回歸成本邏輯

在淡季背景下，市場(chǎng)重新對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品利潤(rùn)進(jìn)行分配，上游利潤(rùn)被擠壓的趨勢(shì)逐步形成，因此接下來(lái)PTA將延續(xù)弱勢(shì)。套利策略方面，可考慮做闊聚酯利潤(rùn)，多PF空TA的頭寸。

圖為PX與石腦油價(jià)差

當(dāng)前PTA行情下跌趨勢(shì)仍未完結(jié)，下跌行情的上半程通過(guò)PTA加工費(fèi)的下行實(shí)現(xiàn)，接下來(lái)由成本端PX價(jià)格帶動(dòng)PTA估值下行。與此同時(shí)，原料端PTA下跌逐步將利潤(rùn)還給聚酯工廠，可持有多PF空TA的頭寸。

經(jīng)編工廠“壓力山大”

作為聚酯工廠的下游，經(jīng)編工廠當(dāng)前面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。從今年的6月份開始，下游訂單就開始走弱，坯布庫(kù)存持續(xù)累積，特別是在7月底國(guó)內(nèi)疫情暴發(fā)以來(lái)，江浙地區(qū)坯布成交、物流等開始受到較大的影響，目前庫(kù)存普遍在1—2個(gè)月。而訂單并沒(méi)有想象中那么火爆，部分出口企業(yè)也明顯感覺到，在海運(yùn)費(fèi)影響之下海外客戶訂單是在縮減的。

國(guó)內(nèi)疫情8月底會(huì)有好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)到9月份整體下游的物流才能真正放開。疫情導(dǎo)致的蘇北地區(qū)經(jīng)編工廠停工，預(yù)計(jì)9月份逐步復(fù)工，在此之前，內(nèi)銷、外貿(mào)均將維持清淡的態(tài)勢(shì)。因此，聚酯產(chǎn)品僅在促銷時(shí)有脈沖式成交，現(xiàn)階段去庫(kù)存的難度增加，現(xiàn)金流處于低位，聚酯工廠不得不降負(fù)荷。截至8月27日，聚酯工廠開工率降至87.7%附近。

PX加工費(fèi)岌岌可危

7月底以來(lái)，在終端工廠一片哀號(hào)之下，聚酯工廠產(chǎn)銷持續(xù)走弱，開工被迫下滑，PTA重心不斷下移，2101合約自最高點(diǎn)5466元/噸下跌至4900元/噸一線，跌幅超10%。

但我們看各個(gè)環(huán)節(jié)的加工費(fèi)可以發(fā)現(xiàn)，這一波的下跌主要抹掉了PTA的加工利潤(rùn)，PTA—PX價(jià)差從800元/噸下跌至500元/噸。與此同時(shí)，原油端帶著石腦油、PX估值同步下行，而PX、石腦油的加工利潤(rùn)沒(méi)有削減，石腦油利潤(rùn)創(chuàng)下5年新高，PX—石腦油價(jià)差維持在260美元/噸的高位。那么在終端聚酯環(huán)節(jié)消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)之前，PTA的需求并不會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)。在需求不支持行情上漲的背景下，PTA重新回歸成本邏輯。當(dāng)前PTA加工費(fèi)500元/噸，處于大部分裝置的成本線附近。如果PX環(huán)節(jié)持續(xù)挺價(jià)的話，那么PTA工廠負(fù)荷可能進(jìn)一步下降，從而降低對(duì)于PX的需求。

PTA估值將跟隨成本下行

從產(chǎn)能投放情況來(lái)看，一方面PTA年內(nèi)新增830萬(wàn)噸產(chǎn)能，另一方面老舊小裝置退出市場(chǎng)，使得PTA整體有效產(chǎn)能并沒(méi)有過(guò)多擴(kuò)張。在逸盛新材料1#遲遲不能穩(wěn)定運(yùn)行的情況下，PTA整體的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)沒(méi)有過(guò)剩。PX方面則還有浙石化的250萬(wàn)噸新裝置投放。年內(nèi)PX供應(yīng)格局后續(xù)將進(jìn)一步寬松，260美元/噸的加工費(fèi)估值較高。

在淡季背景下，市場(chǎng)重新對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品利潤(rùn)進(jìn)行分配，上游利潤(rùn)被擠壓的趨勢(shì)逐步形成，因此接下來(lái)PTA將延續(xù)弱勢(shì)。套利策略方面可考慮做闊聚酯利潤(rùn)，多PF空TA的頭寸。