疫情以來(lái)，大宗商品牛氣沖天的底氣無(wú)外乎兩點(diǎn)：一是各國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情短期給市場(chǎng)注入了巨大的流動(dòng)性，催生了資產(chǎn)價(jià)格泡沫；二是疫情導(dǎo)致貨物、信息流通與交換的效率大幅度降低，間接地破壞了供給。然而，飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日。隨著流動(dòng)性寬松政策退出和疫情好轉(zhuǎn)，商品牛市也將隨著支撐其存在的因素趨弱而走向終結(jié)，空頭也將全面反攻。

疫情以來(lái)，各國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情實(shí)行寬松政策，短期巨量的流動(dòng)性注入導(dǎo)致巨大的通脹壓力推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，這是為大眾所熟知的大宗商品暴漲的演繹邏輯。然而，全球放水只是推動(dòng)本輪大宗商品價(jià)格上漲的必要條件，絕非充分條件。疫情對(duì)供給的破壞程度確實(shí)是大于對(duì)需求的破壞程度，這也是疫情后短期虛假繁榮的重要原因。

一般來(lái)說(shuō)。商品流通速度、信息交換效率是影響價(jià)格的重要因素。商品流通速度、信息交換效率的阻礙稱之為墑。墑越小則價(jià)格和價(jià)值越接近，反之越遠(yuǎn)。短期之內(nèi)墑的存在使得供需扭曲，導(dǎo)致商品價(jià)格失真。

回顧我國(guó)上世紀(jì)八九十年代，糧食和生產(chǎn)資料價(jià)格實(shí)行“雙軌制”政策，疊加交通不便、信息不對(duì)稱，貿(mào)易溝通方式基本靠寫信、電報(bào)或者電話等傳統(tǒng)方式，導(dǎo)致商品流通效率極低，同一種商品在不同地區(qū)價(jià)格千差萬(wàn)別。這給時(shí)代產(chǎn)物“倒?fàn)敗绷粝铝松婵臻g，也是墑的存在導(dǎo)致價(jià)格偏離價(jià)值完美的例證。

隨著高度發(fā)達(dá)的交通網(wǎng)絡(luò)建成和互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，商品價(jià)格大趨勢(shì)是價(jià)值回歸。而疫情的出現(xiàn)，破壞了正常的商品和信息供給、交換，使得各方面流通環(huán)節(jié)效率降低，嚴(yán)格的疫情防控封鎖影響了貨物流通，疫情相關(guān)新聞鋪天蓋地，影響了非疫情相關(guān)的信息交換，這造成了供給快速下降主導(dǎo)的供需失衡，導(dǎo)致了商品價(jià)格非理性高企，這就是疫情本身導(dǎo)致商品虛假繁榮的邏輯。

物壯則老，商品牛市何時(shí)見頂？解鈴還須系鈴人。一是新冠疫情整體是向著可控方向發(fā)展的，二是全球放水情況不可能長(zhǎng)期維持。隨著疫情的好轉(zhuǎn)，各國(guó)為對(duì)抗疫情的流動(dòng)性寬松政策將逐步退出，后續(xù)政策會(huì)把對(duì)抗通脹作為重要考量。本輪商品牛市存在的基礎(chǔ)遭到了破壞，空頭力量開始從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻。

首先來(lái)看執(zhí)市場(chǎng)之牛耳的“銅博士”，短期注入巨量流動(dòng)性導(dǎo)致的通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)，并且廢銅受疫情影響而供應(yīng)趨緊，量化寬松與疫情共振是此輪銅價(jià)上漲的主要?jiǎng)右?。隨著歐美等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后期流動(dòng)性大概率邊際收緊以抑制通脹，并且國(guó)儲(chǔ)銅鋁鋅持續(xù)投放市場(chǎng)，以緩解國(guó)內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊局勢(shì)。再來(lái)看焦煤，近期其價(jià)格快速拉漲的原因在于疫情影響下的供需扭曲。隨著疫情好轉(zhuǎn)，全球煉焦煤產(chǎn)量及物流運(yùn)輸量也會(huì)逐步恢復(fù)，澳煤被限制的進(jìn)口份額也會(huì)逐步被其他國(guó)家所取代。近期煤炭?jī)r(jià)格不跌反漲，后續(xù)預(yù)計(jì)國(guó)家會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)保供政策。隨著疫情好轉(zhuǎn)與貨幣寬松政策的退出，商品當(dāng)下的上漲不過(guò)是空頭明修棧道，暗度陳倉(cāng)而已。