螺紋鋼自4月14日見頂以來，短短一個月跌去將近20%，1010合約最低探至4138元，而現(xiàn)貨更跌出了3860元/噸（上海）的低價，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前鋼廠的動態(tài)生產(chǎn)成本。近期隨著股市及有色金屬走穩(wěn)，螺紋鋼期貨自低位反彈近200元，與之相應(yīng)各大媒體紛紛出現(xiàn)鋼材價格已經(jīng)見底的文章，但筆者認(rèn)為鋼價后期仍將下跌，主要理由如下：

庫存高企 去庫存化任重道遠(yuǎn)

根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至5月28日，全國主要城市鋼材庫存1578萬噸，環(huán)比減少15萬噸，比去年同期增加668萬噸或73.4%，其中螺紋庫存657.6萬噸，環(huán)比下降1.4萬噸，與去年同期相比增加337萬噸或105%。我們對比了2007-2010年螺紋庫存的變化趨勢，往年螺紋庫存在3-6月都是處于一個下降趨勢之中，今年也不例外，但通過對比可以發(fā)現(xiàn)，3月初螺紋庫存為740萬噸，較2009年同期高出310萬噸或72%，按理說今年庫存下降的速度也應(yīng)該是2009年的1.7倍甚至更快才合理，不過經(jīng)過12周的去庫存化過程之后，2007-2010年在這12周分別減少庫存118萬噸、120萬噸、109萬噸和82萬噸，庫存減少占3月初庫存的比例分別為33.9%、28.7%、25.3%和11.1%。從這組數(shù)據(jù)可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，今年去庫存化的進(jìn)程無論從比例還是絕對量上都是最慢的一年，或者說是供需形勢最糟糕的一年。

產(chǎn)量屢創(chuàng)新高 供需局面難樂觀

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，4月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量5540萬噸，同比增長27%，日粗鋼產(chǎn)量184.7萬噸，無論總產(chǎn)量還是日產(chǎn)量都創(chuàng)出歷史新高，其中螺紋4月產(chǎn)量1133萬噸，同比增長19.4%。根據(jù)中金的最新預(yù)測， 2010年粗鋼消費(fèi)量較2009年增長12.5%至6.095億噸，而國內(nèi)1-4月粗鋼產(chǎn)量2.139億噸，同比增長25.4%，日粗鋼產(chǎn)量178.2萬噸，換算年產(chǎn)量6.5億噸，即使考慮2220萬噸的凈出口（按前4個月出口水平計算，全年出口2220萬噸），過剩量依然達(dá)到1830萬噸。

如果繼續(xù)按照當(dāng)前產(chǎn)量生產(chǎn)，那么到年底鋼材庫存將越發(fā)龐大，過高的庫存是鋼廠和貿(mào)易商所不能承受的，因此必須通過減產(chǎn)來加以消化。而作為以利潤最大化為目標(biāo)的鋼企來說，只有當(dāng)鋼價低于其生產(chǎn)成本時才可能（這里說可能是因為即使鋼價低于成本，鋼企也可能因為市場占用率及當(dāng)?shù)谿DP和就業(yè)等問題而不減產(chǎn)）采取減產(chǎn)措施，根據(jù)我們粗略計算，如果以現(xiàn)貨礦為原料的三級螺紋生產(chǎn)成本在4500左右，而以協(xié)議礦為原料的三級螺紋生產(chǎn)成本在4250左右，這意味著全國以現(xiàn)貨礦為原料的鋼企都已經(jīng)處于虧損之中，而以協(xié)議礦為原料的鋼企則是部分虧損部分盈利，如果僅憑這一數(shù)據(jù)就認(rèn)為當(dāng)前大部分鋼企將采取減產(chǎn)的措施則似乎與事實并不相符，那為什么仍然不見鋼企的大規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)呢？除了剛剛提到的鋼企因為市場占用率及社會責(zé)任等因素不減產(chǎn)外，另一個因素或許更為重要，根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，4月份國內(nèi)進(jìn)口鐵礦石5533萬噸，平均到岸價為111.3美元/噸，如果按照該鐵礦石價格計算國內(nèi)三級螺紋生產(chǎn)成本僅為3850左右，則所有鋼企都還處于盈利之中，鋼企暫不減產(chǎn)也就在情理之中。按常規(guī)鋼企的鐵礦石庫存僅夠用45天左右，這意味著如果6月下旬鋼價仍維持當(dāng)前水平甚至更低，而鋼企所使用的鐵礦石則是5月份進(jìn)口的，屆時鋼企將出現(xiàn)明顯虧損，減產(chǎn)必將提上日程，但前提是在6月上半月鋼材價格沒有出現(xiàn)明顯上漲，而如果鋼材價格在此之前上漲，鋼廠減產(chǎn)措施則會后移，留給市場的將是后期更嚴(yán)峻的供需局面。

后期消費(fèi)增長乏力

今年以來，國內(nèi)宏觀政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，央行開始控制信貸增長，提高銀行存款準(zhǔn)備率，以及通過公開市場回收市場流動性，使得市場對未來的預(yù)期發(fā)生改變，股市大幅下挫，商品也出現(xiàn)明顯回調(diào)，而供需面本就較差的鋼材更是首當(dāng)其沖。

政府今年采取的“調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長”政策，使得固定資產(chǎn)投資增速下降，新開工項目明顯放緩，根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速26.1%，較去年全年的30.5%下降4.5個百分點(diǎn)，1-4月新開工項目85196個，較去年同期減少1224個，新開工項目計劃總投資4.83萬億，同比增長31.3%，增速較去年全年的67.2%下降35.9個百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)對鋼材消費(fèi)的增長被市場寄予厚望，1-4月數(shù)據(jù)表現(xiàn)也確實不錯，投資增速36.2%，比去年全年增速16.1%上升20.1個百分點(diǎn)，新開工面積4.57億平方米，同比增長64.1%，但4月下旬國務(wù)院出臺的針對房地產(chǎn)調(diào)控的"國十條"對市場形成了嚴(yán)重打擊，房產(chǎn)成交量直線下滑使得市場擔(dān)心地產(chǎn)商后期將會減緩開工速度，這無疑使得后期鋼材消費(fèi)蒙上陰影。5月19日住建部與各省、自治區(qū)、直轄市及新疆建設(shè)兵團(tuán)簽訂了2010年的580萬套保障性住房及棚戶區(qū)改造性住房，或許能讓人對鋼材消費(fèi)產(chǎn)生樂觀情緒，但根據(jù)華泰聯(lián)合證券的分析，保障性住房建設(shè)僅能拉動粗鋼消費(fèi)450-600萬噸，這對于全年1800萬噸的過剩量仍然是無濟(jì)于事。

短期鋼價易跌難漲

當(dāng)前鋼材供過于求非常嚴(yán)重，由于后期消費(fèi)缺乏明顯增長亮點(diǎn)，只有通過鋼廠減產(chǎn)來實現(xiàn)去庫存化，但鋼廠當(dāng)前生產(chǎn)使用的鐵礦石是4月份進(jìn)口的，仍然有利可圖，不具備減產(chǎn)動力。根據(jù)鋼廠平均45天鐵礦石庫存計算，只有到6月下旬鋼廠減產(chǎn)才會提上日程，而前提是在此之前鋼材價格維持當(dāng)前水平或者更低的水平。因此，螺紋鋼價格雖然已經(jīng)跌破鋼廠動態(tài)成本線，但短期仍然易跌難漲，只有當(dāng)6月下旬鋼廠如預(yù)期能實施減產(chǎn)措施，屆時鋼價才有望再次上漲。