8月，央行MLF續(xù)作規(guī)模高于預(yù)期，市場(chǎng)資金面較為寬松，一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債中標(biāo)利率低于中債估值，帶動(dòng)國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率再次下探至2.8%附近。不過在國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制、政府債券加速發(fā)行和央行增強(qiáng)信貸總量的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格上漲空間有限，短期或面臨調(diào)整。

央行續(xù)作MLF規(guī)模高于預(yù)期

上周，央行開展6000億元MLF操作，對(duì)沖到期的MLF之后凈回籠1000億元，不過考慮到7月降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性，MLF操作量仍高于市場(chǎng)預(yù)期，9月之后還有3.05萬億元MLF到期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)四季度仍有降準(zhǔn)置換MLF的可能。受此影響，市場(chǎng)資金面較為寬松，一級(jí)市場(chǎng)利率債中標(biāo)利率普遍低于中債估值，帶動(dòng)國(guó)債期貨價(jià)格走強(qiáng)。

近日，人民銀行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，表示要加大信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。此前公布的7月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，本次會(huì)議是四年來信貸形勢(shì)分析會(huì)議首次表示“保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力”，同時(shí)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性寬松，預(yù)計(jì)近期會(huì)有去年疫情初期類似的再貸款和再貼現(xiàn)政策出臺(tái)，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)企業(yè)的信貸支持力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

外貿(mào)繼續(xù)保持較高增速

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的7月投資、消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不及預(yù)期，主要受極端天氣以及疫情多點(diǎn)發(fā)生等因素影響。固定資產(chǎn)投資增速略有回落，1—7月同比增長(zhǎng)10.3%，兩年平均增長(zhǎng)4.3%，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資兩年平均增速回落影響，制造業(yè)投資兩年平均增長(zhǎng)3.1%，比上月有所加快，但全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增長(zhǎng)5.6%，比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)銷售增速有所回落，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.5%，增速比6月回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增速也有所回落。外貿(mào)方面，貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)24.5%，兩年平均增長(zhǎng)10.6%，繼續(xù)保持較高增速。

圖為投資、消費(fèi)同比增速（%）

7月下旬以來局部疫情傳播鏈不斷延長(zhǎng)，涉及多省市，單日新增確診病例最高突破百人。不過隨著各地防控升級(jí)，疫情擴(kuò)散逐步得到控制，近日全國(guó)新增本土確診病例已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)甚至零新增，預(yù)計(jì)疫情擴(kuò)散帶來的避險(xiǎn)情緒將逐步緩解，此前受影響的消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)將逐步恢復(fù)。

政府債券發(fā)行進(jìn)度加快

7月30日，中央政治局會(huì)議要求統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量。國(guó)家發(fā)改委下發(fā)相關(guān)通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年專項(xiàng)債項(xiàng)目準(zhǔn)備工作。今年前7個(gè)月政府債券新增發(fā)行不大，政府債券余額僅增加2.66萬億元，與前兩年相比處于低位。

8月以來，政府債券發(fā)行進(jìn)度加快，其中國(guó)債凈融資額接近4000億元，地方政府債凈融資額接近3000億元，規(guī)模比上月顯著增加。盡管短期對(duì)市場(chǎng)沖擊不明顯，預(yù)計(jì)后期仍有將近4萬億元政府債券待發(fā)行，月均發(fā)行規(guī)模將近10000億元，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的供給壓力，同時(shí)，也會(huì)帶動(dòng)社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持。

總體上，在資金面寬松的情況下，期債價(jià)格走勢(shì)仍較強(qiáng)，不過隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)將逐步恢復(fù)，央行表示要增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，加上政府債券發(fā)行進(jìn)度加快，將帶動(dòng)社融增速企穩(wěn)，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格繼續(xù)上行空間有限，短期或面臨調(diào)整。