三季度以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格先揚(yáng)后抑，目前處于高位回落走勢。7月，聚酯原料PTA、MEG漲幅居前，下游短纖相對跟漲有限；8月，聚酯價(jià)格紛紛回落，PTA、MEG跌幅居前，短纖表現(xiàn)相對抗跌。成本端，原油整體重心下移，WTI原油創(chuàng)近六年高點(diǎn)后趨于走弱；乙二醇煤端成本相對偏強(qiáng)，成本驅(qū)動(dòng)下價(jià)格前期漲幅可觀。而下游短纖現(xiàn)金流仍持續(xù)虧損，工廠減產(chǎn)下利潤存修復(fù)動(dòng)能。整體來看，聚酯產(chǎn)業(yè)利潤有望進(jìn)行重新分配，把握做空PTA、MEG，做多短纖的產(chǎn)業(yè)套利機(jī)會(huì)。

高加工費(fèi)難維持

二三季度以來，聚酯市場經(jīng)歷了天氣炒作、臺(tái)風(fēng)封港等多重突發(fā)因素。聚酯原料價(jià)格也經(jīng)歷過山車，走出倒U型走勢。伴隨著原油價(jià)格的高位走弱，疊加PTA、乙二醇供應(yīng)端產(chǎn)能釋放，近期聚酯價(jià)格維持偏弱行情。從產(chǎn)業(yè)加工費(fèi)來看，近期PTA加工差回落至600元/噸附近，此前一度上沖到800元/噸。從歷史平均水平來看，PTA加工費(fèi)維持在400元/噸附近較為合理，高加工費(fèi)在一定程度上吸引了賣空套保盤的參與。同時(shí)，原油價(jià)格或呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢，成本支撐和消息面干擾逐步減弱，PTA遠(yuǎn)月合約價(jià)格向上動(dòng)能略顯不足。

MEG回落壓力較大

2020—2021年仍然是我國乙二醇產(chǎn)能集中投放周期。2020年國內(nèi)MEG新增產(chǎn)能465萬噸，預(yù)計(jì)2021年新增產(chǎn)能將達(dá)到690萬噸；截至2021年8月，MEG總產(chǎn)能已增至1969萬噸，其中煤制MEG產(chǎn)能在725萬噸左右。8月國內(nèi)重啟裝置多于檢修，整體供應(yīng)增量有限。從供需節(jié)奏來看，8月乙二醇市場維持小幅累庫狀態(tài)，9—10月乙二醇供應(yīng)增加預(yù)期依然較高，遠(yuǎn)月合約壓力將逐步回歸。

圖為PTA加工費(fèi)走勢（元/噸）

三季度以來，乙二醇市場經(jīng)歷了檢修計(jì)劃增加以及新裝置投產(chǎn)推遲，疊加臺(tái)風(fēng)造成華東港口封港，海外到貨延遲干擾，三季度乙二醇累庫預(yù)期減弱。同時(shí)，由于煤炭價(jià)格再度上漲，乙二醇張家港現(xiàn)貨價(jià)格在7月下旬一度上漲至5600元/噸，直到8月才大幅回落。9月，隨著古雷新裝置的量產(chǎn)，國內(nèi)供應(yīng)將出現(xiàn)明顯上升，預(yù)計(jì)9月乙二醇累庫7萬—8萬噸，MEG價(jià)格壓力明顯。

產(chǎn)業(yè)利潤有望重新分配

2021年我國紡織、服裝行業(yè)預(yù)計(jì)保持溫和復(fù)蘇，國內(nèi)對三四季度紡織、服裝消費(fèi)預(yù)期相對樂觀，全年總量增速預(yù)計(jì)在11%左右，下半年需求環(huán)比增速預(yù)計(jì)在7%—8%。對于紡織服裝出口，仍有望受益于海外需求改善，預(yù)計(jì)出口環(huán)比增幅在17%左右。

圖為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢（元/噸）

目前，聚酯行業(yè)逐漸進(jìn)入金九銀十傳統(tǒng)需求旺季，當(dāng)前聚酯整體利潤仍處于盈虧線以下，雖然長絲利潤已經(jīng)修復(fù)，但短纖依然是虧損狀態(tài)。7月聚酯原料價(jià)格偏強(qiáng)，短纖現(xiàn)金流持續(xù)走弱，現(xiàn)貨現(xiàn)金流降至-150元/噸?，F(xiàn)金流持續(xù)虧損，部分工廠已增加檢修計(jì)劃或延期重啟，短纖四季度之前供需面壓力并不大，需求刺激下，利潤存在擴(kuò)張動(dòng)力。

8月下旬，聚酯開工率方面，聚酯大廠已經(jīng)開始聯(lián)合減產(chǎn)。目前四大聚酯工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能2000萬噸，減產(chǎn)20%左右，開工率影響5%左右，預(yù)計(jì)開工率下調(diào)至86%附近。聚酯開工下滑，疊加旺季需求預(yù)期，聚酯產(chǎn)品價(jià)格有望出現(xiàn)回升。

因此，從整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)來看，四季度產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望出現(xiàn)重新分配。在原油寬幅振蕩格局下，上游聚酯原料PTA、MEG成本支撐減弱，聚酯原料價(jià)格重心下移，疊加三季度末下游旺季需求預(yù)期，聚酯產(chǎn)品長絲、短纖價(jià)格重心有望抬升，產(chǎn)業(yè)利潤或由上游向下游進(jìn)行傳導(dǎo)。