CTA策略在資產(chǎn)配置中的三大優(yōu)勢(shì)

主持人：去年整體CTA的策略表現(xiàn)不錯(cuò)，您對(duì)CTA策略未來(lái)的定位，以及它在資產(chǎn)配置中的價(jià)值如何判斷呢？

廣發(fā)期貨陳軍：：CTA策略是一個(gè)做絕對(duì)收益的策略，這類策略在海外的運(yùn)作歷史很長(zhǎng)的。我認(rèn)為CTA策略本身的波動(dòng)比權(quán)益類要小很多。同樣從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年到2020年這9年期間，CTA產(chǎn)品的平均收益是15.57%。

股票資產(chǎn)的年化收益雖然是大類資產(chǎn)里最高的，但是我們也可以看到它本身的波動(dòng)率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他投資品類的，所以我認(rèn)為CTA策略由于它低波動(dòng)的特點(diǎn)，適合高凈值客戶和機(jī)構(gòu)資金長(zhǎng)期做配置持有。

總體而言，我認(rèn)為CTA策略在資產(chǎn)配置中，它的優(yōu)勢(shì)三點(diǎn)，第一，我認(rèn)為它的低相關(guān)性，大家都很了解，根據(jù)統(tǒng)計(jì)代表性管理CTA基金跟股票型基金的相關(guān)性是-0.07，跟中債-新綜合財(cái)富總值指數(shù)關(guān)指數(shù)的相關(guān)性是-0.01，跟市場(chǎng)中性策略的相關(guān)性是-0.04。

我記得達(dá)里奧說(shuō)過(guò)，投資的本身要找到一個(gè)足夠多的﹑優(yōu)質(zhì)的﹑并且相關(guān)性低的資產(chǎn)基金組合，所以把低相關(guān)性的CTA產(chǎn)品加入了原有的投資策略里面，可以幫助投資者在不降低預(yù)期收益的情況下，更好的分散投資，所以這類策略非常適合大類資產(chǎn)配置。

同時(shí)，前面我們講過(guò)就是這類策略是絕對(duì)收益型產(chǎn)品，從歷史的過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，它的年化收益率不低，在扣除承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，這類策略的收益還是不錯(cuò)的，所以這個(gè)策略整體的性價(jià)比還是不錯(cuò)的。

此外，這類策略交易的是金融衍生品，股票基本上靠做多獲利，但是衍生品既可以做多也可以做空，所以在出現(xiàn)危機(jī)的情況下，這類策略是通過(guò)做空盈利的，能夠發(fā)揮危機(jī)中的阿爾法屬性。所以這類策略，我們可以看到無(wú)論是在2015年股災(zāi)﹑還是在去年新冠疫情，它都表現(xiàn)不錯(cuò)。

大宗商品下半年表現(xiàn)分化

主持人：今年以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)各個(gè)板塊的表現(xiàn)，您能否幫我們?nèi)?fù)盤？對(duì)于未來(lái)幾個(gè)月，您對(duì)大宗商品的走勢(shì)如何看待呢？

回答：今年大宗商品整體是上漲的趨勢(shì)，我看了一下文華商品指數(shù)大概有百分之二十多的漲幅，但是今年的商品漲幅不像去年下半年的普漲，今年商品各個(gè)板塊分化的很厲害，即使同一個(gè)板塊里面，比如黑色板塊里面的分化也很厲害。總體而言，今年漲幅表現(xiàn)最好的可能就是玻璃和純堿建材板塊，能源板塊跟原油相關(guān)的，動(dòng)力煤漲幅也不錯(cuò)，化工和有色板塊也有20%左右的漲幅。

但是整體今年像油脂油料、成材的漲幅是比較一般的，之所以有這么大的差距，主要是宏觀方面對(duì)商品的價(jià)格影響是在逐步邊際走弱，商品走勢(shì)這么的差別最大的原因還是品種的供需關(guān)系和庫(kù)存結(jié)構(gòu)所決定。

舉個(gè)例子，像玻璃和純堿表現(xiàn)很強(qiáng)，基本上價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，走強(qiáng)的原因是市場(chǎng)可預(yù)期它未來(lái)的產(chǎn)能投放的幅度是比較小的。另外，從每周公布的庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，無(wú)論是產(chǎn)庫(kù)還是社庫(kù)存，都是處于下降的階段，所以庫(kù)存是低位，所以它能夠維持一個(gè)這么高的歷史價(jià)格。

但是我們可以看到，我們可以看黑色板塊里面，像煤焦和焦炭的價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，但是成材和鐵礦表現(xiàn)的稍微弱一些，主要原因就是焦煤供應(yīng)出了問(wèn)題，像蒙煤因?yàn)橐咔榈挠绊懀P(guān)很少，像澳煤也是進(jìn)口受限，所以目前國(guó)內(nèi)雖然說(shuō)煤炭的產(chǎn)量在逐步放開，但是主要的還是保證了動(dòng)力煤，焦煤的產(chǎn)能一直沒(méi)起來(lái)，所以焦煤在庫(kù)存稀缺的情況下，現(xiàn)貨數(shù)據(jù)連續(xù)拉漲，同時(shí)焦煤上漲，因?yàn)榻姑菏墙固康脑?，所以焦炭的價(jià)格也是上漲比較厲害。

