下半年，國內(nèi)PTA裝置檢修增多，開工率出現(xiàn)明顯下降。7月下旬，臺風(fēng)“煙花”引發(fā)的港口封航進(jìn)一步加劇華東市場PTA現(xiàn)貨貨源供應(yīng)緊張局面，PTA期價偏強運行，主力合約最高突破5500元/噸。而隨著臺風(fēng)天氣影響減弱以及部分前期檢修裝置重啟，PTA貨源供應(yīng)緊張局面得到一定緩解。近期，下游聚酯工廠受終端訂單轉(zhuǎn)弱以及利潤水平惡化等因素影響，減停產(chǎn)計劃增多，PTA需求趨弱，而國際油價連續(xù)7個交易日下跌進(jìn)一步壓制PTA期價。后期，PTA產(chǎn)能投放進(jìn)入空檔期，且部分大型裝置存在較強的檢修預(yù)期，PTA供給壓力減弱。不過，PTA需求以及成本端仍存在較大的不確定性。

A    短期國際原油價格寬幅振蕩

根據(jù)三大機構(gòu)最新月報，受變異新冠病毒疫情沖擊，未來全球原油需求回升或?qū)⑹艿揭欢ㄗ璧K：EIA和OPEC在其月報中對2021年和2022年世界原油需求增長預(yù)測不變，但OPEC將2021年全球?qū)PEC原油需求下調(diào)20萬桶/日至2740萬桶/日，將2022年對OPEC原油需求預(yù)期下調(diào)110萬桶/日；國際能源署（IEA）則更為謹(jǐn)慎，其在月報中宣布將2021年下半年原油需求增速預(yù)估下調(diào)55萬桶/日至530萬桶/日，預(yù)估2022年原油需求將增加320萬桶/日，預(yù)計2022年將出現(xiàn)供應(yīng)過剩。

盡管以沙特為首的OPEC+對于未來原油增產(chǎn)計劃仍持審慎態(tài)度，但日益嚴(yán)峻的Delta以及其他變異新冠病毒疫情加重了市場對于原油需求的擔(dān)憂情緒。受疫情的不確定性影響，我們預(yù)計短期國際油價將以寬幅振蕩為主。

B    PTA有效產(chǎn)能實際提升有限

根據(jù)年初公布的PTA新裝置投產(chǎn)計劃，今年國內(nèi)有6套裝置共計1600萬噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，而若全部裝置如期投產(chǎn)，至年末則國內(nèi)PTA裝置總產(chǎn)能將達(dá)到7295.5萬噸/年，較2020年提升28.09%，增幅較2020年提升10.79個百分點。

進(jìn)入下半年，PTA新裝置投放進(jìn)程出現(xiàn)變化，初始計劃于年末投放的恒力石化2套共計500萬噸/年產(chǎn)能裝置投產(chǎn)時間延后至2022年上半年，初始計劃于二季度投放的逸盛新材料第二套330萬噸/年產(chǎn)能裝置投產(chǎn)時間亦推遲至年末。考慮到逸盛新材料第一套330萬噸/年裝置在投產(chǎn)后運行不穩(wěn)定，因此其第二套裝置的投產(chǎn)時間存在進(jìn)一步推遲的可能。今年國內(nèi)PTA產(chǎn)能擴張實際上已經(jīng)“結(jié)束”，最終新增裝置年產(chǎn)能規(guī)模為820萬噸，僅有年初計劃的51.25%。截至8月初，國內(nèi)PTA有效年產(chǎn)能為6450.5萬噸，較去年年末提升13.26%。

除實際裝置投產(chǎn)規(guī)模低于年初預(yù)期外，部分老舊裝置長停甚至永久關(guān)停也較好地對沖了新裝置投產(chǎn)所帶來的供給增加壓力。近幾年新投產(chǎn)PTA裝置所使用的工藝技術(shù)更加先進(jìn)，單套產(chǎn)能更高，在輔料用量以及人工費用等固定成本方面與老裝置相比存在較大的優(yōu)勢，因此在眾多運用新工藝的大型裝置投入運行后，老舊裝置所面臨的市場競爭壓力大幅增加。根據(jù)統(tǒng)計，截至7月末，國內(nèi)處于長期停車狀態(tài)或檢修但無明確重啟時間的裝置年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)758萬噸，其中今年年內(nèi)停車裝置年產(chǎn)能達(dá)479萬噸。考慮到逸盛新材料第一套330萬噸/年產(chǎn)能裝置在投產(chǎn)后運行并不穩(wěn)定，若將該裝置排除在PTA有效產(chǎn)能之外，則今年年內(nèi)新增長停裝置產(chǎn)能幾乎與新投產(chǎn)裝置產(chǎn)能相當(dāng)，國內(nèi)PTA實際增加的有效產(chǎn)能非常有限。

