三大股指連續(xù)三日重心上移，IF再次運(yùn)行至中值附近波動(dòng)，IH臨近中值大概率再次承壓，同時(shí)IC觸及近期高點(diǎn)，能否突破需要進(jìn)一步利好推動(dòng)。

上周三大股指全線調(diào)整，IF、IH、IC主力連續(xù)合約的周度漲跌幅分為-4.37%、-4.71%、-3.08%。一方面，上周公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于市場(chǎng)預(yù)期，從盈利角度對(duì)A股產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，上周四美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了7月議息會(huì)議紀(jì)要，顯示將在今年逐步縮減購(gòu)債規(guī)模，帶動(dòng)全球股市和大宗商品價(jià)格下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，A股不可避險(xiǎn)受到一些影響。

截至上周五，IF逼近低點(diǎn)4656.6附近，IH創(chuàng)下近期新低3038.2，IC盤(pán)中觸及60日均線。由于三大股指的結(jié)構(gòu)性分化特征，市場(chǎng)強(qiáng)弱呈現(xiàn)明顯差異，回落的位置也相對(duì)不一致。從市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，IH相對(duì)偏弱，20日動(dòng)態(tài)區(qū)間的中樞水平對(duì)其有明顯壓力，IF強(qiáng)弱居中，主要在20日動(dòng)態(tài)區(qū)間的上下沿附近波動(dòng)，IC相對(duì)偏強(qiáng)，60日中長(zhǎng)期均線對(duì)其有強(qiáng)支撐作用，同時(shí)靠近區(qū)間中值，形成雙重支撐。

三大股指回落至各自的關(guān)鍵位置，在沒(méi)有更多負(fù)面數(shù)據(jù)和消息的影響下，股指進(jìn)一步下跌動(dòng)能不足。進(jìn)入本周，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)步入空窗期，在海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升的環(huán)境下，三大股指出現(xiàn)止跌反彈。但由于增量資金有限，股指反彈高度比較有限，且仍以結(jié)構(gòu)性分化行情為主，其中IH仍難以打破在20日動(dòng)態(tài)區(qū)間中值下方運(yùn)行的規(guī)律。

從流動(dòng)性來(lái)看，今年以來(lái)流動(dòng)性環(huán)境整體呈現(xiàn)出“寬貨幣+緊信用”的格局，這種流動(dòng)性的分化與經(jīng)濟(jì)弱政策松的邏輯一致，是IF、IH和IC走勢(shì)背離分化的主要矛盾。其中，廣義流動(dòng)性是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性，從2020年11月開(kāi)始，社融增速波動(dòng)回落，社融存量累計(jì)同比從2020年10月的13.7%回落至今年7月的10.7%，表現(xiàn)為廣義流動(dòng)性明顯收緊；狹義流動(dòng)性是指貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)利率（DR007）絕大部分時(shí)期在政策利率（公開(kāi)市場(chǎng)操作7DOMO利率）2.20%下方運(yùn)行，表現(xiàn)為狹義流動(dòng)性超預(yù)期的寬松。

從海外環(huán)境來(lái)看，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)于周四拉開(kāi)帷幕，通常美聯(lián)儲(chǔ)主席的講話是年度活動(dòng)的亮點(diǎn)。在周初時(shí)，市場(chǎng)就對(duì)鮑威爾鷹派轉(zhuǎn)“鴿”的預(yù)期在增加，疊加輝瑞公司全面批準(zhǔn)新冠疫苗的推動(dòng)，帶動(dòng)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，美股標(biāo)普和納指創(chuàng)新高，原油大幅反彈，大宗商品普遍反彈，A股展開(kāi)修復(fù)性行情。三大股指連續(xù)三日重心上移，IF再次運(yùn)行至中值附近波動(dòng)，IH臨近中值大概率再次承壓，同時(shí)IC觸及近期高點(diǎn)，若無(wú)新增利好消息，股指回落的風(fēng)險(xiǎn)將增加。

從股指升貼水結(jié)構(gòu)來(lái)看，周三IF近月合約貼水46.96點(diǎn)，IH貼水14.20點(diǎn)，IC貼水91.40點(diǎn)，三大股指期貨貼水幅度不斷擴(kuò)大，且IC相較于8月11日的最大貼水幅度77.32進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示出市場(chǎng)對(duì)后期走勢(shì)仍表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度。周四，三大股指反彈至關(guān)鍵位置附近再次承壓回落，且結(jié)構(gòu)性分化行情繼續(xù)擴(kuò)大。

從品種間結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行趨勢(shì)得到更廣泛預(yù)期，而增長(zhǎng)預(yù)期重設(shè)意味著宏觀政策可能延續(xù)穩(wěn)中趨松，疊加中報(bào)披露階段，成長(zhǎng)仍然受到業(yè)績(jī)支撐，具有比較優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)格仍延續(xù)成長(zhǎng)脈絡(luò)。今年2月5日，IC-IH主力價(jià)差為2390.4點(diǎn)，IC-IF主力價(jià)差為757.4點(diǎn)，均為年內(nèi)的最小價(jià)差，截至周四收盤(pán)，IC-IH主力價(jià)差擴(kuò)大為3980.6點(diǎn)，IC-IF主力價(jià)差擴(kuò)大為2285.4點(diǎn)，均為年內(nèi)的最大價(jià)差，價(jià)差擴(kuò)大幅度分別為67%、202%。

海外疫情影響下投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較為悲觀，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行壓力較大，隨著中報(bào)披露進(jìn)入末期，市場(chǎng)對(duì)于盈利增速頂點(diǎn)預(yù)期加大，振蕩行情不可避免。近期的壓力位置能否形成有效突破，對(duì)于中期市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)說(shuō)較為重要。