所以上半年大宗商品的價(jià)格整體重心在上移，但是板塊內(nèi)的分化很厲害，有些漲，有些跌，我們可以看到鐵礦石，基本上今年的漲幅全部跌回去了，又回到1月份800多的水平，其他品種的價(jià)格還是比較高的。

對(duì)于今年大宗商品下半年的看法，我認(rèn)為還是會(huì)繼續(xù)分化，分化的原因有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)，我們可以看到國(guó)內(nèi)各類宏觀數(shù)據(jù)，無(wú)論是房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)﹑還是社融數(shù)據(jù)，其實(shí)是在走弱的，包括美國(guó)，我們可以看到6月份和7月份美聯(lián)儲(chǔ)也暗示Taper可能會(huì)提前，只有供需表現(xiàn)非常好的品種可能會(huì)繼續(xù)比較強(qiáng)。但是目前，我們可以看到大宗商品的絕對(duì)價(jià)格是偏高的，無(wú)論是化工品，還是有色，它的絕對(duì)價(jià)格可能是在近幾年高位，所以我認(rèn)為大宗商品的估值是偏貴的。

繼續(xù)推動(dòng)它上行的阻力是比較大的，除非這種供需面真的出現(xiàn)一貨難求的局面。對(duì)于黑色板塊而言，比如像螺紋鋼、焦煤焦炭，特別是成材的高供應(yīng)、高需求，基本上是維持了三年的周期，目前成材的價(jià)格和利潤(rùn)都屬于高位，是一個(gè)高估的品種。前面我們也提過(guò)，國(guó)家今年嚴(yán)控房?jī)r(jià)，包括嚴(yán)控地產(chǎn)的資金，我認(rèn)為下半年雖然說(shuō)有一個(gè)旺季，但是整體需求不會(huì)那么樂(lè)觀，現(xiàn)在我們可以看到是供應(yīng)和需求都是比較弱的局面，你單獨(dú)靠限產(chǎn)的話，需求不是很好的話，實(shí)際上是很難帶動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)的，我們看到目前絕對(duì)價(jià)格在5000多，去年還是4000左右的水平，我認(rèn)為黑色價(jià)格的高點(diǎn)已經(jīng)到了。

化工的影響因子比較多，它的整個(gè)上游是原油，另一方面國(guó)內(nèi)化工品受進(jìn)出口﹑裝置的檢修和復(fù)產(chǎn)的影響，所以化工板塊，它的走勢(shì)沒(méi)有那么流暢，需求其實(shí)也還不錯(cuò)，但是化工產(chǎn)業(yè)鏈里面有很多細(xì)分領(lǐng)域，比如像PP ﹑塑料，它的工藝一直處于產(chǎn)能擴(kuò)張的周期，未來(lái)產(chǎn)能投放的力度會(huì)很大，需求這兩年還不錯(cuò)，但是未來(lái)一旦我們的需求如果跟不上的話，在庫(kù)存累積的情況下，如果沒(méi)有向上的驅(qū)動(dòng)下，我認(rèn)為后面有空配的機(jī)會(huì)。整體而言，目前我認(rèn)為無(wú)論是供需面，還是宏觀面，對(duì)未來(lái)大宗商品的壓力會(huì)比較大，年內(nèi)的高點(diǎn)，我認(rèn)為是看到了。

多個(gè)策略組合可較好應(yīng)對(duì)突發(fā)事件

主持人：今年6到7月份大部分的CTA策略都在回撤，想聽聽您怎么看待當(dāng)中的原因？同時(shí)在如何控制回撤這塊是不是也能跟我們分享一下經(jīng)驗(yàn)？

回答：大部分CTA在6月份出現(xiàn)了回撤，我們知道大部分CTA策略是趨勢(shì)追蹤策略，它的盈利來(lái)源就是趨勢(shì)比較流暢，但是整體6月份出現(xiàn)了趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的次數(shù)比較多，幅度也比較大，之所以這樣的話，一方面，我們知道美聯(lián)儲(chǔ)6月份開始加息，它對(duì)全球的宏觀影響比較大，特別是對(duì)有色、原油影響比較大。

另一方面，我們從5月份以來(lái)，我們很多大宗商品價(jià)格不斷上漲，國(guó)家相繼出臺(tái)了很多基于政策和產(chǎn)業(yè)方面的宏觀調(diào)控，對(duì)大宗商品原油的走勢(shì)影響比較大，出現(xiàn)了很多V型反轉(zhuǎn)，就是漲的好好的，突然兩天就跌回去，這種V型反轉(zhuǎn)對(duì)趨勢(shì)追蹤策略有很大的影響，特別是量?jī)r(jià)策略基本上會(huì)反復(fù)觸發(fā)止損的，市場(chǎng)的走勢(shì)，不太利于CTA策略的運(yùn)作，所以CTA在6、7月份會(huì)出現(xiàn)回撤。