表為今年年內(nèi)新增長期停車或停車后暫無重啟時間的裝置

2021年8月，國內(nèi)PTA裝置檢修計劃較少，但由于逸盛新材料330萬噸/年產(chǎn)能裝置重啟并不順利尚處于調(diào)試狀態(tài)，國內(nèi)PTA裝置開工仍處于75%以下低位。截至8月20日，國內(nèi)PTA裝置日開工率為78.38%，較2020年同期下降9.47個百分點；以此估算，國內(nèi)PTA日產(chǎn)量約為14.04萬噸，較2020年同期增加0.68萬噸。

通常來說，PTA裝置在一年之內(nèi)需要進(jìn)行一次年度檢修，若檢修間隔過長則裝置運行中出現(xiàn)故障的概率將有上升。根據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)還有4套共計915萬噸/年產(chǎn)能大型裝置連續(xù)運行時間超過12個月，出于裝置運行穩(wěn)定性方面考慮，該4套裝置將大概率在年內(nèi)完成一次檢修，并且考慮到冬季寒冷天氣時進(jìn)行檢修人工以及保溫等問題可能導(dǎo)致檢修費用大幅上升，因此地處北方的裝置在9—10月完成檢修的概率較大。假設(shè)裝置檢修時長在2周左右，則后期國內(nèi)PTA產(chǎn)量將因此損失約35.58萬噸，PTA供給端壓力料將得到緩和。

表為連續(xù)運行時長超過12個月大型裝置

C    聚酯裝置開工面臨下行壓力

在“后疫情”時代全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境下，終端市場需求回升推升了2021年聚酯行業(yè)景氣度，聚酯裝置開工自3月開始長時間保持在90%附近高位，PTA需求也因此獲得了較強支撐。進(jìn)入夏季后，盡管冬季訂單提前啟動使得聚酯市場呈現(xiàn)“淡季不淡”狀態(tài)，但近期全球疫情形勢嚴(yán)峻令終端織造訂單轉(zhuǎn)弱，負(fù)反饋向上傳導(dǎo)后聚酯裝置開工面臨下行壓力。截至8月18日，聚酯工廠日度開工率為83.07%，較前期高點下降6.4個百分點，較2020年同期下降4.64個百分點；江浙織機日度開工率為74.92%，較前期高點下降4.71個百分點，較2020年同期提升11.62個百分點。

下半年，聚酯各品種對于原料成本上漲的傳導(dǎo)愈發(fā)不暢，利潤水平持續(xù)被壓縮。7月下半月，滌綸短纖賬面加工利潤出現(xiàn)虧損，滌綸長絲FDY賬面加工利潤自7月下旬開始進(jìn)入虧損狀態(tài)，即使是表現(xiàn)稍好的滌綸長絲POY以及DTY，其賬面利潤也持續(xù)呈現(xiàn)壓縮狀態(tài)。持續(xù)增大的利潤壓力，迫使聚酯工廠逐步推出減、停產(chǎn)計劃。8月12日，有消息稱4家大型聚酯工廠計劃自8月16日當(dāng)周開始減產(chǎn)20%，這預(yù)示著聚酯裝置開工將進(jìn)一步下降。而隨著原料價格連續(xù)下跌，最近一周聚酯各品種利潤略有好轉(zhuǎn)。截至8月19日，聚酯瓶片賬面加工利潤為139.16元/噸，滌綸短纖賬面加工利潤為34.15元/噸，滌綸長絲POY、FDY、DTY賬面加工利潤分別為539.16元/噸、214.16元/噸、739.15元/噸。

短期來看，由于全球疫情形勢仍然嚴(yán)峻，終端市場需求難以明顯改善，后期冬季訂單能否恢復(fù)面臨著較大的不確定性。在終端需求轉(zhuǎn)弱以及聚酯賬面加工利潤持續(xù)被壓縮甚至出現(xiàn)虧損的雙重壓力之下，聚酯裝置減、停產(chǎn)恐將進(jìn)一步增多，PTA需求也會下滑。

D    PTA現(xiàn)貨市場貨源緊張延續(xù)

