鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)處于中間大、兩端小的不平衡狀態(tài)。鋁產(chǎn)業(yè)鏈如果想要有一個(gè)健康穩(wěn)定的發(fā)展，后市利潤(rùn)一定會(huì)進(jìn)行重新分配，或者說電解鋁企業(yè)的過高利潤(rùn)一定會(huì)回歸到一個(gè)“合理”水平，過多的利潤(rùn)需要分配給上游和下游。

2021年以來，隨著鋁價(jià)的持續(xù)走高，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)也是一路高漲。隨著鋁價(jià)8月下旬再次站上20000元/噸的高度，電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)也突破了5000元/噸，不斷創(chuàng)出近些年以來的新高。

電解鋁作為鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，可以說是盡享本次鋁價(jià)大漲帶來的豐厚利潤(rùn)，但鋁產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游卻是另外一番景象。上游方面，氧化鋁年內(nèi)供給整體寬松，價(jià)格漲幅與電解鋁差距較大，截至8月25日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨A00鋁平均價(jià)年內(nèi)累計(jì)上漲32.01%，而氧化鋁主產(chǎn)地山東、山西、河南、廣西的氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格年內(nèi)累計(jì)上漲幅度分別為15.78%、16.38%、16.63%、10.70%，鋁現(xiàn)貨和氧化鋁現(xiàn)貨的年內(nèi)漲幅幾乎相差一倍。隨著近兩個(gè)月氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)明顯持續(xù)上漲，一些高成本的氧化鋁企業(yè)剛剛實(shí)現(xiàn)由盈虧平衡轉(zhuǎn)入盈利狀態(tài)。

下游的鋁加工企業(yè)則是以賺取固定的加工費(fèi)為主，即不管鋁價(jià)高低，加工費(fèi)基本維持穩(wěn)定。因此鋁價(jià)越高，加工費(fèi)的盈利率越低。上半年多數(shù)鋁加工企業(yè)與下游簽訂合同訂單時(shí)鋁價(jià)較低，而后期采購鋁錠時(shí)價(jià)格已出現(xiàn)大幅上漲，成本快速上升已經(jīng)將加工利潤(rùn)大幅吞噬，甚至是超出加工利潤(rùn)。除非鋁加工企業(yè)通過期貨套期保值等操作進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，否則在鋁價(jià)大漲的環(huán)境下，不但沒有盈利，反而更容易出現(xiàn)虧損。

整體來看，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)極其豐厚，但上游和下游相對(duì)就會(huì)差很多，尤其是下游企業(yè)，訂單很多，但不一定賺錢，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)處于中間大、兩端小的不平衡狀態(tài)。鋁產(chǎn)業(yè)鏈如果想要有一個(gè)健康穩(wěn)定的發(fā)展，后市利潤(rùn)一定會(huì)進(jìn)行重新分配，或者說電解鋁企業(yè)的過高利潤(rùn)一定會(huì)回歸到一個(gè)“合理”水平，過多的利潤(rùn)需要分配給上游和下游。

由于利潤(rùn)等于產(chǎn)品價(jià)格和成本之間的差值，因此影響利潤(rùn)變化的主要就是成本和產(chǎn)品的價(jià)格，而電解鋁利潤(rùn)回歸大致有兩種途徑：一是成本穩(wěn)定，鋁價(jià)下跌，利潤(rùn)收縮，核心點(diǎn)在于后市鋁價(jià)能否會(huì)出現(xiàn)下跌。我們可以從宏觀和供需兩個(gè)角度來簡(jiǎn)單分析一下。宏觀方面，目前，市場(chǎng)關(guān)注的核心點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整，由于通脹數(shù)據(jù)高企且就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年底縮表的概率很大，加息也會(huì)很快提上日程，因此，美元大概率走強(qiáng)，從而對(duì)大宗商品價(jià)格會(huì)形成一定壓制。供需方面的話主要看供給端，由于供給側(cè)改革確定的4500萬噸產(chǎn)能天花板和雙碳目標(biāo)的確定，電解鋁新增產(chǎn)能將進(jìn)一步受限，供給端將整體處于偏緊狀態(tài)；需求端由于全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)回暖對(duì)大宗商品的需求將支撐價(jià)格。因此，鋁價(jià)基本面整體偏強(qiáng)，后市出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于宏觀市場(chǎng)的變化。

另一種情況就是鋁價(jià)穩(wěn)定，成本抬升，利潤(rùn)減少，關(guān)鍵點(diǎn)在于成本端是否會(huì)明顯上升。我們就需要從電解鋁的生產(chǎn)成本進(jìn)行分析。電解鋁就是通過電解得到的鋁?，F(xiàn)代電解鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強(qiáng)大的直流電后，在950℃—970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應(yīng)，即電解。由此可見，電解鋁的生產(chǎn)成本主要包括四部分——（1）原材料，包括氧化鋁、陽極材料、其他輔料（冰晶石、氟化鋁等）；（2）能源成本，主要為電力；（3）人力成本；（4）其他費(fèi)用，包括設(shè)備損耗及折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、稅收等。其中氧化鋁成本占比最高，約占40%，其次是電力成本，約占35%。因此，成本能否大漲重點(diǎn)就看氧化鋁和電力的價(jià)格是否會(huì)出現(xiàn)大漲。

由于制度等因素的影響，電力價(jià)格短期之內(nèi)變化幅度有限，而在“雙碳”目標(biāo)的背景下，一旦實(shí)施電力改革，價(jià)格回歸市場(chǎng)，那么在高煤價(jià)的背景下，電力成本會(huì)有明顯提升。氧化鋁近兩個(gè)月漲幅明顯，究其原因一是環(huán)保督察壓力大，國(guó)內(nèi)鋁土礦、煤炭?jī)r(jià)格上漲推升氧化鋁生產(chǎn)成本。二是受夏季用電高峰影響，國(guó)內(nèi)多地工業(yè)企業(yè)均要求錯(cuò)避峰用電或階段性限電，影響到廣西、貴州、云南及河南等地的氧化鋁生產(chǎn)。三是近期國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，物流運(yùn)輸受到限制，成本有所上升。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月底，我國(guó)建成氧化鋁產(chǎn)能8915萬噸/年，仍有1170萬噸/年產(chǎn)能在建，另有擬建產(chǎn)能2570萬噸/年，如果全部建成，未來我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能將達(dá)到12655萬噸/年。按照電解鋁產(chǎn)能4500萬噸/年的產(chǎn)能天花板測(cè)算，同時(shí)考慮非冶金級(jí)氧化鋁需求和氧化鋁進(jìn)口，國(guó)內(nèi)9000萬噸/年氧化鋁產(chǎn)能即可滿足需求，導(dǎo)致氧化鋁供給過剩的趨勢(shì)將愈發(fā)明顯，因此，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期上漲高度或有限。

因此，總的來看，由于電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)較高且維持了一段時(shí)間，鋁產(chǎn)業(yè)鏈想要穩(wěn)定發(fā)展，電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)后市回落至合理水平的概率較大，不管是通過鋁價(jià)下跌的方式，還是氧化鋁成本抬升的方式，做多氧化鋁同時(shí)做空電解鋁有望成為市場(chǎng)上的一個(gè)較好策略。