本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

上周四（8月19日）是全球大宗商品衍生品交易一個(gè)重要的日子。個(gè)人的看法是對(duì)于絕大多數(shù)的全球大宗商品來(lái)說(shuō)，從去年春天開始的所謂“超級(jí)牛市”，在這一天暫時(shí)告一段落。

精銅將進(jìn)入震蕩時(shí)期

下面這一張圖是芝商所精銅(HG)2021年9月期貨的兩年價(jià)格走向截屏。圖中可以看到精銅9月份期貨價(jià)格在上周四穿透了200天移動(dòng)平均線（圖中的藍(lán)線)。盡管第二天，即周五（8月20日），市場(chǎng)反彈，但這一年多的牛市的市場(chǎng)圖型結(jié)構(gòu)已經(jīng)被破壞了。接下來(lái)我們會(huì)看到是相當(dāng)一段時(shí)間的精銅市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整。在漫長(zhǎng)的調(diào)整之后，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)全球的經(jīng)濟(jì)情況再確定下一步的價(jià)格走向。

這也就是說(shuō)，精銅市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)漫長(zhǎng)的震蕩時(shí)期。

絕大部分朋友非常擅長(zhǎng)于做趨勢(shì)市場(chǎng)，而趨勢(shì)市場(chǎng)中的一些策略，在震蕩市場(chǎng)中是絕對(duì)行不通的。但是時(shí)間就是金錢，充分的利用期權(quán)交易的特點(diǎn)我們?nèi)匀豢梢栽谡鹗幨袌?chǎng)中套期保值。

請(qǐng)看下面這兩張上周五美銅滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率價(jià)格的截屏。滬銅期權(quán)主力合約10月份的隱含波動(dòng)率是在21.64%。美銅(HG)主力合約9月份的隱含波動(dòng)率是在27.4%。

為什么這兩個(gè)幾乎一樣的大宗商品市場(chǎng)中會(huì)出現(xiàn)期權(quán)隱含波動(dòng)率的差距？個(gè)人看法主要有兩個(gè)原因：

第一個(gè)原因是兩個(gè)市場(chǎng)的收市時(shí)間不一樣，這樣計(jì)算出來(lái)的歷史波動(dòng)率的變化也就不一樣。而絕大部分時(shí)間里，歷史波動(dòng)率是期權(quán)做市商決定期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格的最重要因素之一。

第二個(gè)原因是因?yàn)槠跈?quán)市場(chǎng)不同于期貨市場(chǎng)。期權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)基于做市商制度的市場(chǎng)，而在每一個(gè)特定的期權(quán)市場(chǎng)中做市商的多少，做市商對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受偏好和能力，都會(huì)影響這一標(biāo)的產(chǎn)品期權(quán)的隱含波動(dòng)率。2018年2月6日，亞洲時(shí)間段全球股票指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率暴漲，造成成千上萬(wàn)投資者爆倉(cāng)就是最典型的一個(gè)例子。

在期權(quán)市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì) 

請(qǐng)大家注意，在期權(quán)套利市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格差距也同時(shí)代表著機(jī)會(huì)。

具體做法是：買入滬銅的跨式套利(Buy Straddle)，賣出美銅的跨式套利(SellStraddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權(quán)比滬銅期權(quán)提前到期，同時(shí)兩個(gè)的到期日越相近越好(以減少波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn))。由于是跨式套利，看漲看跌期權(quán)在到期日總有一個(gè)結(jié)算為零，另外一個(gè)結(jié)算為期貨(兩個(gè)同時(shí)為零的概率太低了)。等到美銅期權(quán)到期日這一天，賣掉或者買進(jìn)由于被行權(quán)而得到的美銅期貨。這時(shí)如果美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個(gè)月的美銅期權(quán)(HXE)跨式套利。

第二天在亞洲時(shí)間，上海期貨交易所開盤之后，賣出頭寸中的現(xiàn)存滬銅期權(quán)跨式套利。同時(shí)買入滬銅期權(quán)下一個(gè)月的跨式套利。只要美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率仍然存在著巨大的偏差，就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷在市場(chǎng)中贏得套利機(jī)會(huì)。

跨市場(chǎng)價(jià)差交易，首先要解決度量衡的換算問題，芝加哥商品交易所精銅期權(quán)每一個(gè)合同是25000磅精銅，上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個(gè)合同是5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)=2.27

芝加哥商品交易所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:

四手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) 等于10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險(xiǎn)，這里需要注意的主要的風(fēng)險(xiǎn)是：

1. 貨幣兌換率風(fēng)險(xiǎn)：人民幣對(duì)美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH) 管理對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。

2. 漲跌停板風(fēng)險(xiǎn)：兩個(gè)交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3. 交易流程風(fēng)險(xiǎn) (Execution Risk)：當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價(jià)差很大的時(shí)候，一般來(lái)講，如果放在中間價(jià)格，耐心等待是可以做到比較好的價(jià)格的。

個(gè)人認(rèn)為，這一由于收市時(shí)間不同而造成的少見精銅期權(quán)隱含波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)，可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間。而在震蕩市場(chǎng)中充分的利用期權(quán)可能是概率較高的盈利交易方法之一。