3月初PTA社會庫存創(chuàng)出歷史新高，而隨著PTA裝置檢修增多，PTA社會庫存快速下降并維持在320萬噸左右。7月開始，PTA裝置進(jìn)入新一輪檢修高峰，PTA產(chǎn)量減少，PTA社會庫存再次開始連續(xù)下降；至8月初，PTA社會庫存降至286.81萬噸，自去年4月以來首次降至300萬噸以下。與此同時，PTA倉單庫存同樣連續(xù)下降，7月至今已累計去庫近40萬噸，庫存下降至2015年以來同期偏低水平。8月20日，PTA社會庫存為277.46萬噸，較年內(nèi)高點大幅下降157.39萬噸，較2020年同期大幅下降111.74萬噸；PTA倉單庫存為35.03萬噸，較年內(nèi)高點大幅下降163.22萬噸，較2020年同期下降39.48萬噸。

PTA庫存下降，尤其是近期倉單庫存快速下降，表明近期部分地區(qū)PTA現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。自3月開始，國內(nèi)兩大主流供應(yīng)商便連續(xù)6個月宣布減量供應(yīng)合約貨，下游采購方需要更多地從現(xiàn)貨市場直接采購，這導(dǎo)致了諸如嘉興乍浦等地區(qū)現(xiàn)貨市場貨源偏緊。此外，目前國內(nèi)有近三成PTA產(chǎn)能位于東北地區(qū)，近期出現(xiàn)的臺風(fēng)天氣以及國內(nèi)疫情防控措施均使得東北地區(qū)貨源進(jìn)入華東市場受到一定阻礙，進(jìn)一步推升了貨源緊張程度。由于國內(nèi)PTA供給因大型裝置檢修存在下降可能，且待檢裝置多位于東北地區(qū)，預(yù)計后期華東PTA主流市場現(xiàn)貨貨源緊張局面還將延續(xù)，PTA期價也會獲得一定支撐。

E    PTA加工差擴大至年內(nèi)高位

PTA加工差自年初壓縮至不足300元/噸后，在國內(nèi)裝置檢修增多、聚酯端需求穩(wěn)定、部分地區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張等多方面因素影響下，逐步擴大。7月末受臺風(fēng)“煙花”影響，嘉興乍浦港出現(xiàn)封航，PTA現(xiàn)貨價格快速上漲，PTA加工差大幅擴大，最高時一度超過850元/噸，為2020年6月初以來最高。近期，由于下游聚酯市場轉(zhuǎn)弱，PTA需求有所下滑，PTA加工差收窄至600—650元/噸，但整體仍處于近一年來高位。根據(jù)估算，截至8月20日，PTA加工差為613.26元/噸，較2020年同期收窄40.08元/噸；若將輔料醋酸成本考慮在內(nèi)，PTA加工差為408.51元/噸，較2020年同期收窄161.53元/噸。

由于近期終端市場訂單轉(zhuǎn)弱且聚酯各品種利潤不佳，PTA需求下滑使得其加工差難以保持在高位，同時，持續(xù)的高加工差可能導(dǎo)致工廠推遲裝置檢修，原本處于長停狀態(tài)的一些裝置也存在重新開車的可能，供需矛盾重新激化將迫使PTA加工差收窄。但從供給方面來看，當(dāng)前PTA新產(chǎn)能擴張基本進(jìn)入“空檔期”，主流供應(yīng)商連續(xù)縮減合約貨源令華東部分地區(qū)PTA現(xiàn)貨貨源偏緊，PTA加工差也將獲得一定支撐。因此我們預(yù)計后期PTA加工差會收窄但幅度有限。

總體而言，我們對PTA后市持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。從供給方面來看，PTA年內(nèi)產(chǎn)能擴張基本結(jié)束；國內(nèi)尚有4套大型裝置還未進(jìn)行年度檢修，考慮到裝置長時間運行后出現(xiàn)故障的概率上升，后期這些裝置停車檢修將是大概率事件，從而進(jìn)一步緩和下半年國內(nèi)PTA供給壓力。從需求方面來看，由于織造訂單轉(zhuǎn)弱，聚酯廠家在終端需求負(fù)反饋以及利潤壓力影響下開始增大減停產(chǎn)力度，短期來看，PTA需求趨弱，若全球疫情形勢遲遲未能好轉(zhuǎn)，則PTA需求在“金九銀十”傳統(tǒng)旺季中的提升恐有限。操作上，建議保持偏多思路，結(jié)合國際油價走勢以及PTA自身加工費變動情況靈活調(diào)整。