鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤處于中間大、兩端小的不平衡狀態(tài)。鋁產(chǎn)業(yè)鏈如果想要有一個健康穩(wěn)定的發(fā)展，后市利潤一定會進行重新分配，或者說電解鋁企業(yè)的過高利潤一定會回歸到一個“合理”水平，過多的利潤需要分配給上游和下游。

2021年以來，隨著鋁價的持續(xù)走高，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的利潤也是一路高漲。隨著鋁價8月下旬再次站上20000元/噸的高度，電解鋁生產(chǎn)利潤也突破了5000元/噸，不斷創(chuàng)出近些年以來的新高。

電解鋁作為鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，可以說是盡享本次鋁價大漲帶來的豐厚利潤，但鋁產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游卻是另外一番景象。上游方面，氧化鋁年內(nèi)供給整體寬松，價格漲幅與電解鋁差距較大，截至8月25日，長江現(xiàn)貨A00鋁平均價年內(nèi)累計上漲32.01%，而氧化鋁主產(chǎn)地山東、山西、河南、廣西的氧化鋁現(xiàn)貨價格年內(nèi)累計上漲幅度分別為15.78%、16.38%、16.63%、10.70%，鋁現(xiàn)貨和氧化鋁現(xiàn)貨的年內(nèi)漲幅幾乎相差一倍。隨著近兩個月氧化鋁價格出現(xiàn)明顯持續(xù)上漲，一些高成本的氧化鋁企業(yè)剛剛實現(xiàn)由盈虧平衡轉(zhuǎn)入盈利狀態(tài)。

下游的鋁加工企業(yè)則是以賺取固定的加工費為主，即不管鋁價高低，加工費基本維持穩(wěn)定。因此鋁價越高，加工費的盈利率越低。上半年多數(shù)鋁加工企業(yè)與下游簽訂合同訂單時鋁價較低，而后期采購鋁錠時價格已出現(xiàn)大幅上漲，成本快速上升已經(jīng)將加工利潤大幅吞噬，甚至是超出加工利潤。除非鋁加工企業(yè)通過期貨套期保值等操作進行價格風(fēng)險管理，否則在鋁價大漲的環(huán)境下，不但沒有盈利，反而更容易出現(xiàn)虧損。

整體來看，電解鋁企業(yè)利潤極其豐厚，但上游和下游相對就會差很多，尤其是下游企業(yè)，訂單很多，但不一定賺錢，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤處于中間大、兩端小的不平衡狀態(tài)。鋁產(chǎn)業(yè)鏈如果想要有一個健康穩(wěn)定的發(fā)展，后市利潤一定會進行重新分配，或者說電解鋁企業(yè)的過高利潤一定會回歸到一個“合理”水平，過多的利潤需要分配給上游和下游。

由于利潤等于產(chǎn)品價格和成本之間的差值，因此影響利潤變化的主要就是成本和產(chǎn)品的價格，而電解鋁利潤回歸大致有兩種途徑：一是成本穩(wěn)定，鋁價下跌，利潤收縮，核心點在于后市鋁價能否會出現(xiàn)下跌。我們可以從宏觀和供需兩個角度來簡單分析一下。宏觀方面，目前，市場關(guān)注的核心點在于美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整，由于通脹數(shù)據(jù)高企且就業(yè)市場持續(xù)改善，市場預(yù)計美聯(lián)儲年底縮表的概率很大，加息也會很快提上日程，因此，美元大概率走強，從而對大宗商品價格會形成一定壓制。供需方面的話主要看供給端，由于供給側(cè)改革確定的4500萬噸產(chǎn)能天花板和雙碳目標(biāo)的確定，電解鋁新增產(chǎn)能將進一步受限，供給端將整體處于偏緊狀態(tài)；需求端由于全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，經(jīng)濟回暖對大宗商品的需求將支撐價格。因此，鋁價基本面整體偏強，后市出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險點主要在于宏觀市場的變化。

另一種情況就是鋁價穩(wěn)定，成本抬升，利潤減少，關(guān)鍵點在于成本端是否會明顯上升。我們就需要從電解鋁的生產(chǎn)成本進行分析。電解鋁就是通過電解得到的鋁。現(xiàn)代電解鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在950℃—970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進行電化學(xué)反應(yīng)，即電解。由此可見，電解鋁的生產(chǎn)成本主要包括四部分——（1）原材料，包括氧化鋁、陽極材料、其他輔料（冰晶石、氟化鋁等）；（2）能源成本，主要為電力；（3）人力成本；（4）其他費用，包括設(shè)備損耗及折舊、財務(wù)費用、運輸費用、稅收等。其中氧化鋁成本占比最高，約占40%，其次是電力成本，約占35%。因此，成本能否大漲重點就看氧化鋁和電力的價格是否會出現(xiàn)大漲。

由于制度等因素的影響，電力價格短期之內(nèi)變化幅度有限，而在“雙碳”目標(biāo)的背景下，一旦實施電力改革，價格回歸市場，那么在高煤價的背景下，電力成本會有明顯提升。氧化鋁近兩個月漲幅明顯，究其原因一是環(huán)保督察壓力大，國內(nèi)鋁土礦、煤炭價格上漲推升氧化鋁生產(chǎn)成本。二是受夏季用電高峰影響，國內(nèi)多地工業(yè)企業(yè)均要求錯避峰用電或階段性限電，影響到廣西、貴州、云南及河南等地的氧化鋁生產(chǎn)。三是近期國內(nèi)疫情反復(fù)，物流運輸受到限制，成本有所上升。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月底，我國建成氧化鋁產(chǎn)能8915萬噸/年，仍有1170萬噸/年產(chǎn)能在建，另有擬建產(chǎn)能2570萬噸/年，如果全部建成，未來我國氧化鋁產(chǎn)能將達(dá)到12655萬噸/年。按照電解鋁產(chǎn)能4500萬噸/年的產(chǎn)能天花板測算，同時考慮非冶金級氧化鋁需求和氧化鋁進口，國內(nèi)9000萬噸/年氧化鋁產(chǎn)能即可滿足需求，導(dǎo)致氧化鋁供給過剩的趨勢將愈發(fā)明顯，因此，氧化鋁現(xiàn)貨價格長期上漲高度或有限。

因此，總的來看，由于電解鋁生產(chǎn)利潤較高且維持了一段時間，鋁產(chǎn)業(yè)鏈想要穩(wěn)定發(fā)展，電解鋁生產(chǎn)利潤后市回落至合理水平的概率較大，不管是通過鋁價下跌的方式，還是氧化鋁成本抬升的方式，做多氧化鋁同時做空電解鋁有望成為市場上的一個較好策略。