觀點(diǎn)：中國(guó)由于雙碳減排原因?qū)е碌腜PI大幅上漲的時(shí)間段應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去了。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)提前政策收水與德?tīng)査《緦?dǎo)致的復(fù)蘇減緩仍然交織在一起，所有的這一切，均對(duì)商品產(chǎn)生不利因素，商品市場(chǎng)的焦點(diǎn)明顯從供給轉(zhuǎn)向了需求。

2021年以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策的推動(dòng)下，大宗商品通脹交易邏輯成為主流。今年的有色和黑色以及化工在碳中和碳達(dá)峰減產(chǎn)的背景下一路上漲，但是當(dāng)供給炒作達(dá)到登峰造極之時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始懷疑需求側(cè)的復(fù)蘇預(yù)期是否能帶動(dòng)商品再上臺(tái)階，當(dāng)陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意之時(shí)，大宗商品還能更上一層樓的邏輯被逐漸證偽。其實(shí)這個(gè)從供給到需求的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就出現(xiàn)在7月30日的政治局會(huì)議。

政治局會(huì)議提出保供穩(wěn)價(jià)，并流露出對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)需求下滑的擔(dān)憂。

每個(gè)季度，中央政治局會(huì)議會(huì)對(duì)下一階段作出新的部署，本次7月份的中央政治局會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述，和一季度相比實(shí)際上是明顯偏謹(jǐn)慎的。由于當(dāng)前全球疫情還在持續(xù)演變，外部的環(huán)境更加趨于復(fù)雜。因此下半年的外需可能會(huì)有一定下滑，實(shí)際上7月份中國(guó)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比增速的下降。

本次會(huì)議對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的表述中指出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然不穩(wěn)固不均衡。和4月份相比，不穩(wěn)固放在了不均衡的前面，這說(shuō)明上半年整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)來(lái)說(shuō)可能還是比較好的，不均衡主要是體現(xiàn)在一些中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較困難，但是到了二季度之后把不穩(wěn)固放到前面的話，顯然上層開(kāi)始關(guān)注下半年經(jīng)濟(jì)下滑的壓力。除此之外，在一季度政治局會(huì)議中有用好穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的一個(gè)窗口期，但是本次會(huì)議公告把這句話已經(jīng)刪掉了，這也就是說(shuō)二季度之后穩(wěn)增長(zhǎng)的權(quán)重可能會(huì)有比較明顯的提升，這也說(shuō)明了下半年開(kāi)始著眼于需求的增長(zhǎng)。

對(duì)于通脹，提到了做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作，先立后破，糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”。這是政治局會(huì)議中第一次提大宗商品，實(shí)際上從5月份以來(lái)有關(guān)部門(mén)多次反復(fù)提到大宗商品的保供穩(wěn)價(jià)。所以后期通脹的控制可能更多的是依靠這種保供穩(wěn)價(jià)來(lái)進(jìn)行控制，而通過(guò)貨幣政策收緊來(lái)控制的概率并不是很大。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，商品上漲壓力增大

7月份公布的經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了全面回落，有觀點(diǎn)歸因于近期局部疫情反彈、汛情等短期因素，但社融、房地產(chǎn)銷售、新出口訂單等指標(biāo)卻也出現(xiàn)了連續(xù)4個(gè)月的回落。

經(jīng)濟(jì)是有自身運(yùn)行的周期性規(guī)律的，目前顯然從今年4月份開(kāi)始，消費(fèi)、投資、出口等三駕馬車全面放緩。7月份不僅社融信貸M2等一系列金融數(shù)據(jù)回落，一些經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，比如制造業(yè)PMI、PMI新出口訂單也出現(xiàn)了連續(xù)的下滑，而且工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)零售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也開(kāi)始回落。表明經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)開(kāi)始向各方面?zhèn)鲗?dǎo)和擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)衰退的市場(chǎng)預(yù)期有所增強(qiáng)。目前只有PPI尚還在高位，這是供求缺口和運(yùn)動(dòng)式“減碳”共同作用的結(jié)果，但是終究會(huì)被終端消費(fèi)的需求下滑所證偽。

我們看到7月房屋銷售、新開(kāi)工等多項(xiàng)指標(biāo)同比進(jìn)入了負(fù)區(qū)間，統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月單月銷售數(shù)據(jù)很不理想。7月商品房銷售面積為1.3億平米，銷售金額為1.4萬(wàn)億元。從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，銷售面積與金額的同比增速已經(jīng)由6月的正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)；從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，銷售面積和金額分別下降41.5%和39.7%。而地產(chǎn)的新開(kāi)工與施工表現(xiàn)也一般，7月新開(kāi)工依舊低迷。7月房屋開(kāi)工面積同比增速進(jìn)一步降至-21.5%，而7月施工表現(xiàn)也很慘淡，7月新增施工面積僅1.9億平米，降至2019年8月以來(lái)的最低點(diǎn)。以上從地產(chǎn)的供應(yīng)和需求都可以看出，增速均出現(xiàn)了顯著的下滑，這特別打擊了黑色商品上漲的步伐，也是直接導(dǎo)致鋼材價(jià)格快速下跌的一個(gè)原因。

新冠疫情的反復(fù)帶來(lái)復(fù)蘇弱于預(yù)期

在世界各地，德?tīng)査《驹俅蜗破鹨咔楦叱保瑸榇嗣绹?guó)的密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)出現(xiàn)了暴跌，跌至10年以來(lái)的最低，上次出現(xiàn)這樣的信心暴跌，還是2008年全球金融危機(jī)期間。

疫情的反復(fù)，肯定對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成打擊，因此本次德?tīng)査《疽咔槔L(zhǎng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，這會(huì)讓投資者調(diào)低商品以及原油的需求預(yù)測(cè)。

同時(shí)，我們看到美國(guó)七月CPI同比增長(zhǎng)5.4%，是2008年以來(lái)的最大增幅；環(huán)比增加0.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。而核心CPI環(huán)比增加0.3%，低過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，這是三個(gè)月來(lái)首次核心通脹沒(méi)有超預(yù)期。此項(xiàng)數(shù)據(jù)開(kāi)始舒緩，也表明了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的減緩。

而由于就業(yè)率不斷提升，美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要顯示，委員們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年可能會(huì)達(dá)到縮減購(gòu)債規(guī)模的門(mén)檻。大多數(shù)與會(huì)者指出，如果經(jīng)濟(jì)按照他們的預(yù)期發(fā)展，今年開(kāi)始放緩資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐可能是合適的，并補(bǔ)充稱經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到通脹目標(biāo)，并對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)的進(jìn)展接近滿意，這反過(guò)來(lái)又抬升了美元，壓制了商品。

綜合來(lái)看，之前由供應(yīng)鏈缺口導(dǎo)致的商品上漲基本告一段落，而中國(guó)由于雙碳減排原因?qū)е碌腜PI上漲的最壞時(shí)間應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去了。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)與德?tīng)査《緦?dǎo)致的復(fù)蘇減緩仍然交織在一起，前者會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)提前政策收水，后者會(huì)讓美國(guó)的復(fù)蘇時(shí)間拉長(zhǎng)，所有的這一切，均對(duì)商品不利，商品市場(chǎng)的焦點(diǎn)明顯從供給轉(zhuǎn)向了需求。