關(guān)注IH標(biāo)的修復(fù)情況

市場整體風(fēng)格切換為時尚早，成長與周期板塊分化之后仍有反復(fù)。金融板塊最近雖有異動，仍需等待社融回暖等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持。

PMI數(shù)據(jù)的回落以及中報(bào)披露的落地，都給近期市場造成不小的影響。近幾個交易日指數(shù)表現(xiàn)大開大合，一方面在消化基本面的變化，另一方面也在調(diào)整市場結(jié)構(gòu)。但總體上看，市場流動性依然充裕，交投情緒積極。

自今年2月以來，PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，從8月最新數(shù)據(jù)來看，疫情的反復(fù)給恢復(fù)過程中的服務(wù)業(yè)帶來較大沖擊，此外外需繼續(xù)下滑，原材料供應(yīng)及產(chǎn)品交付不暢，生產(chǎn)周期延長，也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)修復(fù)結(jié)構(gòu)不均衡?？傮w上看，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過了經(jīng)濟(jì)修復(fù)期，特別在基建投資和地產(chǎn)投資加速放緩壓力之下，整體內(nèi)需下行，對經(jīng)濟(jì)放緩產(chǎn)生更為明顯的壓力。

雖然PMI指數(shù)較大下滑，但企業(yè)對市場發(fā)展信心仍較為穩(wěn)定，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為57.5%，持續(xù)位于較高景氣區(qū)間，市場對于疫情的影響會逐步消化。國家政策對于穩(wěn)增長的關(guān)注持續(xù)提升，上周央行召開的“金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會”上指出“全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”。后續(xù)要關(guān)注的是寬松政策預(yù)期改善，如果寬松有所提升，那么接下來指數(shù)仍有繼續(xù)走高的趨勢和基礎(chǔ)。一旦寬松預(yù)期遲遲不能兌現(xiàn)，那么指數(shù)繼續(xù)保持輪動以及風(fēng)格轉(zhuǎn)換或是常態(tài)。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，A股中報(bào)盈利整體增速有所回落，但部分行業(yè)依然保持韌性。全A一季度歸母凈利潤增速高達(dá)53.35%，二季度則回落到35.71%，但剔出基數(shù)效應(yīng)后，全A歸母凈利兩年復(fù)合增速為16.28%，較一季度兩年復(fù)合增速均有改善。

此外在主要寬基指數(shù)中，滬深300一季度和二季度業(yè)績增速分別為36.15%和29.99%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一季度和二季度業(yè)績增速分別為73.13%和6.75%出現(xiàn)較大幅度下滑。中證500指數(shù)一季度和二季度業(yè)績增速分別為115.34%和42.02%增速領(lǐng)先。剔除基數(shù)效應(yīng)后，中證500業(yè)績環(huán)比一季度提升明顯。受益于政策環(huán)境與以“新能導(dǎo)”為代表的成長行業(yè)的爆發(fā)式增長，代表細(xì)分行業(yè)龍頭的中證500業(yè)績延續(xù)高彈性，中小盤股業(yè)績優(yōu)于大盤股，中證500盈利增長提速。

結(jié)構(gòu)上看，受益于海外通脹與國內(nèi)“雙碳”限產(chǎn)政策，上游板塊在原材料價格的支撐下盈利維持高位。中游業(yè)績持續(xù)上修，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，企業(yè)盈利能力進(jìn)一步改善。受原材料漲價以及需求走弱影響，下游板塊利潤承壓，景氣度回落。周期板塊業(yè)績維持高增，成長板塊內(nèi)部分化，消費(fèi)板塊盈利偏弱?？傮w上看，受原材料價格上漲，以及部分成長板塊的制造業(yè)業(yè)績與資本開支活動呈現(xiàn)雙景氣等因素影響，周期與成長股的強(qiáng)勢表現(xiàn)與業(yè)績的高增長密不可分。中證500受益于較高的行業(yè)契合度與偏低的估值，上半年走勢明顯強(qiáng)于消費(fèi)、金融為主的上證50與滬深300，中長期來看，中證500依然有上行空間。

市場近期表現(xiàn)出巨幅振蕩的狀態(tài)，成交量頻繁創(chuàng)出新高，IC/IH比價也在近兩周出現(xiàn)大幅上行，指數(shù)間分化更加激烈。短期市場在消化宏觀數(shù)據(jù)下滑以及中報(bào)的結(jié)構(gòu)風(fēng)險，期指成交持倉同步放大，IC當(dāng)月合約貼水?dāng)U大較為明顯，市場短期博弈情緒較重，部分前期熱門板塊也有階段性調(diào)整的壓力。但我們認(rèn)為，市場整體風(fēng)格切換為時尚早，成長與周期板塊當(dāng)前景氣度高企，分化之后仍有反復(fù)。金融板塊最近雖有異動，仍需等待社融回暖等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持?？傮w上來說，市場依然有較強(qiáng)的慣性，多IC空IH的組合可以繼續(xù)持有。可關(guān)注IH標(biāo)的的修復(fù)情況，景氣度回升后的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可考慮低吸。