進(jìn)入8月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于“空窗期”。受市場(chǎng)寬信用預(yù)期升溫及央行重提“運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率”等消息不斷影響，國(guó)債期貨波動(dòng)明顯加大。后期看，受外需拉動(dòng)走弱疊加季末利率債供給壓力有限等支撐，債市依舊看漲。

國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，外需拉動(dòng)減弱，關(guān)注未來(lái)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力。7月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.4%，比2019年同期增長(zhǎng)39.2%，兩年平均增長(zhǎng)18.0%，比6月加快2.3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。此前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的兩大拉動(dòng)因素分別為大宗價(jià)格上漲和外需出口。從6月開(kāi)始，這個(gè)兩個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)邊際調(diào)整。7月的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)了6月的趨勢(shì)，中上游大宗相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)進(jìn)一步分化，而外需相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)持續(xù)減弱。7月利潤(rùn)累計(jì)增速所處分位數(shù)明顯低于年初水平。海外疫情的擾動(dòng)可能也會(huì)對(duì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈造成影響，7月初以來(lái)東南亞疫情的暴發(fā)可能會(huì)對(duì)中國(guó)的電子及汽車產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊。

產(chǎn)成品持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存，需關(guān)注未來(lái)補(bǔ)庫(kù)存的空間。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)仍然處于補(bǔ)庫(kù)存的周期中，7月產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速13%，補(bǔ)庫(kù)存速度從5月開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)上升。往后看，7月大宗商品價(jià)格總體高位運(yùn)行，企業(yè)成本上升壓力逐步顯現(xiàn)，尤其是中下游小微企業(yè)盈利空間不斷受到擠壓。8月大宗價(jià)格已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一定程度的回落，上、中、下游利潤(rùn)分化的問(wèn)題有望得到緩解。未來(lái)需持續(xù)關(guān)注大宗價(jià)格和出口兩條主線的邊際變化對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的影響以及補(bǔ)庫(kù)存的韌性。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話超預(yù)期偏鴿，短期不確定性降低。8月28日鮑威爾央行年會(huì)發(fā)言的論調(diào)基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),甚至有一定超預(yù)期偏鴿派。之所以超預(yù)期,是因?yàn)樽罱欢螘r(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)主要官員均表示了鷹派風(fēng)格。當(dāng)日在鮑威爾發(fā)表觀點(diǎn)之后,包括美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒、美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)等一眾人等仍表示當(dāng)前進(jìn)入縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)是適宜的。有位官員甚至表示支持每月縮減200 億美元的國(guó)債,縮減100 億美元的住房抵押貸款支持證券。這一定程度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的規(guī)模。鮑威爾作為美聯(lián)儲(chǔ)主席整體上一直保持了較為鴿派風(fēng)格,其表達(dá)的觀點(diǎn)與7 月議息時(shí)期的觀點(diǎn)基本一致。從鮑威爾發(fā)表觀點(diǎn)期間市場(chǎng)的表現(xiàn)也體現(xiàn)了這點(diǎn),美元大幅跳水,美債、黃金快速反彈，短期利好債市。

8月地方債發(fā)行加速，9月政府債券供給壓力有限。8月地方債發(fā)行較7月明顯加快。8月地方債發(fā)行8797億元，高于7月的6568億元。8月地方債到期3963億元，因而凈發(fā)行4834億元。截至8月末，剩余20618億元新增地方債未發(fā)，其中新增專項(xiàng)債18752億元，新增一般債1867億元。按照已經(jīng)公布的計(jì)劃，預(yù)計(jì)9月地方債新增發(fā)行6000億元，到期2525億元，共計(jì)8525億元。由于9月已披露的3、7年期附息國(guó)債單只規(guī)模約為8月的88%，預(yù)計(jì)9月新增國(guó)債發(fā)行約6500億元，到期1133億元，共計(jì)7633億元。因此，預(yù)計(jì)9月政府債合計(jì)發(fā)行16158億元，相比8月略增358億元，同時(shí)略高于去年同期。整體看，9月政府債券供給壓力有限。