近期，棕櫚油價格偏強運行。事實上，此輪強勢是從2019年7月開始，兩年多來，棕櫚油從4236元/噸最高漲至8742元/噸，目前價格在近10年高位運行。

2021年棕櫚油走勢經歷幾次起伏。春節(jié)之前，馬來西亞進口增加、庫存降幅不及預期、南美降雨干旱擔憂緩解、全球疫情經濟封鎖引發(fā)需求擔憂等推動棕櫚油期價創(chuàng)7年新高，多頭平倉拋售活躍；春節(jié)后，棕櫚油期價迅速走高；3月中旬至4月中旬，棕櫚油期價回落；4月中旬至5月中旬，美豆油生物柴油需求預期樂觀等推動國際油脂上漲。馬來西亞棕櫚油受累于累庫走勢相對偏弱，但國內棕櫚油由于到港不暢，走勢相對較強；5月中旬至6月下旬，棕櫚油產地季節(jié)性增產，全球油脂供需改善，棕櫚油期價出現(xiàn)跳水；6月末至今，因疫情導致勞動力減少，馬來西亞棕櫚油恢復不及預期，出口改善，產地供需處于偏緊格局，棕櫚油期價再次走高。

回顧棕櫚油走勢，我們發(fā)現(xiàn)今年行情有以下幾個特點：一是價格上漲是貨幣放水+基本面偏強的共振結果；二是國內外棕櫚油現(xiàn)貨供應偏緊，庫存偏低，主力資金主要參與的是主力和近主力合約，題材更偏向事實；三是資金集中移月或離場，有可能引發(fā)價格大幅回落；四是價格風格轉變快、波段行情運行時間短、價格波段幅度和日內波動幅度大。

那么，下半年棕櫚油漲勢會持續(xù)嗎？從基本面看，棕櫚油供給偏緊矛盾年底前難以根本性改變。美國農業(yè)部8月供需報告小幅上調了2020/2021年度全球油脂庫存，但繼續(xù)下調了2021/2022年度全球植物油庫存，同時繼續(xù)下調了2020/2021年度和2021/2022年度全球棕櫚油庫存。

可見，困擾棕櫚油的難題——庫存低、供給緊張問題，將持續(xù)到下一年度。疫情持續(xù)，馬來西亞受制于勞動力問題牽制，棕櫚油產量低于潛在水平，疊加棕櫚油需求整體保持增長，其他油脂對棕櫚油沖擊不大等原因，棕櫚油庫存脆弱。這意味著，在國際棕櫚油市場中，大的上漲周期并沒有結束。

不過，棕櫚油上漲路徑或不會一蹴而就，先跌后漲或將是趨勢。根據(jù)農作物生長規(guī)律，9月棕櫚油產地產量進入高峰期，北半球油料將陸續(xù)收獲，市場焦點從交易產量預期轉變?yōu)榻灰桩a量上市的壓力，目前來看除加菜籽外，其他油料豐產概率較大，供給壓力進入峰值。而進入9月下半月，巴西大豆將開始播種，從此開啟了南半球作物季。供應市場的焦點從北半球轉向南半球。目前市場有四季度拉尼娜預期，也有巴西大豆播種面積將增加、阿根廷大豆播種面積或下降的預期，10月或見分曉。

需求有向好預期，但難以抵消產量壓力。按往年看，8月下旬至10月初處于雙節(jié)消費期，油脂蛋白粕消費都有個小高峰，我國油脂采購需求增加。另一大油脂進口國印度，降低油脂進口關稅至9月30日，預計也將刺激其對棕櫚油的采購意愿。整體來看，雖然需求增加，但是仍難以緩解產量增大的壓力，預計庫存延續(xù)攀升態(tài)勢。

國內方面，棕櫚油價格單邊整體跟隨外盤運行，但受國內油脂庫存偏低、消費旺季、9月供給偏緊等因素支撐，國內走勢將強于外盤。而價差方面，國內現(xiàn)貨供需改善的直接結果就是推漲基差、利于月間價差正套。從時間窗口看，此輪基差的強勢將貫穿9月，持續(xù)到備貨結束。品種方面，隨著氣溫下降，疊加四季度油脂消費旺季，需求端改善使得菜油好于豆油好于棕櫚油，9月可關注菜油豆油縮小、豆油棕櫚油擴大等價差套利的布局機會。