在自身基本面良好的支撐下，近期菜粕期價(jià)走出了相對(duì)豆粕偏強(qiáng)的走勢(shì)，豆粕和菜粕價(jià)差振蕩走弱。一方面，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，從成本端對(duì)菜粕價(jià)格形成支撐；另一方面，疫情引發(fā)進(jìn)口菜粕卸港不暢，疊加菜籽榨利不佳產(chǎn)出下滑，而菜粕需求卻受到國內(nèi)旺盛水產(chǎn)需求的支撐，菜粕庫存降至多年來低位，支撐其價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。

展望后市，在加拿大菜籽大幅減產(chǎn)的背景下，菜粕成本端受到較強(qiáng)支撐，同時(shí)在進(jìn)口利潤倒掛下，后期到港偏少，而水產(chǎn)偏剛性的需求較難通過其他蛋白粕替代，這將令菜粕維持偏強(qiáng)走勢(shì)。然而，在全球大豆庫存修復(fù)及植物油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的背景下，菜粕走勢(shì)仍受到豆粕價(jià)格的拖累和菜油強(qiáng)勢(shì)的壓制，趨勢(shì)性上漲的機(jī)會(huì)并不大，預(yù)計(jì)后期難改振蕩之勢(shì)。

成本端存支撐

過去幾年，中國和加拿大的菜籽貿(mào)易流受阻，令加拿大農(nóng)戶減少了菜籽種植，加拿大菜籽經(jīng)歷了快速的去庫存階段，庫存由2018/2019年度443萬噸的高位降至2020/2021年度的88萬噸，菜籽價(jià)格重心也隨之不斷上移。隨著加拿大菜籽去庫存持續(xù)推進(jìn)，種植利潤回升刺激農(nóng)戶擴(kuò)種，但是加拿大菜籽的庫存重建之路走得并不順暢。

加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)草原三省在5—7月經(jīng)歷了持續(xù)的干熱，占比超50%的薩斯喀徹溫省菜籽優(yōu)良率跌至14%，較5年平均水平的70%大幅下降。隨著作物成熟期到來，單產(chǎn)大幅下降已不可避免。USDA和油世界已將加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估調(diào)降至1600萬噸，較去年的1890萬噸大降近300萬噸，但是仍有機(jī)構(gòu)將產(chǎn)量看至1300萬—1400萬噸的超低水平。在期初庫存不足100萬噸的情況下，新季產(chǎn)量大幅縮減，令加拿大菜籽的壓榨和出口潛力受到極大限制。6月中旬至今，ICE菜籽上漲近50%，加拿大菜籽報(bào)價(jià)也穩(wěn)步走升。筆者預(yù)期，隨著減產(chǎn)量進(jìn)一步坐實(shí)及可售量減少，后續(xù)菜籽價(jià)格仍有上行空間，將繼續(xù)從成本端對(duì)菜粕價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

整體需求不佳

雖然國內(nèi)菜粕進(jìn)入準(zhǔn)入國家有多個(gè)，但是加拿大仍在進(jìn)口國中占據(jù)非常重要的地位。2020年，國內(nèi)菜粕總進(jìn)口量接近190萬噸，其中有近150萬噸來自加拿大，占比高達(dá)80%。在此背景下，加拿大菜籽收緊的供應(yīng)支撐菜籽和進(jìn)口菜粕報(bào)價(jià)強(qiáng)勢(shì)。

在國內(nèi)豆粕整體需求不佳的格局下，體量較小的菜粕價(jià)格漲幅也受到限制，內(nèi)外強(qiáng)弱分化令菜粕進(jìn)口利潤出現(xiàn)惡化，企業(yè)也因此減少了對(duì)遠(yuǎn)月的買船。此外，虧損近1000元/噸的菜籽壓榨利潤也讓工廠減少了菜籽的進(jìn)口及壓榨，菜粕供應(yīng)被進(jìn)一步縮減。

然而，今年菜粕的需求端表現(xiàn)卻較為亮眼。水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤向好，令今年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量同比出現(xiàn)較明顯增長。飼料工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)水產(chǎn)飼料產(chǎn)量322萬噸，環(huán)比增長16.0%，同比增長15.3%；1—7月水產(chǎn)飼料總產(chǎn)量1246萬噸，累計(jì)同比增幅達(dá)10.9%。作為水產(chǎn)料中較為剛性的存在，菜粕需求也隨水產(chǎn)料產(chǎn)量的增長得到較好增長。

庫存降至低位

國內(nèi)菜粕庫存降至歷史低位。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至8月16日，華東顆粒菜粕庫存2.3萬噸，較前一周下降1.4萬噸，因疫情華東港口仍難卸船；沿海在榨油廠菜粕庫存0.42萬噸，周比略有回升，但是仍已接近被掏空的狀態(tài)。

國內(nèi)供應(yīng)緊張令菜粕價(jià)格振蕩走升，但是升勢(shì)仍受到菜油強(qiáng)勢(shì)的壓制和豆粕弱勢(shì)的拖累。在美豆單產(chǎn)利好出盡，出口和壓榨需求乏善可陳的背景下，美豆走勢(shì)轉(zhuǎn)弱將施壓整體粕類走勢(shì)。而隨著10月后水產(chǎn)投料季結(jié)束，水產(chǎn)需求淡季的到來將制約菜粕價(jià)格上行空間。整體來看，菜粕仍缺乏趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)表現(xiàn)相對(duì)豆粕偏強(qiáng)，但難改振蕩之勢(shì)。