由交易現(xiàn)實向交易預(yù)期過渡

近期，黑色系品種價格走勢出現(xiàn)明顯分化，焦煤、焦炭強于成材、鐵礦石，8月以來持續(xù)走強。低硫煤報價普遍突破3000元/噸，持續(xù)走高；焦炭報價連漲4輪，第5輪已有預(yù)期。

圖為焦煤礦山庫存（單位：萬噸）

雙焦2109合約跟漲現(xiàn)貨，8月單邊強勢上行，均已超過15%。而隨著主力合約切換至2201，盤面將從交易現(xiàn)實向交易預(yù)期過渡，2201合約預(yù)計會有一段時間的振蕩調(diào)整。

焦煤供應(yīng)邊際改善

快速拉升的煤價背后是難以彌補的供應(yīng)缺口。國內(nèi)方面，8月以來政策保供仍在向動力煤傾斜，疊加安全、環(huán)保方面的嚴監(jiān)管，國內(nèi)焦煤供應(yīng)量始終偏低。進口市場同樣不樂觀，蒙古國疫情多次反復(fù)，通關(guān)口岸開關(guān)不穩(wěn)定，短期供應(yīng)增量不明顯。鋼廠、焦企的存煤量均已降至歷史同期新低，同時礦山庫存見底，中下游后續(xù)面臨較大的補庫壓力。

對于后市，我們認為焦煤供應(yīng)或?qū)⑦呺H緩解，但缺口持續(xù)存在。當(dāng)前，蒙古國疫情防控態(tài)度積極，后續(xù)有望提供100萬噸/月的邊際增量。另外，國內(nèi)動力煤保供初見成效后，焦煤礦或受到一定關(guān)注，后續(xù)可能會允許焦煤露天礦部分復(fù)產(chǎn)。

焦炭供應(yīng)潛力較大

本輪焦炭減產(chǎn)與4月不同，目前來看，焦企生產(chǎn)積極性仍在，但由于原料采購困難，飆漲的煤價快速擠壓焦化企業(yè)利潤，四輪提漲仍不改焦化薄利現(xiàn)狀，導(dǎo)致焦化端出現(xiàn)被動減產(chǎn)。據(jù)我們推算，山西、內(nèi)蒙古、河北三地焦炭平均成本已提至2700元/噸。內(nèi)蒙古地區(qū)由于資源問題受到影響較大，優(yōu)質(zhì)煤種緊缺，已有轉(zhuǎn)產(chǎn)高硫焦、化工焦的情況。另外，新焦?fàn)t相對于老焦?fàn)t需要消耗更多的主焦煤做骨架，在當(dāng)前原料緊張的情況下，今年的新爐投放會延期。

整體來看，今年焦炭供應(yīng)仍是大年。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年已凈新增2135萬噸產(chǎn)能，8月預(yù)計凈新增量360萬噸，將基本補平2020年的凈淘汰量。這意味著如果四季度焦煤供應(yīng)放松，隨著新增焦?fàn)t陸續(xù)完成爬產(chǎn)，四季度焦炭供應(yīng)有足夠的增長潛力。

需求預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱

對于雙焦而言，最直接的需求就是鐵水產(chǎn)量，下半年粗鋼壓減政策將對雙焦需求產(chǎn)生重要影響。參考國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國1—7月粗鋼已增產(chǎn)4930萬噸，若以全年不增的目標(biāo)來推算，下半年粗鋼產(chǎn)量同比需壓縮10%左右。由于電爐不受政策影響且利潤尚可，則下半年壓減任務(wù)將落在長流程上。本月鐵水日產(chǎn)同比約降8%，短期來看，沒有進一步加碼，三季度減產(chǎn)不足，壓力將向四季度累積，四季度鐵水產(chǎn)量仍有進一步下降預(yù)期，雙焦需求也將同步下滑。