伴隨著全面降準，各期限國債利率明顯下行。央行近期召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，再次強調(diào)對中小微企業(yè)的支持力度、保持貨幣供應(yīng)量和社融增速基本匹配，反映出央行對今年以來信貸需求持續(xù)偏弱的擔(dān)憂，尤其在未來幾個月份信貸投放力度加大、供給壓力顯現(xiàn)的背景下，本次央行會議再度明確寬信用的政策。盡管當(dāng)前各地紛紛收緊房貸政策且部分省市出現(xiàn)房貸上調(diào)，但并不意味著貨幣的全面收緊，與之相反，近期DR007依然維持在2.2%附近、央行“意外”改變每日100億元OMO的操作，顯示市場流動性整體依然較為充裕，并未受供給壓力的過多影響。在未來寬信用的大背景下，仍需要貨幣上的支持，不排除下一步會有降準及結(jié)構(gòu)性降息的可能性出現(xiàn)，利率在年內(nèi)易下難上。

央行時隔兩年再次召開貨幣信貸形勢分析座談會，與此前兩次會議的背景和召開時間相對比，我們發(fā)現(xiàn)，從時間上來看，本次會議從年底提前至8月底，反映出央行對今年信貸需求持續(xù)偏弱的擔(dān)憂；從所處背景上來看，此次會議召開時間正值銀保監(jiān)會“15號文”及地產(chǎn)調(diào)控政策的組合拳同時推出的大環(huán)境下，金融數(shù)據(jù)持續(xù)走弱也加劇了市場對信貸緊縮的憂慮。座談會提前召開，說明信貸偏弱問題已經(jīng)迫在眉睫。在7月底中央政治局會議中提及“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度”后，各地方政府迅速展開行動，在預(yù)留12月發(fā)債額度后，剩余新增專項債在9月底發(fā)完，信用將在短期開始發(fā)力，對今年1—7月低迷的發(fā)債新增和貨幣數(shù)據(jù)做出修正，因此后續(xù)金融數(shù)據(jù)企穩(wěn)反彈確定性較高，信貸投放力度將繼續(xù)加大，再加上8—12月債券供給持續(xù)放量，本輪寬信用預(yù)期發(fā)酵可能會持續(xù)到年底。

總體來看，本次會議釋放出央行對于信貸總量增長的穩(wěn)定性及結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化兩方面要求?？偭糠矫?，央行提出“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。在新冠疫情影響仍未結(jié)束，經(jīng)濟仍面臨諸多挑戰(zhàn)的背景下，在控地產(chǎn)、保經(jīng)濟上雙管齊下，重點支持中小微企業(yè)、對于區(qū)域金融資源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長。從2018年和2019年召開的兩次會議結(jié)果來看，兩次會議前后均有降準進行配合，并在2019年通脹背景下下調(diào)了MLF利率，我們認為，在“總量+結(jié)構(gòu)信貸”定調(diào)指引下，不排除下一步會有降準及結(jié)構(gòu)性降息等相關(guān)動作出現(xiàn)。今年年內(nèi)，中性偏松的貨幣+寬信用的格局或進一步強化，疊加本次會議釋放的邊際寬松信號，我們認為利率仍有下行空間。

此外，有消息稱，自今年9月1日開始，理財產(chǎn)品將采用凈值法，并在年底逐漸完成過去產(chǎn)品從攤余成本法向凈值法的整改，考慮到目前銀行的資本充足率尚高，短期影響不大。后期來看，凈值型的轉(zhuǎn)變必將影響資產(chǎn)配置的久期，在配置久期縮短的大環(huán)境下，短期限債券將繼續(xù)面臨“資產(chǎn)荒”的困境，短端利率下行空間或更大。

總體來說，政策釋放的寬信用信號非常明顯，而在供給壓力極大且有大量MLF到期的背景下，貨幣政策上的結(jié)構(gòu)性放松也只是時間問題。年內(nèi)中性偏松的貨幣+寬信用的格局或進一步強化，在前期十債利率下行至2.8%后，部門交易盤獲利了結(jié)疊加供給壓力擔(dān)憂，利率再次回升至2.9%，市場做多熱情再次被點燃。在政策支持和供給壓力的共同用下，利率將易下難上。短債上行空間將大于長債，重點關(guān)注10Y—2Y和10Y—5Y套利機會。