)殺跌的動(dòng)力。與上次A股的調(diào)整一樣，海外市場(chǎng)的變動(dòng)不會(huì)影響A股市場(chǎng)內(nèi)部運(yùn)行的邏輯?？焖傧碌?，A股市場(chǎng)存在反彈的機(jī)會(huì)，反彈過后A股市場(chǎng)將再次企穩(wěn)，IC偏強(qiáng)，IH、IF偏弱的格局將延續(xù)。

7月的金融數(shù)據(jù)并不樂觀，社融同比低于預(yù)期，M2同比增速走弱。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比低于季節(jié)性以及票據(jù)融資規(guī)模增長(zhǎng)高于季節(jié)性都表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的需求存在回落的壓力。PMI指數(shù)以及PMI出口新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落，需求端動(dòng)力萎縮的壓力在增加。上游大宗商品價(jià)格依舊維持高位，7月PPI再度回升到了9%，這無疑會(huì)給中下游企業(yè)和小微企業(yè)造成巨大的壓力。7月無論是工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)還是固定資產(chǎn)投資，都出現(xiàn)了明顯的下行壓力。這個(gè)下行壓力既有外部的原因也有內(nèi)部的影響。

外部的原因主要是由疫情的散點(diǎn)擴(kuò)散和以河南為代表的洪澇災(zāi)害導(dǎo)致的。疫情散點(diǎn)擴(kuò)散后，出于防疫需求，部分線下服務(wù)業(yè)和線下消費(fèi)受到了一定程度的影響。而洪澇災(zāi)害則導(dǎo)致了部分地區(qū)沒法正常開工，沖擊了工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)。

內(nèi)部的影響主要是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行幾個(gè)突出的矛盾一直沒有完全解決。首先，缺芯、缺電、缺鋼、運(yùn)費(fèi)高、原材料價(jià)格高等問題制約了工業(yè)生產(chǎn)；其次，制造業(yè)投資、消費(fèi)等后周期動(dòng)能偏弱；最后，房地產(chǎn)投資和出口等支撐動(dòng)能持續(xù)性不強(qiáng)等問題都是客觀存在的。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能存在壓力的宏觀背景下，財(cái)政和貨幣政策需要發(fā)力，但是這個(gè)力更多的是“托力”而非“推力”，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)降準(zhǔn)是前瞻性考慮多重因素后的常規(guī)操作，并非大水漫灌，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)持財(cái)政紀(jì)律和保持物價(jià)穩(wěn)定，表示要綜合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢(shì)把握政策的力度和節(jié)奏，所以對(duì)流動(dòng)性的過分期待是不切實(shí)際的。貨幣政策將維持流動(dòng)性的合理充裕?，F(xiàn)在企業(yè)特別是小微企業(yè)的生存環(huán)境還是很困難的，而在上半年的窗口期貨幣政策都沒有收緊貨幣，那么在結(jié)構(gòu)性通脹還沒有明顯改變、基本面壓力更大的時(shí)候，貨幣政策收緊的可能性就更低了。

對(duì)權(quán)益市場(chǎng)而言，目前面臨的宏觀環(huán)境是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，貨幣和財(cái)政政策偏寬松。這就會(huì)導(dǎo)致利率水平偏低，需要去挖掘市場(chǎng)景氣度較高的行業(yè)尋找盈利端的超額收益。

估值端，大盤價(jià)值股雖有下跌但是還沒有跌到凸顯其低估屬性的地步，滬深300和上證50的PE水平仍存在歷史均值的上方，中證500指數(shù)的相對(duì)估值卻還是明顯偏低，中證500此輪的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)是對(duì)之前估值極端偏離的一種修正，機(jī)構(gòu)的極端抱團(tuán)必將以價(jià)值回歸的方式結(jié)束，而中證500作為前期抱團(tuán)的犧牲品，理應(yīng)在抱團(tuán)松動(dòng)時(shí)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。偏低的利率水平也使得市場(chǎng)的整體風(fēng)格偏向成長(zhǎng)股或者中小盤股，市值下沉的邏輯沒有改變。

盈利端，8月份進(jìn)入中報(bào)的密集披露期，在已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的成分股中，中證500成分股二季度盈利增長(zhǎng)超過50%的公司占比為71%，而滬深300該指標(biāo)的占比則為59%，顯著低于中證500，中證500業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力明顯要強(qiáng)于滬深300和上證50。

技術(shù)面上看，中證500周級(jí)別的上漲一般在6—9個(gè)月，幅度在30%—50%，此輪的上漲從時(shí)間和空間上來看都尚未結(jié)束。但是上證50和滬深300的周線級(jí)別的調(diào)整一般會(huì)持續(xù)1年以上，幅度在20%—30%左右，目前無論空間還是時(shí)間都不夠。

總結(jié)下來，下跌之后，對(duì)IC應(yīng)該保持多頭心態(tài)。但是反彈過后，應(yīng)該對(duì)IH和IF多一分謹(jǐn)慎。