一、8月上半月美糖震蕩上漲帶動鄭糖突破多年新高，近日回調(diào)

原糖高位震蕩，突破四年新位后回調(diào)。自6月21日探底2個月低點(diǎn)至16.44美分/磅后，震蕩上行，8月17日觸及盤中高位20.37美分/磅，之后震蕩回調(diào)。截至8月19日，收于19.79美分/磅。國內(nèi)糖價跟隨外盤高位震蕩上行，主力合約2201觸及盤中高位6075元/噸，后震蕩回調(diào)。截至8月19日，收于5956元/噸。

現(xiàn)貨震蕩偏強(qiáng)，表現(xiàn)不及期貨。截至8月19日，國產(chǎn)糖現(xiàn)貨價格5730元/噸，加工糖5980元/噸。絕對價格處于三年高位。09合約貼水95元/噸，01合約升水228元/噸，期貨估值偏高。配額外進(jìn)口利潤為-496元/噸，是自2020年關(guān)稅下調(diào)后，最低水平。從估值角度來看，相對估值中性偏低。

二、原糖受宏觀大環(huán)境影響

受商品普跌影響。美聯(lián)儲于北京時間19日凌晨公布7月27-28日貨幣政策會議紀(jì)要。在本次會議上，美聯(lián)儲官員決定維持短期利率接近0的水平，同時對經(jīng)濟(jì)增長速度樂觀。同時，美聯(lián)儲表示可能在今年達(dá)到縮減購債規(guī)模的門檻。會議紀(jì)要顯示，與會者建議，減緩購買資產(chǎn)將是謹(jǐn)慎的做法；縮減購債規(guī)模并不等于收緊貨幣政策，只是將以較慢的速度提供額外的貨幣寬松政策；對高度寬松的金融環(huán)境帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險保持警覺；縮債規(guī)模與加息時間無關(guān)。消息一出，美國金融市場隨之調(diào)整。

雷亞爾兌美元貶值影響糖價漲勢，但宏觀驅(qū)動不及產(chǎn)業(yè)驅(qū)動強(qiáng)。歷史上來看，雷亞爾兌美元貶值會激勵巴西糖廠出口原糖，施壓糖價。但是由于巴西產(chǎn)量減少，一路推高原糖。2020年以來，雷亞爾兌美元貶值超25%。原糖價格上漲超50%。

三、各大機(jī)構(gòu)下調(diào)對巴西作物產(chǎn)量的預(yù)估，預(yù)計(jì)本年度全球供應(yīng)偏緊

各大機(jī)構(gòu)下調(diào)巴西21/22年度產(chǎn)量預(yù)估，本年度供應(yīng)偏緊。由于巴西的干旱及連續(xù)霜凍事件，國際各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對巴西21/22年度產(chǎn)量的預(yù)估。巴西作物機(jī)構(gòu)Conab下調(diào)巴西糖及乙醇預(yù)測。預(yù)計(jì)甘蔗產(chǎn)量5.92億噸，低于5月預(yù)測的6.28億噸，比上一年度的產(chǎn)量下降9.5%。糖產(chǎn)量將下降至3690萬噸，同比下降10.5%。嘉利高發(fā)布報告稱，甘蔗壓榨量預(yù)估從5.35億噸減少至5.2億噸，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3250萬噸。普氏預(yù)估本年度缺口近300萬噸，同時也下調(diào)巴西產(chǎn)量預(yù)估，預(yù)計(jì)甘蔗壓榨量為5.22億噸，糖醇比46%。且預(yù)計(jì)天氣干燥和高溫將增加引起火災(zāi)的風(fēng)險。

四、進(jìn)口保持強(qiáng)勢，國內(nèi)食糖消費(fèi)量低速增長，下游含糖食品產(chǎn)量恢復(fù)

7月進(jìn)口保持強(qiáng)勢。海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國7月份進(jìn)口食糖43萬噸，環(huán)比增加1萬噸，同比增加12萬噸。2021年1-7月累計(jì)進(jìn)口食糖246萬噸，同比增加91萬噸。20/21榨季截至7月底，累計(jì)進(jìn)口食糖496萬噸，同比增加243萬噸。

預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口或減少。當(dāng)前配額外進(jìn)口利潤倒掛，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，2020年一季度出現(xiàn)的進(jìn)口利潤倒掛，在二季度的進(jìn)口量中體現(xiàn)出來。三季度前后的進(jìn)口利潤的變動在四季度被體現(xiàn)出來。2020年四季度進(jìn)口利潤大幅下滑在2021年一季度的月度進(jìn)口量中體現(xiàn)，但是由于去年四季度和今年一季度的進(jìn)口糖仍有利潤，因此今年上半年的進(jìn)口量仍舊保持強(qiáng)勢?；谶M(jìn)口量體現(xiàn)利潤變化的滯后性，2021年三季度以來的負(fù)利潤或在四季度進(jìn)口量得到體現(xiàn)，或有明顯下滑。

食糖消費(fèi)量保持低速增長。食糖消費(fèi)量與居民收入變動有直接的依存關(guān)系，因此人均GDP同比增速放緩的情況下，食糖需求增長整體放緩。

夏季需求恢復(fù)。食糖主要需求分布在乳制品，果汁飲料及碳酸飲料中。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至6月底，含糖食品單月產(chǎn)量842.63萬噸，較去年同期增加5.3%。其中，主要以乳制品、碳酸飲料及果汁飲料為主。6月碳酸飲料產(chǎn)256.07萬噸，高于去年同期約25萬噸，乳制品產(chǎn)266.86萬噸，高于去年同期約13萬噸。

綜上，鄭糖盤面估值中性偏低，自身驅(qū)動不強(qiáng)，國內(nèi)下游含糖食品產(chǎn)量恢復(fù)，新年度產(chǎn)量暫時預(yù)計(jì)無明顯變化。外強(qiáng)內(nèi)弱格局。產(chǎn)業(yè)驅(qū)動向上，短期受宏觀避險情緒拖累。總體來看，糖價高位震蕩后仍將偏強(qiáng)走勢。