進入8月中下旬以來，隨著7月數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟確定走弱、政策依舊維持易松難緊、疫情反彈以及聯(lián)儲收緊預期升溫導致避險情緒升溫、8月利率債供給壓力依舊有限，國債期貨經(jīng)歷短暫供給憂慮沖擊后，再度走強至前高附近。后期看，受美聯(lián)儲收緊預期下避險情緒升溫、中國三季度利率債供給壓力有限等支撐，國內(nèi)債市依舊看漲。

上周以來，受海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷、美聯(lián)儲政策收緊預期增強、海外疫情持續(xù)反彈以及地緣局勢不確定性增加等影響，全球市場風險偏好低迷，風險資產(chǎn)全面下行，債券等避險資產(chǎn)走強。具體看，基本面，中國作為率先復蘇的經(jīng)濟排頭兵數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美國零售以及消費者信心指數(shù)大幅下滑，全球疫情反撲，新型德爾塔病毒肆虐再次造成對經(jīng)濟的擔憂。貨幣端，美聯(lián)儲會議紀要首次討論縮減購債，退出QE預期發(fā)酵，風險資產(chǎn)大跌。消息面上，地緣政治風險再起，各國政策的不確定性大增，中美博弈格局下恐出黑天鵝事件。情緒面上，各類風險資產(chǎn)自身估值都較高，市場結(jié)構(gòu)較為脆弱。這些因素整體上利好債市等避險資產(chǎn)。

美聯(lián)儲已經(jīng)開始討論Taper，聯(lián)儲收緊預期持續(xù)升溫。8月18日美聯(lián)儲公布了7月27—28日的FOMC會議紀要，紀要中的資產(chǎn)購買部分顯示：大多數(shù)與會者認為委員會關(guān)于實現(xiàn)最大就業(yè)目標的“實質(zhì)性進一步進展”的標準尚未達到；大多數(shù)與會者表示，價格穩(wěn)定目標方面已經(jīng)實現(xiàn)。展望未來，大多數(shù)與會者表示，如果經(jīng)濟如他們所預期的趨勢發(fā)展，那么今年開始降低資產(chǎn)購買可能是合適的。美聯(lián)儲收緊預期下，全球多個金融市場出現(xiàn)振蕩，主要股指大幅下挫，匯市也遭受沖擊。當前避險情緒升溫，預計市場還將保持對消息面的高敏感度。受此影響，預計風險資產(chǎn)波動將加大，利好債市。中長期維度下，下半年出口增速或逐步放緩,，但同時進口增速回落較快，貿(mào)易順差或仍有擴大趨勢。全球資產(chǎn)荒背景下，以債券為代表的人民幣資產(chǎn)仍具配置價值。

經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)延續(xù)回落，經(jīng)濟增速放緩難改。生產(chǎn)方面，唐山高爐開工率與產(chǎn)能利用率均回升，汽車輪胎開工率小幅下跌，全鋼胎和半鋼胎分別較上周下降2.52和2.91個百分點，PTA開工率反彈3.52個百分點。需求方面，商品房銷售延續(xù)下降態(tài)勢，成交土地面積大幅下降，汽車銷量迎來回升，鋼材庫存窄幅振蕩，進出口指數(shù)持續(xù)上升。價格方面，食品與原材料價格多數(shù)收跌。布倫特原油和WTI原油分別下跌7.66%和9.21%，LME銅和鋁價格環(huán)比下跌4.92%和2.14%。國內(nèi)方面，大宗商品價格呈下跌趨勢，Myspic綜合鋼價指數(shù)環(huán)比下跌1.68%，南華工業(yè)品指數(shù)本周環(huán)比下跌3.48%。長江有色市場銅價由漲轉(zhuǎn)跌，下跌4.22%。螺紋鋼價格環(huán)比下跌2.29%，水泥價格指數(shù)小幅回升1.59%。鐵礦石價格走低，國產(chǎn)礦和進口礦分別下降2.92%和16.80%。整體看，大宗商品逐漸回落，通脹預期不再，經(jīng)濟增速放緩局面不改，實體融資不足，寬松預期再升溫的邏輯依舊支撐債市走強。

三季度供給壓力有限，短期調(diào)整不足懼。據(jù)媒體報道，浙江、云南、天津等多地近期披露，將預留部分專項債額度至12月發(fā)行，并于明年初形成實物工作量。預計預留的額度可能是為了結(jié)轉(zhuǎn)資金用于明年一季度使用，以應對宏觀經(jīng)濟面臨的潛在風險挑戰(zhàn)。在今年經(jīng)濟增長呈現(xiàn)“前高后低”的背景下，預留額度更符合跨周期政策設計和調(diào)節(jié)需要，確保明年上半年基建投資保持一定力度。截至目前，已經(jīng)有五個省市披露將預留專項債額度至年底。按照這些省市披露的2021年新增專項債限額來看，預留到12月發(fā)行比例基本在25%左右。而根據(jù)目前已經(jīng)披露的部分省市三季度地方債發(fā)行計劃來看，三季度新增發(fā)行專項債為1.35萬億元。從全年來看，預計近一萬億元額度將預留至四季度使用。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)顯示，2020年三季度、四季度新增專項債額度分別為11339億元、2367億元。整體看，三季度利率債供給壓力有限。