三大股指連續(xù)三日重心上移，IF再次運行至中值附近波動，IH臨近中值大概率再次承壓，同時IC觸及近期高點，能否突破需要進一步利好推動。

上周三大股指全線調(diào)整，IF、IH、IC主力連續(xù)合約的周度漲跌幅分為-4.37%、-4.71%、-3.08%。一方面，上周公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面低于市場預(yù)期，從盈利角度對A股產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，上周四美聯(lián)儲發(fā)布了7月議息會議紀(jì)要，顯示將在今年逐步縮減購債規(guī)模，帶動全球股市和大宗商品價格下跌，市場風(fēng)險偏好降低，A股不可避險受到一些影響。

截至上周五，IF逼近低點4656.6附近，IH創(chuàng)下近期新低3038.2，IC盤中觸及60日均線。由于三大股指的結(jié)構(gòu)性分化特征，市場強弱呈現(xiàn)明顯差異，回落的位置也相對不一致。從市場價格運行規(guī)律來看，IH相對偏弱，20日動態(tài)區(qū)間的中樞水平對其有明顯壓力，IF強弱居中，主要在20日動態(tài)區(qū)間的上下沿附近波動，IC相對偏強，60日中長期均線對其有強支撐作用，同時靠近區(qū)間中值，形成雙重支撐。

三大股指回落至各自的關(guān)鍵位置，在沒有更多負(fù)面數(shù)據(jù)和消息的影響下，股指進一步下跌動能不足。進入本周，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)步入空窗期，在海外市場風(fēng)險偏好有所回升的環(huán)境下，三大股指出現(xiàn)止跌反彈。但由于增量資金有限，股指反彈高度比較有限，且仍以結(jié)構(gòu)性分化行情為主，其中IH仍難以打破在20日動態(tài)區(qū)間中值下方運行的規(guī)律。

從流動性來看，今年以來流動性環(huán)境整體呈現(xiàn)出“寬貨幣+緊信用”的格局，這種流動性的分化與經(jīng)濟弱政策松的邏輯一致，是IF、IH和IC走勢背離分化的主要矛盾。其中，廣義流動性是指實體經(jīng)濟流動性，從2020年11月開始，社融增速波動回落，社融存量累計同比從2020年10月的13.7%回落至今年7月的10.7%，表現(xiàn)為廣義流動性明顯收緊；狹義流動性是指貨幣市場流動性，貨幣市場利率（DR007）絕大部分時期在政策利率（公開市場操作7DOMO利率）2.20%下方運行，表現(xiàn)為狹義流動性超預(yù)期的寬松。

從海外環(huán)境來看，杰克遜霍爾全球央行年會于周四拉開帷幕，通常美聯(lián)儲主席的講話是年度活動的亮點。在周初時，市場就對鮑威爾鷹派轉(zhuǎn)“鴿”的預(yù)期在增加，疊加輝瑞公司全面批準(zhǔn)新冠疫苗的推動，帶動海外市場風(fēng)險偏好回升，美股標(biāo)普和納指創(chuàng)新高，原油大幅反彈，大宗商品普遍反彈，A股展開修復(fù)性行情。三大股指連續(xù)三日重心上移，IF再次運行至中值附近波動，IH臨近中值大概率再次承壓，同時IC觸及近期高點，若無新增利好消息，股指回落的風(fēng)險將增加。

從股指升貼水結(jié)構(gòu)來看，周三IF近月合約貼水46.96點，IH貼水14.20點，IC貼水91.40點，三大股指期貨貼水幅度不斷擴大，且IC相較于8月11日的最大貼水幅度77.32進一步擴大，顯示出市場對后期走勢仍表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度。周四，三大股指反彈至關(guān)鍵位置附近再次承壓回落，且結(jié)構(gòu)性分化行情繼續(xù)擴大。

從品種間結(jié)構(gòu)來看，目前經(jīng)濟增長下行趨勢得到更廣泛預(yù)期，而增長預(yù)期重設(shè)意味著宏觀政策可能延續(xù)穩(wěn)中趨松，疊加中報披露階段，成長仍然受到業(yè)績支撐，具有比較優(yōu)勢，市場風(fēng)格仍延續(xù)成長脈絡(luò)。今年2月5日，IC-IH主力價差為2390.4點，IC-IF主力價差為757.4點，均為年內(nèi)的最小價差，截至周四收盤，IC-IH主力價差擴大為3980.6點，IC-IF主力價差擴大為2285.4點，均為年內(nèi)的最大價差，價差擴大幅度分別為67%、202%。

海外疫情影響下投資者對全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景較為悲觀，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行壓力較大，隨著中報披露進入末期，市場對于盈利增速頂點預(yù)期加大，振蕩行情不可避免。近期的壓力位置能否形成有效突破，對于中期市場運行趨勢來說較為重要。