電解液是鋰電池四大關(guān)鍵材料，兼具上游化工行業(yè)的周期屬性和下游制造業(yè)的長(zhǎng)期降本訴求。短期需求爆發(fā)、供需錯(cuò)配下，未來1年行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，各環(huán)節(jié)供應(yīng)商有望充分受益。長(zhǎng)期來看，看好產(chǎn)業(yè)鏈適度延伸、持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入、率先擴(kuò)產(chǎn)深度綁定下游客戶的一體化龍頭公司穿越周期持續(xù)成長(zhǎng)。相關(guān)材料方面，我們預(yù)期添加劑、六氟高景氣度至少持續(xù)至2023、2022H2，LiFSI有望逐步進(jìn)入需求爆發(fā)期，溶劑端關(guān)注新工藝和新進(jìn)入者可能導(dǎo)致的格局變化。電解液及相關(guān)材料重點(diǎn)推薦及關(guān)注深度一體化的行業(yè)龍頭新宙邦(LiFSI、添加劑、溶劑)、天賜材料(全產(chǎn)業(yè)鏈)，以及有望在部分環(huán)節(jié)取得優(yōu)勢(shì)的永太科技(LiFSI、6F、添加劑)、多氟多(6F)、天際股份(6F)、奧克股份(溶劑、參股蘇州華一添加劑、LiFSI、6F)、華魯恒升(溶劑)、衛(wèi)星石化(溶劑、添加劑)、石大勝華(溶劑、添加劑)等。

電解液是鋰電池四大關(guān)鍵材料之一，成本、技術(shù)及先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑核心壁壘。

電解質(zhì)是鋰離子遷移和電荷傳遞的介質(zhì)，通常由鋰鹽溶質(zhì)、高純度有機(jī)溶劑和必要添加劑在一定條件下按特定比例配置而成，是鋰電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點(diǎn)的保證。鋰鹽、溶劑和添加劑在電解液中的質(zhì)量占比分別為10%~12%、80%-85%、3%-5%，成本占比分別為40%~50%、30~40%、10%~20%。電解液行業(yè)上游為存在顯著供需周期的化工行業(yè)，下游為擁有持續(xù)降本訴求的制造業(yè)，頭部企業(yè)的核心壁壘主要由成本、技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑。

需求進(jìn)入5年5倍高速爆發(fā)期，預(yù)計(jì)未來1年供需錯(cuò)配下的行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)。

我們預(yù)測(cè)2025年全球電解液、鋰鹽、溶劑、添加劑需求分別為146.2、17.6、121.4、7.31萬噸，為2020年的5.0~5.2倍，2025年全球市場(chǎng)規(guī)模將突破500億元。由于2017到2019年間電解液全產(chǎn)業(yè)鏈盈利下行導(dǎo)致上游原材料擴(kuò)產(chǎn)放緩，本輪需求爆發(fā)導(dǎo)致六氟磷酸鋰、VC、FEC等上游原材料供應(yīng)出現(xiàn)明顯缺口，大幅推升產(chǎn)品價(jià)格和行業(yè)景氣度，由于上述產(chǎn)品新產(chǎn)能投放周期較長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來1年供需錯(cuò)配下的行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)，不排除產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)上行。

中長(zhǎng)期視角下，看好具備成本及先發(fā)優(yōu)勢(shì)一體化龍頭能夠穿越周期持續(xù)成長(zhǎng)。

作為制造業(yè)中上游，電解液環(huán)節(jié)具備成本加成屬性，并不可避免的受到上游化工行業(yè)的周期影響。從目前擴(kuò)產(chǎn)情況來看，我們預(yù)測(cè)2023年以后電解液產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)均將出現(xiàn)供應(yīng)過剩，可能帶來新一輪價(jià)格周期。中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為通過產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)、通過高強(qiáng)度研發(fā)投入構(gòu)筑品質(zhì)優(yōu)勢(shì)、通過率先擴(kuò)產(chǎn)構(gòu)筑下游客戶深度綁定優(yōu)勢(shì)的一體化龍頭公司，將有效抵御周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)低谷期不斷擴(kuò)大市占率，并充分受益于行業(yè)高景氣階段的超額收益，最終穿越周期，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策及行業(yè)需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，相關(guān)公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，部分環(huán)節(jié)新技術(shù)、新進(jìn)入者沖擊行業(yè)格局。

投資策略：

短期需求爆發(fā)、供需錯(cuò)配下，未來1年行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，各環(huán)節(jié)供應(yīng)商有望充分受益。長(zhǎng)期來看，看好產(chǎn)業(yè)鏈適度延伸、持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入、率先擴(kuò)產(chǎn)深度綁定下游客戶的一體化龍頭公司穿越周期持續(xù)成長(zhǎng)。相關(guān)材料方面，我們預(yù)期添加劑、六氟高景氣度至少持續(xù)至2023、2022H2，LiFSI有望逐步進(jìn)入需求爆發(fā)期，溶劑端關(guān)注新工藝和新進(jìn)入者可能導(dǎo)致的格局變化。

電解液及相關(guān)材料重點(diǎn)推薦及關(guān)注深度一體化的行業(yè)龍頭新宙邦(LiFSI、添加劑、溶劑)、天賜材料(全產(chǎn)業(yè)鏈)，以及有望在部分環(huán)節(jié)獲得優(yōu)勢(shì)的永太科技(LiFSI、6F、添加劑)、多氟多(6F)、天際股份(6F)、奧克股份(溶劑、參股蘇州華一添加劑、LiFSI、6F)、華魯恒升(溶劑)、衛(wèi)星石化(溶劑、添加劑)、石大勝華(溶劑、添加劑)等。