本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

上周四（8月19日）是全球大宗商品衍生品交易一個重要的日子。個人的看法是對于絕大多數(shù)的全球大宗商品來說，從去年春天開始的所謂“超級牛市”，在這一天暫時告一段落。

精銅將進入震蕩時期

下面這一張圖是芝商所精銅(HG)2021年9月期貨的兩年價格走向截屏。圖中可以看到精銅9月份期貨價格在上周四穿透了200天移動平均線（圖中的藍線)。盡管第二天，即周五（8月20日），市場反彈，但這一年多的牛市的市場圖型結(jié)構(gòu)已經(jīng)被破壞了。接下來我們會看到是相當一段時間的精銅市場價格調(diào)整。在漫長的調(diào)整之后，市場會根據(jù)全球的經(jīng)濟情況再確定下一步的價格走向。

這也就是說，精銅市場將進入一個漫長的震蕩時期。

絕大部分朋友非常擅長于做趨勢市場，而趨勢市場中的一些策略，在震蕩市場中是絕對行不通的。但是時間就是金錢，充分的利用期權(quán)交易的特點我們?nèi)匀豢梢栽谡鹗幨袌鲋刑灼诒Ｖ怠?/p>

請看下面這兩張上周五美銅滬銅期權(quán)隱含波動率價格的截屏。滬銅期權(quán)主力合約10月份的隱含波動率是在21.64%。美銅(HG)主力合約9月份的隱含波動率是在27.4%。

為什么這兩個幾乎一樣的大宗商品市場中會出現(xiàn)期權(quán)隱含波動率的差距？個人看法主要有兩個原因：

第一個原因是兩個市場的收市時間不一樣，這樣計算出來的歷史波動率的變化也就不一樣。而絕大部分時間里，歷史波動率是期權(quán)做市商決定期權(quán)保險費價格的最重要因素之一。

第二個原因是因為期權(quán)市場不同于期貨市場。期權(quán)市場是一個基于做市商制度的市場，而在每一個特定的期權(quán)市場中做市商的多少，做市商對風(fēng)險的承受偏好和能力，都會影響這一標的產(chǎn)品期權(quán)的隱含波動率。2018年2月6日，亞洲時間段全球股票指數(shù)期權(quán)市場隱含波動率暴漲，造成成千上萬投資者爆倉就是最典型的一個例子。

在期權(quán)市場中尋找機會 

請大家注意，在期權(quán)套利市場中風(fēng)險和價格差距也同時代表著機會。

具體做法是：買入滬銅的跨式套利(Buy Straddle)，賣出美銅的跨式套利(SellStraddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權(quán)比滬銅期權(quán)提前到期，同時兩個的到期日越相近越好(以減少波動率風(fēng)險)。由于是跨式套利，看漲看跌期權(quán)在到期日總有一個結(jié)算為零，另外一個結(jié)算為期貨(兩個同時為零的概率太低了)。等到美銅期權(quán)到期日這一天，賣掉或者買進由于被行權(quán)而得到的美銅期貨。這時如果美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個月的美銅期權(quán)(HXE)跨式套利。

第二天在亞洲時間，上海期貨交易所開盤之后，賣出頭寸中的現(xiàn)存滬銅期權(quán)跨式套利。同時買入滬銅期權(quán)下一個月的跨式套利。只要美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動率仍然存在著巨大的偏差，就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷在市場中贏得套利機會。

跨市場價差交易，首先要解決度量衡的換算問題，芝加哥商品交易所精銅期權(quán)每一個合同是25000磅精銅，上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個合同是5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)=2.27

芝加哥商品交易所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:

四手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) 等于10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險，這里需要注意的主要的風(fēng)險是：

1. 貨幣兌換率風(fēng)險：人民幣對美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH) 管理對沖這一風(fēng)險。

2. 漲跌停板風(fēng)險：兩個交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3. 交易流程風(fēng)險 (Execution Risk)：當期權(quán)做市商的買賣價差很大的時候，一般來講，如果放在中間價格，耐心等待是可以做到比較好的價格的。

個人認為，這一由于收市時間不同而造成的少見精銅期權(quán)隱含波動率套利機會，可能會持續(xù)相當?shù)囊欢螘r間。而在震蕩市場中充分的利用期權(quán)可能是概率較高的盈利交易方法之一。