對(duì)我們的策略而言，我們6月份有一個(gè)小幅回撤，但是在7月份基本上把這個(gè)回撤收復(fù)了，有些產(chǎn)品能夠創(chuàng)下新高，主要原因是我們CTA策略里面不再單獨(dú)依賴于量?jī)r(jià)策略，我們是多個(gè)CTA策略作為一個(gè)組合，多個(gè)策略組合對(duì)突發(fā)事件和V型反轉(zhuǎn)的適應(yīng)性很高。目前我們的量?jī)r(jià)策略、基本面策略、套利策略，資金分配是根據(jù)波動(dòng)率去等權(quán)重分配的，并且單個(gè)策略的相關(guān)性比較低，所以單一的策略回撤對(duì)我們的產(chǎn)品影響沒(méi)有那么大，雖然說(shuō)量?jī)r(jià)策略在6月份有所回撤，但是我們的基本面策略和套利策略在6月份表現(xiàn)不錯(cuò)，這個(gè)彌補(bǔ)了量?jī)r(jià)策略的虧損。

我們基本面策略抓住了像黑色板塊里面非理性下跌品種的強(qiáng)勢(shì)反彈，同時(shí)根據(jù)黑色板塊里面一些基本面強(qiáng)弱關(guān)系，我們做了一些品種強(qiáng)弱對(duì)沖策略，所以通過(guò)其他策略的盈利貢獻(xiàn)下，我們的產(chǎn)品凈值是在逐步恢復(fù)，我們今年產(chǎn)品的回撤和波動(dòng)在多策略組合下并不是很高的，整體對(duì)行情的適應(yīng)能力有比較大的提升，這是我們這么多年來(lái)，我們?yōu)槭裁匆w去把CTA多策略作為組合配置的原因，我們能夠適應(yīng)比較差的行情，并且非創(chuàng)新高時(shí)間也相對(duì)能夠提升不少。

主持人：最后，我們想了解一下對(duì)于未來(lái)廣發(fā)期貨資管的發(fā)展方向，您有什么樣的規(guī)劃？

回答：對(duì)于未來(lái)廣發(fā)期貨資管的發(fā)展方向，我有兩個(gè)方面的考慮：第一方面，隨著國(guó)內(nèi)衍生品，無(wú)論是期貨還是期權(quán)，這些年發(fā)展很快的。目前，期貨和期權(quán)品種大概有80多個(gè)品種，而且市場(chǎng)的容量也在不斷加大，目前整個(gè)期貨市場(chǎng)保證金，像6、7月份的數(shù)據(jù)已經(jīng)突破了萬(wàn)億的規(guī)模。品種數(shù)量不斷增多，規(guī)模不斷增大，這對(duì)我們?nèi)瞬排渲煤屯堆刑崃烁嗟囊?。因?yàn)槲覀冇辛績(jī)r(jià)策略、基本面策略、套利策略，新品種上市，我們要不斷地去配置新的人才去跟這些品種。

一方面，我們要深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們要對(duì)國(guó)內(nèi)的活躍品種進(jìn)行全覆蓋，就是提升策略的容量。其次大家也知道，目前我們整個(gè)CTA資金在去年收益很好的情況下，很多資金進(jìn)入這里面來(lái)，研究的專業(yè)度和深度加深，市場(chǎng)非理性會(huì)降低，博弈的程度會(huì)加大，這對(duì)我們投研提出了更高的要求。

所以我們要對(duì)目前已有的像量?jī)r(jià)策略和基本面策略、對(duì)沖套利策略精耕細(xì)作，同時(shí)要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上去提升回報(bào)水平。整體而言，我們要把國(guó)內(nèi)這塊市場(chǎng)繼續(xù)深耕下去，提升策略的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

第二，目前我們?cè)谒伎?，現(xiàn)在可以看到我們有滬港通，可以做海外的權(quán)益類產(chǎn)品，有一天假設(shè)我們的國(guó)家放開了，我們國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品能夠投資海外的衍生品的話，一旦國(guó)外放開了衍生品的QDII的話，我們也希望我們能夠走出去。

這塊目前我們也是在做相應(yīng)的研究，我們把海外的歷史數(shù)據(jù)拿出來(lái)回測(cè)，看我們國(guó)內(nèi)的這些模型能不能適應(yīng)海外品種的波動(dòng)性要求，包括全球的一些衍生品，我們通過(guò)歷史回測(cè)看它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)怎么樣，同時(shí)海外品種基本面數(shù)據(jù)的跟蹤，我們也跟蹤和研究。因此一旦政策放開之后，我們想做海外衍生品市場(chǎng)，廣發(fā)期貨資管定位于以國(guó)內(nèi)CTA衍生品為主，然后同步也在研究海外衍生品的策略情況，希望把我們廣發(fā)期貨資管能夠打造成以金融衍生品交易為主，做一個(gè)全球化的CTA策略。