進(jìn)入8月中下旬以來，隨著7月數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)確定走弱、政策依舊維持易松難緊、疫情反彈以及聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期升溫導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫、8月利率債供給壓力依舊有限，國債期貨經(jīng)歷短暫供給憂慮沖擊后，再度走強(qiáng)至前高附近。后期看，受美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期下避險(xiǎn)情緒升溫、中國三季度利率債供給壓力有限等支撐，國內(nèi)債市依舊看漲。

上周以來，受海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷、美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期增強(qiáng)、海外疫情持續(xù)反彈以及地緣局勢(shì)不確定性增加等影響，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面下行，債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)。具體看，基本面，中國作為率先復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)排頭兵數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美國零售以及消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下滑，全球疫情反撲，新型德爾塔病毒肆虐再次造成對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。貨幣端，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要首次討論縮減購債，退出QE預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌。消息面上，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再起，各國政策的不確定性大增，中美博弈格局下恐出黑天鵝事件。情緒面上，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)自身估值都較高，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為脆弱。這些因素整體上利好債市等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始討論Taper，聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期持續(xù)升溫。8月18日美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月27—28日的FOMC會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要中的資產(chǎn)購買部分顯示：大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為委員會(huì)關(guān)于實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)目標(biāo)的“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”的標(biāo)準(zhǔn)尚未達(dá)到；大多數(shù)與會(huì)者表示，價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)方面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。展望未來，大多數(shù)與會(huì)者表示，如果經(jīng)濟(jì)如他們所預(yù)期的趨勢(shì)發(fā)展，那么今年開始降低資產(chǎn)購買可能是合適的。美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期下，全球多個(gè)金融市場(chǎng)出現(xiàn)振蕩，主要股指大幅下挫，匯市也遭受沖擊。當(dāng)前避險(xiǎn)情緒升溫，預(yù)計(jì)市場(chǎng)還將保持對(duì)消息面的高敏感度。受此影響，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)將加大，利好債市。中長期維度下，下半年出口增速或逐步放緩,，但同時(shí)進(jìn)口增速回落較快，貿(mào)易順差或仍有擴(kuò)大趨勢(shì)。全球資產(chǎn)荒背景下，以債券為代表的人民幣資產(chǎn)仍具配置價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)延續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)增速放緩難改。生產(chǎn)方面，唐山高爐開工率與產(chǎn)能利用率均回升，汽車輪胎開工率小幅下跌，全鋼胎和半鋼胎分別較上周下降2.52和2.91個(gè)百分點(diǎn)，PTA開工率反彈3.52個(gè)百分點(diǎn)。需求方面，商品房銷售延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，成交土地面積大幅下降，汽車銷量迎來回升，鋼材庫存窄幅振蕩，進(jìn)出口指數(shù)持續(xù)上升。價(jià)格方面，食品與原材料價(jià)格多數(shù)收跌。布倫特原油和WTI原油分別下跌7.66%和9.21%，LME銅和鋁價(jià)格環(huán)比下跌4.92%和2.14%。國內(nèi)方面，大宗商品價(jià)格呈下跌趨勢(shì)，Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)環(huán)比下跌1.68%，南華工業(yè)品指數(shù)本周環(huán)比下跌3.48%。長江有色市場(chǎng)銅價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌，下跌4.22%。螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下跌2.29%，水泥價(jià)格指數(shù)小幅回升1.59%。鐵礦石價(jià)格走低，國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦分別下降2.92%和16.80%。整體看，大宗商品逐漸回落，通脹預(yù)期不再，經(jīng)濟(jì)增速放緩局面不改，實(shí)體融資不足，寬松預(yù)期再升溫的邏輯依舊支撐債市走強(qiáng)。

三季度供給壓力有限，短期調(diào)整不足懼。據(jù)媒體報(bào)道，浙江、云南、天津等多地近期披露，將預(yù)留部分專項(xiàng)債額度至12月發(fā)行，并于明年初形成實(shí)物工作量。預(yù)計(jì)預(yù)留的額度可能是為了結(jié)轉(zhuǎn)資金用于明年一季度使用，以應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。在今年經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)“前高后低”的背景下，預(yù)留額度更符合跨周期政策設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)需要，確保明年上半年基建投資保持一定力度。截至目前，已經(jīng)有五個(gè)省市披露將預(yù)留專項(xiàng)債額度至年底。按照這些省市披露的2021年新增專項(xiàng)債限額來看，預(yù)留到12月發(fā)行比例基本在25%左右。而根據(jù)目前已經(jīng)披露的部分省市三季度地方債發(fā)行計(jì)劃來看，三季度新增發(fā)行專項(xiàng)債為1.35萬億元。從全年來看，預(yù)計(jì)近一萬億元額度將預(yù)留至四季度使用。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2020年三季度、四季度新增專項(xiàng)債額度分別為11339億元、2367億元。整體看，三季度利率債供給壓力有限。